珠江株式は再編された後でも、上海証券取引所からの問い合わせ書を逃れることはありませんでした。

半年以上が経過しましたが、珠江株式は副会長兼総経理である李超佐からの辞任状を受け取りました。その間、約4億元の投資が回収されず、今年の中間決算でも純利益はまだ赤字です。

ところが、昨年11月から現在まで、珠江株式は748元の定款増資計画で忙しくしています。珠江株式はこの調達資金を会社の資金運営と債務返済に使用する予定です。

運営と訴訟は秒読みに、唯一定款増資計画は進捗が遅いままです。

今年の7月には、中間業績の亏損予告を発表した時に、珠江株式は上海証券取引所からの「広州珠江開発集団株式有限公司による特定対象への株式発行申請書の審査問い合わせ書」を受け取りました。

問い合わせ書には、上海証券取引所が珠江株式に対して、この増資計画の認購対象や資金調達の必要性、適切な資金調達規模、会社の不動産業務、運営状況、資産減損、財務投資、関連取引などの8つの具体的な問い合わせを行いました。

9月5日、珠江株式はこの増資計画の審査問い合わせ書に対して230ページに及ぶ回答書を提出しました。その中で、2024年6月30日珠江株式の負債比率は79.75%であり、同業種の上場企業の負債水準を大きく上回っていることが公開されました。

資金調達の必要性

このプライベートプレースメントでは、珠江実業集団が珠江株式の大株主である珠江株式の特定のオブジェクトに向けて発行された株式を保有しています。現時点での保有株式は31.1%です。

この公募における認購の資金源に関して、珠江株式は募集説明書で、特定のオブジェクトへの株式の発行数量は2億5600万株を超えません、と述べています。

珠江実業集団は現金での認購を計画し、認購額は7億4800万元を超えません。認購資金はすべて合法な自己資金または自己調達資金から調達されます。

質問照会に対して、上海証券取引所は珠江株式に本次の公募資金が流動性の返済に必要なのか、融資の規模と合理性について説明するよう求めました。

回答によると、珠江株式は2024年6月末をベースに、今後3年間で自由に使える資金3億2700万元、総資金累計総額7億600万元、全体の資金需要総額約1億6500万元、資金不足は約8400万元という結果を算出しました。

資金不足のうち、珠江株式の主な支出要件は投資プロジェクト、ローンの返済、リース債務と利息の支払いであり、支出要件の中で最も大きなものはローンの返済です。

公開されている情報によると、珠江株式は2024年1月に珠江実業集団から7億1000万元の借款を受けており、現在返済待ちの借款は6億900万元で、利率は3.8%で、一括返済期間は1年を超えません。つまり、珠江株式には6億900万元の元本と約2057万元の半年期の利子の資金の流出があります。

2024年6月、珠江株式は華夏銀行から1億元の借款を受けており、利率は3.2%で、返済期間は1年で、期限の支出要件は約1億300万元です。総合的には、2つの借款額の支出要件は約7億2400万元です。

都市サービスとエンターテイメント事業の比較可能な会社の資産負債率は通常35％〜50％で、2021年6月末までの珠江股份の資産負債率は79.75％で、同業他社の負債水準を大幅に上回っています。

回答の書によると、シミュレーションに基づいた推計によれば、今後の珠江股份は今回の資金調達を行い、会社の有利子負債と利息を返済した後、資産負債率は約80％から約48.33％に低下し、他の比較可能な会社の平均水準に近づきます。

質問状では、上海証券取引所は珠江股份が資産負債比率が高い状況で大量の株式投資を行った理由と合理性について尋ねています。

不動産業務を分離する前、珠江股份は「株＋債券」の拡張戦略を実施していました。

2023年以降、珠江股份は嘉徳豊投資の株式80％、錦綬産業の株式51％、嘉徳豊会社の株式20％、中侨不動産の株式50.71％など、およそ30社の企業株の取得を続けています。公開された取引金額を披露された25社の中でも、投資額は80億元を超えています。

しかし、多くの投資は珠江股份の予想リターンに到達せず、逆に2020年には上場以来初の赤字を記録する結果となりました。そのうち、東湛社、億華社のプロジェクトに関しては、合計で5.93億元の巨額損失を計上しました。

その後、珠江股份は何度も投資プロジェクトの株式と债権を譲渡しようとしましたが、損失幅は拡大し続けました。そして、靴が落ち、業界は大きな変化に直面し、最終的に珠江股份は「断腕の勇者」となりました。

不動産業務の分離はすでに1年以上経過しましたが、珠江股份は7月30日に公告を発表し、外部からの借り入れ投資残高が4億元に達し、現在もなお返済を受けていません。そのうち、東湛社への債権投資残高は3.35億元であり、盛唐社への債権投資残高は6500万元です。

珠江股份は、問い合わせに回答して、会社が株式投資を保有しているのは歴史的な理由からであり、報告期間中に新たな株式投資は行っていないことを述べました。報告期初に、珠江股份はオーレド社、湖南尔康制薬、ping an insurance、貴州イーバイ製薬などの株式投資を保有しており、報告期間中に上記の株式を引き続き保有しているほか、株式投資ビジネスを展開しておらず、株式取引は行っていません。

損失事業の清算は、珠江股份の生き残りのための手段であるが、生じた損失は速やかに補填されるわけではない。さらに正常な運営に必要な資金支出が加わり、84億元の資金不足の中で、748億元の公募増資計画が実施されれば、珠江股份の緊急事態を和らげる可能性があります。

再編と運営状況

一部の市場見解によると、珠江股份の大規模資産再編は、一方では持続的な損失を出し続ける不動産開発事業からの脱却を目的とし、もう一方では珠江都市サービスが香港株式市場に上場できなかった後、A株市場でのバックドア上場を行う必要があったためです。

上海証券取引所も問い合わせ状で、珠江股份の不動産開発事業と珠江都市サービスの運営状況について問いただしています。

2022年以降、外部のマクロ環境や不動産開発業界全体の下降の影響を受け、珠江股份の不動産開発事業は粗利率の低下、資産の減損、高い利息支出などの運営圧力を受けています。

珠江股份によると、2021年、2022年、2023年の不動産開発事業の売上高はそれぞれ340.1億元、372.4億元、179.9億元で、粗利率はそれぞれ40.44%、14.67%、12.42%です。

2023年3月には不動産事業の切り離しが完了していましたが、2022年からの大きな損失が珠江股份の2023年の業績を引き続き押し下げています。

重組後、珠江股份の2023年と2024年の1-6月の売上高はそれぞれ32.72億元、6.63億元であり、それぞれの純損失は1521.83万元、474.05万元です。

重要な資産の売却は収入に対する否定的な影響を不可避ですが、珠江股份の収益力は比較的安定した改善を遂げています。

不動産開発事業の売却前後を比較すると、珠江股份の受取前の資産負債比率は2022年末の91.54%から2023年末の83.30%に減少し、純負債比率は724.78%から37.24%に減少し、現金短期債務比率は1.28倍から0.84倍に変動しています。

経営レベルでは、珠江股份は不動産開発事業に関連する資産負債を売却した後、都市サービスとスポーツ産業板の弱い側面がより顕著になっています。

問い合わせ書において、上海証券取引所は珠江股份に対し、報告期間中の売上高と純利益の変動傾向が一致しないなどの問題に回答するよう求めています。

珠江股份は2021年から2024年の1-6月までの当期純利益を9079.88万元、-20.91亿元、-1521.83万元、および-474.05万元であり、これ以外すべてが損失であり、2022年の損失額が比較的大きいです。

珠江股份2021年から2024年の1-6月における当期純利益は9079.88万元、-20.91亿元、-1521.83万元、-474.05万元です。

2021年を除き、珠江股份の純利益は全て損失であり、2022年の損失額が比較的大きいです。

珠江株式会社は、2022年における損失は、不動産開発業務の粗利率の低下と関連する資産の減損損失の影響が主な要因です。同社は2023年3月に重要な資産の再編成を完了し、不動産開発業務を分離し、利益力の高い都市サービスとスポーツイベント運営に置き換えましたが、親会社のレベルで引き続き有利子負債があり、関連する大量の利子負担が全体の損失につながっています。

一方、2024年1-6月の損失は、珠江株式会社が保有する売買目的金融資産の公正価値変動損失の影響が主な要因です。同社の2024年1-6月の純利益は-474.05万元で、公正価値変動損失は2943.8万元です。

珠江株式会社の主力事業である都市サービスについて詳しく見てみると、ベーシックサービスの収入は持続的に増加していますが、付加価値サービスの総収入の規模と割合はまだ比較的低いレベルにあります。

2024年1-6月、珠江都市サービスのベーシックサービスの収入は4.82億元で、総収入の91.37%を占めています。一方、付加価値サービスの収入は4552.22万元で、わずか8.63%です。

さらに、再編に基づき、珠江実業集団は「業績補償契約」により、2023年から2025年まで、珠江都市サービスの当期純利益（監査に基づく非通常損益を差し引いたものであり、親会社株主に帰属するもの）はそれぞれ6800万元、7400万元、7900万元を下回らないことを約束しています。

珠江都市サービスは2023年に非通常損益を差し引いた親会社株主に帰属する当期純利益を7728.85万元達成しましたが、今年上半期のこの重要なデータは2225.89万元のみで、2024年度の7400万元の純利益までまだ差があります。

不動産開発業務による損失がまだ解消されておらず、置き換えた都市サービスおよびスポーツイベント運営セクターは、時間をかけて成長を促進する必要があります。「問い合わせ」の背後には、珠江株式会社にとって8.4億元の資金不足だけでなく、長期的な経営上の課題があります。