編者按:

2024年1月25日から26日にかけて、中国証券監督委員会は、投資家を中心とした理念を強調する2024年のシステム作業会議を開催しました。投資家が企業の真の発展状況や価値をより深く理解し、投資家の法的権利をさらに保護するなど、財政連合社と科創板デイリーは株主総会に直撃するというコーナーを共同制作しました。

この「株主総会直撃」コーナーは、市場に公開された企業の会長など、核心的な管理陣に直面する形で、長期的な戦略、重要な意思決定、業務原則などに焦点を当て、企業の資本市場イメージを向上させ、投資家関係管理を最適化し、上場企業関連統治と発展を改善することを目的としています。

本エピソードの企業：大全能源

企業紹介

大全能源は高純度多結晶シリコンの研究開発、生産、販売に特化しており、主要製品は高純度多結晶シリコンであり、主に太陽光発電業界に使用されています。太陽光発電産業の供給チェーンの上流側に位置しており、多結晶シリコンは溶融インゴットまたは引き晶スライスによって製造され、さらに太陽電池の製造に使用されます。

企業のハイライト

大全能源は改善されたシーメンス法と冷水化学法を使用して多結晶シリコンを作製し、技術は成熟しており、安全性が高く、製品の品質も高く、6N-9Nの純度の太陽エネルギーグレード製品を生産できます。同社は高純度多結晶シリコンの生産に焦点を当てるだけでなく、工業用シリコン、半導体グレードの多結晶シリコンなどの分野にも積極的に取り組んでいます。

収益モデル

大全能源は高純度多結晶シリコンなどの太陽光発電製品の販売を通じて収益を上げています。

9月12日の科創板日報によると、大全能源2024年第1回臨時株主総会の現場にて、太陽光発電業界への長期投資を行っている個人投資家である李某氏（仮名）は、「現在、太陽光発電業界のβの力は非常に強く、企業のαは避けられない」と科創板日報の記者に語りました。（注：株式投資において、αとβは通常、企業と業種の関係を表すために使用され、βは業種の上昇率を表し、αは個別の株の上昇率を表す）。

近年、太陽光発電市場の供給と需要のアンバランスにより、産業チェーンの各段階の製品価格が持続的に下落し、企業の利益空間が大幅に縮小されています。シリコン材メーカーである大全能源も例外ではありません。今年上半期、大全能源の当期純利益は6.7億元の損失となり、前年同期の当期純利益は442.6億元でした。しかし、ここ2週間で太陽エネルギーグレードの多結晶シリコンの約定価格が上昇したことで、産業は下落サイクルからの「曙光」を見ることができました。

この株主総会では、太陽光発電業界が泥沼から抜け出す時期やシリコン材料の価格上昇トレンドが続くかどうかなどが投資家たちの関心事となりました。

同時に、大全能源は「会社の事業範囲と登録住所の変更、および会社の規約の修正に関する議案」、「監事の辞任と監事の補選に関する議案」、「第3回監事会の監事に何光進氏を補選するための議案」を審議・承認しました。

▍ショートタームのシリコン材料の板情報は上昇する可能性があります。激しい戦いが2-3四半期続くかもしれません。

最近、シリコン材料の価格上昇について、大晴ソースの株主は《科創板デイリー》の記者に、シリコン材料の上昇の背後には2つの論理的なサポートがあると述べ、1つはLONGi株式会社、TCL中環などのメーカーがシリコンウェハーの価格を引き上げ、下流での高価格により上流のシリコン材料の価格に一定程度の支援効果をもたらすことです。二つは、8月のシリコン材料の月間生産量が一年間での歴史的な最低値に達していることです。『供給量が継続的に減少し、市場はシリコン材料の供給と需要のバランスが緊密になると予測しており、将来的な価格の下落余地はほとんどないか、短期間で上昇することさえあるかもしれません。最も重要なことは、現在の価格が現金原価よりも低くなっていることです。』

最近、シリコン材料の価格動向は比較的楽観的ですが、現在の業界の生産能力利用率は高水準ではありません。太陽光発電市場の低迷期において、多くのメーカーが一部の高コストの生産能力を削減または停止しています。シリコン材料の価格上昇が生産能力の再開につながった場合、価格上昇を再び抑制する可能性がありますか？

《科創板デイリー》の記者の質問に対して、前述の大晴ソースの投資関係者は、「この問題は工場の実際の運営に関わるものです。実際には、停止された生産能力を再開すると、コストが上昇します。」と述べました。

「化学工場にとって、安定かつ最大限の稼働は『長距離走』に相当し、エネルギー消費や物質消費などの利用率は最も高く、コストは最も低くなります。」と、この投資関係者はさらに説明しました。「生産能力が切り替えや停止の間には、負荷率が100％に達しないため、コストの償却率が非常に高くなります。また、この期間中には製品品質への影響も大きくなります。したがって、生産能力の切り替えや停止の間、企業はコストと品質の両方の損失を被ることになります。」

したがって、シリコン材料のメーカーにとって、シリコン材料の取引価格がわずかに上昇した場合でも、生産能力の再開および停止は経済的ではありません。大晴ソースは、財務計算および各種評価に基づき、現在の生産能力利用率が50％であることを明らかにしました。この生産能力利用率は「最も経済的な」バランスポイントです。半年報によると、第3四半期の多結晶シリコンの生産量は43,000〜46,000トンであり、2024年の年間予想生産量は210,000〜220,000トンに調整される予定です。

大晴ソースは、シリコン材料の見積価格の短期的なトレンドが上昇する可能性があると述べていますが、実際の取引価格と見積価格が一致するかどうかはまだわかりません。「実際の取引価格は上流と下流の間の駆け引きに依存しています。」と述べています。

全体的な生産能力について、大晴ソースの投資関係者は、「現在、業界全体の生産能力は需要量の約2倍あり、在庫の解消には少なくとも2〜3か月かかります。同時に、まだ『在庫完食』の段階には至っておらず、毎月余剰の生産能力があり、在庫水準が高いです。したがって、シリコン材料の供給と需要の緊密なバランスはまだ実現していません。」と述べています。

「この一連の摩擦は、2〜3四半期続くと予想しており、2〜3四半期の『出費ラウンド』を経て、一部の中小企業は『テーブルから下りる』ことになるでしょう。」と大晴ソースは述べています。

現在、太陽光発電業界は生産能力のクリアリングプロセスにあり、この期間中、業界の合併と再編も加速しています。ちょうど今年8月、通威股份は、润阳股份を50億元増資して株式の過半を取得することを公表しました。

業界内では、合併と再編を奨励する声も少なくありません。今年5月、中国太陽光発電産業協会は、市場志向の手段を通じて現在の業界の困難を解決し、業界の合併と再編を奨励し、市場からの退出メカニズムをスムーズにすることを文書で述べています。

M&Aおよび再編の問題に関して、ダクアンエネルギーの秘書を公開で、現在、会社にはM&Aの意向はないことを明らかにしました。“会社は現金を保護することが今一番重要だと考えており、その後、市場の動向に応じて調整と変更を行うことが必要です。在庫のクリアリングの面では、会社は広期所と多結晶シリコン先物に関連する問題を検討しています。”

▍サプライチェーンの安定に向けたコスト削減要求と共に、“上向き一体化”による産業用シリコンの配置

なぜ下流に配置しないのか？株主会で、株主会に参加している人は「科創板日報」記者に対し、一方で、ダクアンエネルギーは化学工業であり、製造業で起業したわけではありません。“下流はシリコン片、電池片、モジュールのいずれも製造業の領域に属し、メーカーは規模と総利益を競う必要があります。”

「2017年に遡ると、ダクアンエネルギーは一時的にシリコン片の生産能力を配置しましたが、わずか500メガワットの規模であり、スケールメリットを生み出すのは難しく、コスト優位性もありませんでした。」とその投資関係者は回想します。「実際、企業にとって、太陽光発電の4つのステップで先行しているのは難しいことであり、人材、チーム、資金などに対する試練も大きいです。」

ダクアンエネルギーの秘書も株主会で率直に述べています：“この時点では、メーカーが下流でさらに多くの市場シェアを競い合うことは難しいです。”

上記の投資関係者は、業界の上向き期において、太陽光発電メーカーが4つのステップを配置することにより、4つの段階の利益を得ることができますが、現在の市況の急激な下落により、一体化配置のメーカーは「4つの段階の出血点」を意味します。“会社には出血点が1つしかありませんので、現金の損失は他の同業よりも深刻ではありません。”

一般投資家にとって、大全エネルギーはシリコン材料分野に特化しているため、現金コスト、品質、エネルギー消費などあらゆる面の指標がかなり透明です。\n投資家の視点からすると、一体化されたレイアウトを行う場合、専門家投資家でない限り、製品コスト、配分などのいくつかの財務指標データを分割するのは困難です。」投資家は補足しました。

財務諸表によると、大全エネルギーの上半期の多結晶シリコンの単位現金コストは40.31元/キログラムで、単位販売価格（税抜き）は47.01元/キログラムで、出荷量は12.72トン、販売量は9.71トンです。

コスト、資金圧力などを考慮すると、大全エネルギーは下流のシリコンウエハやソーラーパネルなどの部分には布陣していません。他の太陽光発電メーカーとは異なり、大全エネルギーは「上向き一体化」戦略を採用し、つまり工業用シリコンの部分を開発しています。

現地の投資家リー氏（仮名）は、大全エネルギーのこの戦略的選択に関する疑問を表明しました。大全エネルギーのIR担当者は、同社が工業用シリコンに布陣する理由について次のように述べています。「一つ目は、シリコン材料のサプライチェーン全体の安定性を確保することです。二つ目は、工業用シリコンに布陣することで多結晶シリコンの製造コストを低減する意図があります。」

生産能力に関して、大全エネルギーは内モンゴル自治区包頭市に30万トン/年の高純工業用シリコンプロジェクトを立ち上げています。

▍半導体グレードの多結晶シリコン製品には8〜10社の意向客があります

シリコン材料ビジネスの収益力が圧迫される中、企業はサプライチェーンの安定性を高め、コスト削減を図るために工業用シリコンに上流布陣を強化するだけでなく、次の利益成長点を探すことも重要です。

『科創板デイリー』によると、今年5月、大全エネルギーの半導体グレード多結晶シリコンプロジェクトの最初の製品が登場しました。以前は2021年に、大全エネルギーは内モンゴル自治区包頭市に半導体グレードのシリコンベース材料プロジェクトを計画しました。このうち、第1段階では半導体グレードの多結晶シリコンの年間生産能力が1000トンに達し、2022年第2四半期に着工します。

tongwei co.,ltdの関係者は、株主会で「科創板日報」の記者に対して、このプロジェクトの製品が品質向上の過程にあることを述べ、「品質が内部規制基準に達した後、製品のグレード分類検証フェーズに進む予定です。現在、半導体グレードの多結晶シリコン製品には8〜10社の意向を示す顧客がいます。製品が合格すれば、顧客は製造と検証を行う意向です。」と語りました。

半導体グレードの多結晶シリコンは、半導体シリコンウェハの上流材料であり、フォトボルタイクグレードの多結晶シリコンとは異なる技術プロセスです。8インチ、12インチウェハの多結晶シリコン技術は、製造プロセスの制御、技術要件、設備および工程において高い要求を持っています。長い間、12インチゾーンパュル用の多結晶シリコンと8インチマルチゾーン用の多結晶シリコンの技術と市場は、ドイツ、日本、アメリカなどごくわずかな国際巨大企業によって支配されてきました。

tongwei co.,ltdの秘書は株主会で「現在、当社は4インチおよび6インチの技術の壁を突破することが完全にできており、関連製品はすでに実施中です。しかし、8インチおよび12インチの関連製品はまだ進行中です。」と述べました。