導読
本週（9.5-9.11）、原油全体的には揺らぎながら下落する傾向だった。WTIの週間平均価格は67.72ドル/バレルで、前週比4.53ドル/バレル、-6.27%下落した。週内に油価を押し下げる主な要因は、リビアの原油供給の見込み、OPECによるエネルギー需要の展望の期待縮小、米国の経済データが悪化したことが挙げられる。
第1章 国際原油市場の動向の回顧
今週の原油先物市場の回顧
本週（9.5-9.11）、原油全体は揺らぎながら下落し、週間平均価格も前週比で下落した。
週内には、市場の情報面で利空要因が主導的な位置を占めていた。供給面では、投資家のリビア原油供給再開期待が油価を押し下げ、リビアの政治勢力が合意に達し、全国的な原油の生産停止が終わる見込みであり、これまでの停止によりリビアは生産量を63%削減し、約72.4万バレル/日が失われたとリビア国営石油会社のデータによる。需要面では、石油輸出国機構（OPEC）は2か月連続で需要成長見通しを引き下げ、エネルギー需要の見通しに対する投資家の懸念が油価の下落圧力を増大させた。OPECは月次報告で、2024年の世界石油需要成長見通しを8万バレル減らして203万バレル/日に、2025年の世界石油需要成長見通しを4万バレル減らして174万バレル/日に下方修正した。OPECは、今年上半期において特に中国の需要見通しが過度に楽観的であり、中国の過去4か月の原油輸入データが不調だったため、この見通しを再評価し修正せざるを得なかったと説明した。さらに、経済面では、データが示すように、8月の米国のADP雇用者数が9.9万人増加し、2021年1月以来の最小増幅となり、米国労働省のデータも示すように、8月の非農業雇用者数が14.2万人増加し、市場予想の16.5万人増加を下回った。米国の雇用市場の悪化も経済およびエネルギー需要の見通しに対する投資家の懸念を強め、これが油価を圧迫した。
今週の原油スポット市場の回顧
今週、国際的な原油現物価格は前週比で下落した。中東の原油市場では、アジア地域の需要が低迷することを懸念しているため、サウジアラビアは10月にアジア地域へ販売するアラビア軽質原油の公式価格を過去3年で最低水準に引き下げた。10月にアジア地域へ販売するアラビア軽質原油の公式価格は、オマーン/ドバイの平均プレミアム1.3ドルに対して0.7ドル下落した。以前に調査されたアジアの石油精製企業は、アラビア軽質原油の下落幅が1バレル当たり0.5-0.7ドルの範囲になると予想しており、1つのアジアの石油精製工場の情報筋によれば、アラビア軽質原油の下落幅が予想よりも大きいと述べています。さらに、カタールのエネルギー会社は、11月に低硫黄原油を販売するために入札書を締結し、SKエナジーなどの韓国企業も入札に参加しています。ただし、低硫黄原油と脱臭凝縮油の販売量は国内の凝縮油分離タワーに優先的に供給する必要があるため、制限を受ける可能性があります。カタールのエネルギー会社はさらに、10月から12月の前半に一部の油田を点検する計画であり、このため凝縮油の生産量が一時的に減少する可能性があります。この条件下で、ある韓国のエネルギー会社はカタールのエネルギー会社が11月に低硫黄原油と脱臭凝縮油を非公式に交渉する可能性もあると指摘しています。アジア太平洋の原油市場では、購入の関心が低迷しているため、10月にベトナム原油を販売する現物価格の差が下落しています。ベトナムのPV OILは、鳥の標識を11月16-20日に30万バレル船で販売します。入札の有効期限は9月17日までです。現在の10月の鳥原油の現物価格差は、即座のブレント価格に対して1バレルあたり6ドル上昇し、10月の鳥原油の取引価格は、即座のブレント価格に対して1バレルあたり6ドル前後になる可能性があります。
第2章 原油期货市場における影響因子の分析
需要および供給要因
今週、供給面では、IEAは、OPEC+が供給増加計画を継続する場合、来季には世界の石油市場が不足から過剰に転じるだろうと考えています。夏の需要ピークに供給が追いつかなかったため、市場は不足し、世界の在庫は打撃を受けましたが、今年最後の四半期には安定するはずです。加えて、ガザ停戦の可能性が高まると、アジア諸国の需要は回復の兆しもほとんどなく、石油市場の最近の悪化傾向は続くでしょう。市場の基礎的な状況がこのベアリッシュな傾向を早急に打破できない場合、OPEC+は自主減産を短期間で解除することを躊躇するかもしれません。
需要面では、アジアの主要国の経済の問題は楽観的ではなく、投資家はアジアの石油需要の成長を下方修正しています。燃料需要が低迷しているため、アジアの主要国の製油所は7月から原油の処理量を大幅に減少させています。また、世界第2の経済大国である中国がガソリン動力車から電気自動車に転換する中、石油への需要は減少しています。さらに、インドの原油需要もわずかながら後退し始めており、7月の原油輸入は前年同期比でわずかに0.8%減少しました。これは季節的な雨による輸送の制限や計画外のメンテナンス作業の準備によるものです。
米国在庫の変動状況
アメリカの製油所の稼働率が低下し、純原油輸入量が増加し、商業原油在庫が上昇しています。同時に、アメリカのガソリンおよび分留油も増加しています。アメリカのエネルギー情報局のデータによると、2024年9月6日までの週で、原油在庫は前年同期比で0.34%低下しており、過去5年間の同期比で4%低下しています。ガソリン在庫は前年同期比で0.57%高く、過去5年間の同期比で1%低下しています。分留油在庫は前年同期比で2.03%高く、過去5年間の同期比で8%低下しています。さらに、先週のアメリカの原油輸入量は1日平均686.7万バレルで、前週比で107.5万バレル増加しました。製品油の日平均輸入量は19.76万バレルで、前週比で16.5万バレル増加しました。
ファンドのポジション状況
投機筋はニューヨーク商品取引所の軽質原油先物契約で保有しているネットロングポジションを21.9%減少させました。アメリカ商品先物取引委員会の最新の統計によると、2021年9月3日までの週で、WTI原油先物契約の総保有量、ロングポジション、およびネットロングポジションはすべて減少し、ショートポジションは大幅に増加しました。具体的には、総保有量は前週比で0.9%減少し、ロングポジションは3.7%減少し、ショートポジションは50.2%増加し、ネットロングポジションは21.9%減少しました。これにより、WTIのロングとショートの比率は2.53に加速度的に低下し、前週比で1.42または-35.87%低下しました。
当週、グローバル経済と石油需要の減少に対する市場の懸念が高まり、資金の急速な引き出しが引き起こされ、WTI原油先物の総保有量が4週連続で縮小している。市場内の資金状況から見ると、経済や需要への懸念に加えて、OPEC+は10月から原油生産量を増やす計画であり、米国の経済データが不振であり、空売りポジションが大幅に増加し、一週間で歴史的にまれな伸びを示した。価格の推移から見ると、WTI原油先物価格は大幅に下落し、最終的には1バレルあたり70ドル近くまで落ちた。将来に関しては、短期間内に原油市場の悲観的な雰囲気が引き続き強まるため、油市を抑制する見通しがあり、急速に弱まっている油価に対処し、OPEC+は一か月の原油増産計画の実行を延期せざるを得ず、しかし、この措置は油市の励起には非常に限定的です。
第3章 原油先物市場の動向の展望 次週の市場の見通し 技術チャートで、WTI原油先物価格は先週中に先行しその後に反発した。先週の油価を押し上げた主な要因は：1つは、ハマスの政治的指導者、ハニヤ氏が暗殺されたことで、中東の地政学的緊張が再び高まったこと、2つは、米国の原油とガソリン在庫の減少、そして3つは、米国の第2四半期の経済成長が予想よりも強かったことである。先週油価を押し下げた主な要因は：1つは、OPEC+が8月1日の市場保健会議で生産政策を維持する可能性があること、2つは、原油需要の弱化に対する懸念が減らないこと、3つは、中国の経済減速がエネルギー需要の減少を引き起こす可能性があること、4つは、旺盛な季節の終わりに向けて、米国の石油需要が減速することである。31日時点で、WTIは77.91ドル/バレルで終わり、比較して0.32ドル/バレルまたは0.41%上昇した。31日時点でのWTIの週平均価格は76.78ドル/バレルで、前週比2.68ドル/バレルまたは-3.37%下落した。技術形態から見ると、油価の動向は安定しています。
経済に関して、先週は、米国連邦準備制度理事会は、インフレ率が2％目標水準に回帰するときに利下げすることがますます有信心になっている。最近のデータは、インフレが持続的に減速しているという信念をある程度強めた。6月の年間平均インフレ率は3.0％で、5月の3.3％よりも低かった。ほとんどのエコノミストは、初めての利下げは9月に行われると予想しており、ウォール街のトレーダーは、米連邦準備制度理事会が基準金利を5.25％から5.5％に引き下げる見通しを上げた。さらに、市場では11月と12月にさらなる利下げが行われることが予想されています。
テクニカルチャートでは、WTI原油先物価格は当週に震盪して下落した。当週に原油価格を押し上げた主な要因は次のとおりです：1つはハリケーンによるメキシコ湾のエネルギー生産の一部の中断；2つはEIAが2024年のグローバル石油需要を引き上げたこと；3つ目は米国の積極的な油ガス掘削プラットフォームの数が4週連続で減少したこと；4つ目は8つの石油生産国が自主的な減産を11月末まで延長することとなった。一方、原油価格を押し下げた主な要因は次の通りです：EIAによる原油、ガソリン、および蒸留フラクション（）の在庫が全面的に増加したこと；OPECが2か月連続してエネルギー需要の見通しを引き下げたこと；米国の経済データが予想を下回り、経済に対する懸念が引き起こされたこと；サウジアラビアが原油の公式販売価格を引き下げたこと；投資家が経済とエネルギー需要の展望に対する懸念を減らさなかったこと。11日時点でWTIは1バレルあたり67.31ドルで取引を終え、前週比で1.89ドルあるいは-2.73%下落した。11日時点での週平均価格は1バレルあたり67.72ドルであり、前週比で4.53ドルあるいは-6.27%下落した。技術的な形式から見ると、油価の下落が増加し続けています。
経済面では、米国では市場は、連邦準備制度理事会が利下げを開始したとしても、高い金利による高い借入コストが一段と長期間続くと見ており、それが米国の経済発展を引きずります。同時に、連邦準備制度理事会の今後の金融政策の方針は世界の金融市場と経済発展に大きな不確実性をもたらしています。連邦準備制度理事会議長は、インフレがすでに低下し、労働市場が過熱していないと指摘し、インフレ率が2%の目標に持続的に戻りつつあるとの確信を強めています。インフレへの対処として、連邦準備制度は2022年3月から2023年7月までに11回連続して利上げを実施し、累計で基準利子率を525ベーシスポイント引き上げ、連邦準備制度の目標利子率は23年ぶりの最高水準になりました。
今週、5日には、オペックと非オペックの8か国は、月末に予定されていた1日22万バレルの減産措置を11月末まで延長することを決定し、12月初めから該当減産のペースを市場状況に柔軟に合わせることとなりました。サウジアラビア、ロシア、イラク、アラブ首長国連邦、クウェート、カザフスタン、アルジェリア、オマーンの8つの「オペック+」加盟国がオンラインで会議を行い、この決定を下しました。
ロシアの精製施設は季節的な保守作業を開始すると見込まれていますが、9月には西部の港からの原油輸出が1日198万バレルと増加し、前月より3万バレル増加しました。ロシアは国内市場での石油供給を確保するために需要を満たすことが必要ですが、通常の作業として、現地の精製施設は大規模な季節的な保守作業を開始し、稼働を減らし、輸出用の石油供給を増加させています。計算によると、Primorsk、Ust-Luga、Novorossiiskからの9月の石油輸出は日平均1.5%しか増加しない見込みです。
サウジアラビア国営のアラビアン・アメリカン社は、アジアでのアラビア軽質原油の公式価格を1バレルあたり70セント引き下げ、地域基準より1.30ドル高い1バレルで販売することとし、北ヨーロッパへの原油の価格を1バレルあたり80セント引き下げ、北米への原油の価格を1バレルあたり10セント引き下げた。引き下げの理由は需要低迷の懸念が高まったためであり、さらにアジアの製油マージンの低下も原油価格の引き上げを制限しました。
金联创は、来週（9.12-9.18）にOPECの月次報告が2ヶ月連続で世界の原油需要予測を下方修正すると予測しており、既にネガティブな石油市場にとって一段と厳しい状況になることは間違いありません。EIAの月次報告では石油需要予測が比較的楽観的であるものの、中国の原油輸入需要は依然としてマイナス成長の状態にありますので、石油市場を効果的に刺激するのは難しいでしょう。総合的に見ると、原油市場はまだ弱気の局面にあり、国際的な石油価格は短期間で小幅に揺れる可能性があります。
第4章 原油先物市場の価格差のケーススタディ
市場の機関投資家や投資家にとって、原油先物を注視して原油市場に参加することができます。例えば、現在の市場状況に基づいて相対的な取引戦略を立てたい場合、原油価格が全般的に下降トレンドを示し、かつ価格変動幅が大きい場合、投資家は単方向取引で収益を得ることができます。ただし、価格が底をつくにつれて一方的な取引はリスクが発生します。このような場合、価格差リスクヘッジ取引を行うことで一方的な取引のリスクを効果的にヘッジすることができます。また、WTI原油先物の近期と遠期の価格差がさらに縮小し、近期の市場心情が少し落ち着いた場合、投資家は近期の契約を売却し、遠期の契約を購入することでヘッジ取引を行うことができます。この場合、取引の利益は価格差の変動によって決まります。価格差が持続的に縮小する場合、このクロス期間の裁定取引は依然として正の収益を維持することができます。
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