証券会社申万宏源の調査レポートによると、今年の上半期は水力発電の上がり電力価格が発電構造の影響を受けて前年比で全体的に下落しましたが、各水力発電企業の収益能力は全体的に大幅に改善しました。今年の大型水力発電は前年の同期と比較して水蓄施設の水量が著しく増加しており、マルチダムの統合調整を追加することによって各段階の水力発電所での増電が実現可能であり、下半期において水力発電企業の発電潜力がさらに開放されることが期待されます。コスト削減と住民向けの順次調整の二重好材料で、都市ガス会社の非調整後/核心収益能力は全体的に前年比で著しく回復しました。上半期24主要公益事業会社の資産負債率は全体として低下し、そのうちガス関連企業の負債水準は業界的に比較して低い水準にあります。また、近年、中国のLPR（市場金利の一種）は持続的に低下しており、利下げによって各社の利子純支出費用を減少させる助けとなっています。

申万宏源の主な観点は以下の通りです。

火力発電：上半期24におけるコスト修復により、収益能力が大幅に改善し、Q2の電力増加速度はやや低下しています。

火力発電会社は上半期24において売上高が前年比で微増または微減しましたが、収益能力は前年比で引き続きプラス成長を維持しています。石炭価格が前年比で下落し、燃料コストの減少幅が電力価格の減少幅を上回り、利益のプラス成長に大きく貢献しました。四半期別に見ると、2Q23では1Q23と比較して石炭価格の減少幅が顕著であり、一方2Q24は1Q24と比較して石炭価格の変動幅が小さくなっており、電力価格が全体として安定している背景において2Q24ではほとんどの火力発電会社の収益成長率が1Qと比較していくらか低下しています。同時に2Q24では全国的に火力発電の利用時間が減少し、火力発電会社の発電増加速度が予想に反して低下し、ほとんどの火力発電会社の上がり電力量の増加率が1四半期より大幅に低下しています。

水力発電：上半期に来水が著しく豊富で、全国の水力発電量は低い基数の背景に対して大幅に増加しています。

上半期23には極端に枯渇した来水があり、2Q24には大規模な水力発電企業の電力増加が集中し、上半期において各大水力発電企業の発電量と上がり電力量は前年比で著しく増加しました。今年の上半期は水力発電の上がり電力価格が発電構造の影響を受けて前年比で全体的に下落しましたが、各水力発電企業の収益能力は全体的に大幅に改善しました。今年の大型水力発電は前年の同期と比較して水蓄施設の水量が著しく増加しており、マルチダムの統合調整を追加することによって各段階の水力発電所での増電が実現可能であり、下半期において水力発電企業の発電潜力がさらに開放されることが期待されます。

原子力発電: 短期的安定が続き、長期的な成長が期待されます。

原子力発電所の検査により、中国の原子力発電量は前年同期比でわずかに減少しましたが、中国広核は防城港3、4号機および台山1号機の同比増加効果を受けて、わずかに電力を増やしました。原子力発電の収入と利益は全体的に安定し、第2四半期の利益増速は第1四半期に比べて下がっています。2024年8月、国務院が11基の原子力発電所を一度に承認し、原子力発電の再開以来最大の承認量となりました。原子力発電所の承認ペースがさらに加速し、原子力発電企業に確定的な成長をもたらしています。

緑の電力: 風光不順とその消費の問題が目立ち、利益に普遍的な圧力がかかっています。

天候の影響を受けて、1H24の風と日照リソースは悪く、緑の電力の上陸価格は圧力を受けています。1H24、緑の電力企業は設備規模を一般的に高い割合で増やしていますが、利益能力は前年同期比でわずかに低下しています。今年は新エネルギーの消費と環境価値に関する政策が頻繁に発表され、新エネルギー開発に直面する問題を段階的に解決するのに役立ちます。申万宏源は、供給-需要-貯蓄の各インフラストラクチャの投資がバランスを取りつつあり、緑の電力の送電および受け入れ能力が向上し、価格メカニズムが徐々に改善され、緑の電力の環境価値が徐々に発揮され、新エネルギー発電企業の利益能力が向上すると予想しています。

ガス: 需要と利益の回復が進行中で、費用削減と価格上昇が持続的に改善しています。

コスト削減と住民による価格調整の両方の利益があり、都市ガス企業の非通常/コア利益能力は一般的に前年同期比で著しく回復しています。一部のガス取引企業は、国際的なLNG取引の差益が減少する状況下では、利益が前年同期比で減少し、または増速が鈍化する可能性があります。接続ビジネスは都市ガス会社の利益貢献が下降傾向にあるため、将来的な影響は限定的です。総合エネルギーおよび付加価値ビジネスの成長が迅速であり、都市ガス会社の業績が長期的に増強されています。

資産負債率は一般的に下がり、利下げの周期の中で財務費用が低下する。

1H24の重要な公益事業会社の資産負債率は全体的に低下し、そのうちガスセクターは業界の低い水準に位置しています。また、中国のLPRは近年持続的に低下し、低利率政策は企業が利子純支出費用を削減するのに役立ちます。債務構造の最適化と財務コストの低減の背景で、1H24のほとんどの公益事業会社の財務費用は全体的に下がる傾向にあり、さらに企業の利益能力を向上させています。

投資分析の意見

水力発電：2024年には大規模な水力発電の階層的な増資効果と四川省と雲南省の電力の供給と需要の緊張した背景の影響により、水力発電の電価が上昇し、長江電力(600900.SH)、国投電力(600886.SH)、四川川投能源(600674.SH)、桂冠電力(600236.SH)がお薦めされています。

原子力発電：2022年から2023年にかけて10基のユニットが承認され、2024年には既に11基のユニットが承認されており、承認のペースが加速しており、原子力発電企業の成長性に長期的に期待が持てる状況で、中国核電(601985.SH)、中国広核(003816.SZ,01816)に注目することをお薦めします。

火力発電：石炭火力発電ユニットはピークカットおよび周波数制御のより多くの責任を負っていますが、容量電価およびサービス市場化定価などの政策によって火力発電の総合利益能力を安定させることができます。高い配当をお薦めする申能股份(600642.SH)、受け入れ水準が良好な浙能電力(600023.SH)、石炭発電共同連合の内モンゴル華電(600863.SH)をお薦めします。受け入れとシステムの安定性向上に伴い、華潤電力(00836)、龍源電力(001289.SZ)、新天緑色エネルギー(600956.SH)、福能股份(600483.SH)、中国電力(02380)、三峡エナジー(600905.SH)に注目することをお薦めします。

天然ガス：コスト低減と住宅用ガス価格改善が都市ガス会社の利益能力の回復をもたらし、優れた香港の市場の都市ガス企業華潤燃気(01193)、昆仑エナジー(00135)、港華燃気(01083)、新奥エナジー(02688)、中国燃気(00384)をお薦めします。同時に、総合的な天然ガス貿易業者新奧股份(600803.SH)、深センガス(601139.SH)、九豊エナジー(605090.SH)、新天緑色エナジーをお薦めします。

リスク要因：石炭価格、天然ガス価格の高い変動、新エネルギーの設置が見込み以下、水の供給、風の供給、日照状況が期待以下となる可能性があります。