著者 | 黄昱

編集 | 劉宝丹

1年近くの努力の末、中国の家電メーカーである美的集団がついに香港証券取引所への上場を実現し、ハイアーグループに続いて2番目の「A+H」上場の家電大手となりました。また、美的は香港株式市場で過去3年間で最大のIPOを達成しました。

9月13日、香港証券取引所によると、美的集団の香港における募集価格は54.8香港ドルとなりました。美的のA株式の過去5日間の平均価格（1株あたり約63.3人民元）から計算すると、割引率は約21%です。総募集資金は46億ドルで、香港ドルに換算すると約358.8億元になります。

これにより、美的の最終的な発行価格は指示価格（52香港ドル/株-54.8香港ドル/株）の上限を達成し、完全にオーバーアロットメントが行使され、計約6.5億株の株式が発行され、発行後の総株式の8.5%を占めることになります。

美的の公開株式発行計画によれば、9月9日から12日まで、港股グローバルで4億9200万株の発行を予定しており、発行前の総株式の約7%を占めます。そのうち香港での公開販売は約2461万株で、総発行数の5%を占めます。国際的な販売は4億6800万株で、総発行株式の95%を占めます。さらに15%のオーバーアロットメントがあります。

規模の面では、美的の今回の資金調達は非常に注目されています。なぜなら、今年の上半期には、チャーパイダオ（02555.HK）が港股市場で最も大きなIPO資金を調達した企業であり、その募集資金は2586万香港ドルにしか達していなかったからです。

然而、美的の実際の申し込み状況から見ると、小売投資家の申し込みの興奮はかなり冷めている。捷利交易宝のデータによると、今回の美的の香港株公開売出しの一部に対するサブスクライブ倍率はわずか3.25倍に過ぎない。そして、今年の香港株の新規上場44社のうち、ウェブ投資による有効なサブスクライブ倍率が3.5倍未満の8社しかなく、古くからの金株のサブスクライブ倍率は432倍を超えている。

サブスクライブ（英語でMargin、つまり保証金の意味）は、香港株の新規上場株の申し込み方法の一つであり、香港のIPO企業が上場時に行う公開調達において、サブスクライブ倍率が高ければ、小売投資家が証券会社から資金を借りて新規株に強い関心を持っていることを意味する。

小売投資家と比較して、機関投資家は美的集団の株に対する熱意が高い。これは主に美的の国際的な配分が非常に熱心であり、発売初日にすでに完全なサブスクライブが達成され、9月11日に1日早く終了したことに現れている。

調査書によると、今回のIPOでは、美的は中远海控、博裕資本、ubsグループ資産管理、比亜迪、TCL産業、大家人寿など18社の「高級」基礎投資家を含む。もし発行価格が54.80香港ドルで確定されれば、購入株式総額は約1.79億株になり、発行株の27.56%、総株式の2.35%を占める。

美的の香港株の最終的な設定価格が同業他社よりも大幅に割引されたことから、A株投資家の疑問を呼んでいる。海尔智家の香港株IPOでは、当時のA株価格よりほとんどディスカウントされず、最近の株価に対しても約14%のディスカウントしか実施されなかったと報じられている。

9月12日の投資家向けの交流会で、美的集団側は、香港株IPOの発行価格は比較的複雑なプロセスであり、会社の経営状況、市場環境、投資家の需要や期待などのさまざまな要因に影響を受けると述べた。

さらに、美的集団側は、基礎投資家の参加がIPOに一定程度の価格支援を提供できると述べた。彼らのサブスクライブの意向と価格範囲は最終的な価格設定の参考になるとした。

ただし、調達は美的集団にとって、香港株IPOの主な目的ではないようだ。美的集団が述べた理由は：グローバル戦略展開の深化を基にしているからである。

美的グループの役員は、2023年の株主総会で投資家に対して、香港上場は資金調達のためではなく、突破力、利便性、および迅速性を備えた香港株の最も根本的な理由であると述べました。

グローバル証券のアナリストも、美的にとってHの上場は資金調達以上の意味を持ち、2020年以降の「グローバル突破」戦略の拡大であり、海外の株式報酬およびM＆Aにおけるオペレーションプラットフォームの提供と同時に、海外投資のチャネルおよび資本構造を改善するものです。

最新の上場意向書によると、美的の今回の香港株の上場は、世界規模でのテクノロジーの研究開発、インテリジェント製造システムの継続的な構築およびサプライチェーンの管理の向上、世界的な販売チャネルとネットワークの充実、自社ブランドの海外販売の向上などに使用される予定です。

要するに、香港に上場することの最終的な目標は、美的の海外戦略を推進することです。国内の成長が鈍化している状況の中で、海外展開は現在の中国企業の共通認識となっています。

美的は1986年に海外進出の布局を開始し、2016年にはさらに力を入れ、近年ではそのプロセスが大幅に加速しています。

収益貢献度から見ると、海外収入が国内を代替して、美的集団の成長エンジンとなっています。今年上半期、美的集団の海外収入は国内収入を上回り、海外収入は9108億元、前年同期比13.1%増加し、国内収入は1262億元、前年同期比8.37%増加しました。

美的は目標を設定しており、2027年までに海外売上高を35-40億米ドルにすることを目指しています。この年のトレンドから見ると、美的は着実に目標に向かって進んでいます。

しかしながら、現在のトップ企業の中で、美的のグローバル化の成果は非常に優れているとは言えません。

売上比率から見ると、現在の美的の海外売上比率はおおよそ40%です。2023年には、海尔智家の海外売上比率は既に50%を超え、TCLの海外売上比率は46%です。

さらに、美的はグローバルなブランド価値を向上させる必要があります。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、美的の海外収入のほとんどはOEM（オリジナル・エクイップメント・マニュファクチャー）から来ており、利益率の高いOBM（オリジナル・ブランド・マニュファクチャー）の収入比率を増やす必要があります。

報告書によると、2023年、美的の海外OBMビジネスは急成長し、海外のスマートホームビジネスに比べて収入の比率が40％を超えました。東芝、美的及びComfeeブランドが主要です。

美的グループにとって、国際化の根本はローカリゼーションであり、本社の国際化によって異郷を故郷に変え、海外でのアフターサービス、物流、ブランドなどの基盤整備をさらに強化する必要があります。

最近、美的グループのCISO兼ソフトウェア工学部の学部長である刘向阳氏は公開フォーラムで、美的の海外展開戦略の要点を明らかにしました。それは、世界規模の研究開発、製造、販売、アフターサービス、人材のグローバル化です。

現在、香港証券取引所の扉は美的に開かれており、投資家たちは美的がさらにグローバル化を進めることを期待しています。