9月に入り、康基医療(09997)は二次市場で急激な下落に見舞われました。企業の株価は8月30日の終値5.79香港ドルから6日間の取引日で下落し、9月11日に4.91香港ドルまで急落し、今年2月中旬以来の上昇を全て失いました。その夜、康基医療は緊急に「同記事に関連し、TPGが当社の株式権益を維持していることを確認します」という公告を出しました。

会社が公告を発表した後、多くの投資家が企業の株価が急落した理由について後で知ることになりました。

康基医療の市場舆情の波乱の原因の一つとして、市場では、香港株でTPGが康基医療の主要株主として「保有しているすべての康基医療株を売却した」という情報があると報じられています。

情報によると、TPGは現在、康基医療の最大の機関投資家であり、株式の17.86%を保有しています。もしTPGが企業の株式を一掃することになれば、康基医療の株価と時価総額に重大なマイナスの影響を与えると思われます。ただし、康基医療の澄清公告によると、このケースはTPG内部の調整によるものであり、康基医療の株式取引に関与していないとのことです。

9月11日の公告後、康基医療の株価は2日間明らかに回復し、それぞれ4.39%と2.49%の上昇を記録し、株価は5.5香港ドル近くに戻りました。

しかしながら、この「小さなトラブル」を無視しても、康基医療の株価は2024年中間報告書の発表後、一向に好転せず、2023年報告書の発表後に株価が15%ほど上昇した上半期とは大きく異なっています。これは、全国的な低価値消耗材料の需要増加に直面していること、および市場の成長潜在能力と内部企業の評価の成長曲線に対する投資家の見方が変わってきている可能性があるかもしれません。

高価値消耗材料の配置と投資の加速

8月20日、康基医療は2024年の半期報告書を公開しました。財務報告書によれば、康基医療は当期に4.58億元の収益を達成し、前年同期比で13.6%増加しました。また、粗利は約3.63億元で、前年同期比で12.9%増加しました。親会社の純利益は約2.86億元で、同期比で11.9%増加しました。

2023年報告書の決算説明会で同社の経営陣が述べた「今後3年間の収益成長予測は20-25%」を基準にすると、今年上半期の康基医療の収入成長率は平凡と言わざるを得ません。また、収入成長率と粗利成長率の差からも一定のコスト増加が見受けられます。

知通財経APPによると、国内のミクロ創外科の一回用耗材分野のリーダーである康基医療は、持続的な研究開発パイプラインの兌現、製品ラインナップの拡充を通じて、産婦人科、一般外科、泌尿外科、胸部外科などの臨床科に対し、一元的な解決方法を提供しています。その製品ラインナップには、一回用カニューレ刺針、高分子結紮クリップ、一回用電凝鉗子、その他の繰返し利用する器具、超音波止血器、4K内視鏡映像システム、その他の一回用器具など、さまざまなミクロ創外科の器具が含まれています。

その中で、一回限りのカテーテルパンチャーと結紮クリップが同社の主要な収益源であり、現在の収入の合計比率は44.84%に達しています。収入の成長率から見ると、これら2つの製品の成長率はそれぞれ12.9%と4.5%に過ぎず、特に結紮クリップの成長率の減速は、今年7月の全国的な共同調達の影響を受け、上半期のチャネルの様子見ムードが強かったことを意味しています。一方、超音波刀と吻合器の収入成長率は90.2%と1115.7%大幅増加しており、康基医療が当期にこれら2つの製品の市場参入を加速させていることを示しています。

一回性のチューブとポリマー結紮クリップと比較して、医療用耗材に該当し、例えば同社の超音波刀の粗利率は約50％であり、主な原因は人件費と生産コストの増加にあります。生産の難しさがコストを決定し、これにより会社の収益コストは前年同期比16.44％増加しました。

費用面で見ると、当期の販売費用と管理費用はそれぞれ3億9062万人民元と5億8540万人民元であり、前年同期比増速はそれぞれ20.12％と11.96％に達しましたが、研究開発費用は表面上では前年同期比27.8％減少して4335.4万元になりましたが、報告期内に康基医療が唯精医療の合併を取り消したことを考慮すると、実際の研究開発費用を基準にすると、このデータは前年同期比17.1％増加しています。

国内ミクロ創外科市場における利空要因の多くは、大規模で細分化された製品市場の集中入札価格リスクから来ていますが、康基医療にとっては、集中入札の価格下落のリスクは明確ではありません。

より深く見ていくと、一方、康基医療は主に販売代理店を中心に、集中入札販売を補完する販売方式を採用しており、2023年には、販売代理店チャネルの売上が8割を超えています。また、現在、一回用の外科手術器具や耗材の最終価格は、出荷価格の4-5倍に達しています。これにより、会社は販売代理店に利益を提供する十分な余地があり、したがって、集中入札価格の下落の影響を最小限に抑えることができます。

一方、競争の観点から見ると、2019年の中国ミクロ創外科市場では、第1位の会社はメドトロニックであり、そのシェアは41.2％に達しています。一方、康基医療は当時2.7％、2021年には3.1％に過ぎませんでした。この点については、同社は財務報告書でも、集中入札による価格と量の両立が国産品を代替することになると予測しており、同社の製品シェアを高めることができると考えています。

しかしながら、投資家が財務諸表で見るのは、低価値医療耗材市場における自社の成長と市場シェアの安定化に加えて、康基医療が高価値医療耗材に向けて加速していることです。

高級化、海外展開

正如上記に述べたように、康基医療は国産のMISIA医療器械のリーダーとして、自社のマーケットチャネルの構築と先行優位性を活かして市場防衛を築くことができますが、集中購買の論理の下では、企業の立場から見ると、既存の競争が利益空間を縮小し続けるだけでなく、全体的な市場の付加価値も大きく削減されるでしょう。そのため、低価値消耗材の基盤をしっかりと固める一方で、康基医療は次の増加市場を積極的に探求する必要があります。

現在、康基医療の前には2つの方向があります。1つは、低価値消耗材からより革新的な高価値消耗材への製品の加速転換です。もう1つは、国内の競争状況を打破し、製品を海外市場に展開することです。これら2つの方向は二者択一の関係ではなく、康基医療が同時に取り組む必要があります。

康基医療の近年の財務報告から、投資家は明らかに超音波刀、吻合器、内視鏡などの高価値消耗材への加速展開を確認することができますが、その中には抵抗もつきものです。まず最初に、低価値消耗材製品に依存して「低研究開発、低資本支出」でありながら、高い粗利益率と純利益率を実現している財務構造は一定の影響を受けます。国内の主要な結紮クリップや止血クリップの企業と比較すると、一般的な粗利益率は70〜85％、純利益率は25〜40％です。康基医療は一部のトップ企業の一つとして、優れた財務データにより、二次市場で投資家の関心を引く理由となっていましたが、高価値消耗材への進出は確かに「快適圏の突破」となります。

上記で述べたように、超音波刀や内視鏡などの製品は人的および生産技術コストに制約を受けており、粗利率が自然に低くなっています。企業が展開と普及を加速する際には、総合的な粗利率水準を継続的に低下させることになります。

ただし、高価値への展開には得ると失うものがあります。例えば、康基医療は2020年末に国内で吻合器の登録証明書を取得し、2023年までにはそれにより1200万の増加市場をもたらします。2023年の報告によると、2023年末時点で、康基医療は国内で92の製品が中国国家薬品監督管理局（NMPA）に登録され、会社の技術的なバリアも着実に構築されました。

国内市場と比較して、海外市場は康基医療の関心をより強く引くようです。以前に公開された2023年の財務報告によると、康基医療の海外市場への投資は主に2つの方向に分かれています。1つは海外市場での登録拡大、もう1つは独自ブランドの海外への展開の強化です。

2023年、康基医療は中南米や東南アジアなどの海外市場で22の製品の登録証を取得しました。登録に対する投資拡大と同時に、康基医療は独自ブランドの海外展開を徐々に強化しています。以前は国内企業の微創外科製品はOEM中心であり、独自ブランドが少なかったため、国内ブランドは世界市場での認知度を確立していませんでした。康基医療も以前は海外市場への展開において主にOEMに依存していましたが、現在は布局の調整を徐々に行っており、2023年には海外販売代理店チャネル収入がODM顧客チャネルよりも大幅に増加し、同比67.3％増となっています。

最新の業績報告によると、この上半期、康基医療は海外の顧客構造の最適化を開始し、製品がカバーする国と地域が69に増加し、前年比で22を追加しました。会社は合計で141の海外顧客を獲得し、前年比で43を追加しました。報告期間中、会社は11の新たな海外の登録証を追加しましたが、一部はOEM顧客や販売代理店を通じて登録されました。

ただし、康基医療の国外展開はまだ保守的なようです。他の業界企業である安捷思と比較すると、同社の24H1の海外売上高は1.38億人民元に達し、前年比で35.3％の成長を達成し、総売上高の比率は52％になりました。それに対して、康基医療の目標は将来の3年間で海外売上高比率を15％にすることです。おそらく、海外展開に比べて康基医療は国内の基本的な市場を安定化することを望んでいるのかもしれません。