資訊社9月19日（編集 潇湘）北京時間、木曜日（9月19日）午前2時、米連邦準備制度理事会（Fed）は連邦基金金利の目標範囲を4.75％〜5.00％に引き下げると発表しました。50ベーシスポイントの大幅な利下げを行い、2020年3月16日以来の初の利下げを開始しました。長らく待ち望まれていた政策の転換がついに実現しました。

上記の利下げ決定発表後、米国の3大株価指数は最初に上昇しましたが、すぐに上昇幅を失い下落に転じました。終値時点では、ダウ平均株価は103ポイント下落し、0.25％下落しました。ナスダック総合指数とS&P500指数はどちらも約0.3％下落しました。アメリカの国債利回りは、当日早期の上昇勢いを緩めました。

では、世界中が注目した米連邦準備制度理事会（Fed）の利下げの夜に、Fedはどのような重要なシグナルを発しているのか？50ベーシスポイントの利下げ以外にも、見逃せない重要な詳細はあるのか？以下では、9回の政策会議の「キーポイント」をまとめて読者に整理します。

①50ベーシスポイントの利下げ

米連邦準備制度理事会（Fed）の9月の政策会議が開催される前、市場参加者の予想は常にFedが利下げを25ベーシスポイントまたは50ベーシスポイントのどちらにするかの間で「行ったり来たり」していました。最終的に、Fedは水曜日に50ベーシスポイントの利下げを決定し、2020年以来の初の利下げをより大胆に開始することを選択しました。この待望の変化は、この中央銀行が2年前にインフレとの戦いを始めた後に行われました。

それまでに、Fedは連続して8回の会議（2018年7月以降）を開催し、政策金利を2001年以来の高水準で維持し続けてきました。今回のFedの利下げは、会議が開催される前の金利市場の価格設定とほぼ一致していましたが、多くの投資銀行のアナリストの予測に確かに「打ち勝ちました」。実際、私たちは昨日のプレビューで紹介したように、Bloombergが調査した114人の機関投資家エコノミストのうち、9人だけが今夜のFedが50ベーシスポイントの利下げを実施すると「正確に」予測しており、大多数（105人）のエコノミストはFedが利下げを25ベーシスポイントにとどめると考えました...

Fedは通貨政策声明の中で、インフレの進展とリスクのバランスを考慮し、連邦基金金利の目標範囲を4.75％から5％まで50ベーシスポイント引き下げると明記しました。連邦基金金利目標範囲の（いかなる）調整も検討する際には、委員会は将来のデータ、変化し続ける見通し、リスクのバランスを入念に評価します。

フェデラル・リザーブ委員会（Fed）の議長であるパウエルは、会議後の記者会見で、現在の目標はインフレの抑制を維持することであり、失業率の上昇を防ぐことを確認している。投資家は、50ベーシスポイントの大幅な利下げをフェデラル・リザーブの「確固たる約束」と目標の達成の兆候と見なすべきだ。

モルガンスタンレーの傘下企業であるE*Tradeのストラテジストであるクリス・ラーキンは、市場は望んでいる結果を得たと述べています-フェデラル・リザーブが初めて踏み出して大幅に利下げを行った。「フェデラル・リザーブはゆっくりと慎重に行動することで知られていますので、もし人々がフェデラル・リザーブの行動が遅すぎると感じるなら、特に経済データが引き続き弱くなる場合、失望するかもしれません。しかし、今日彼らはそれを達成しました。」

グローバル政策および中央銀行ストラテジーチームのリーダーであるエバーコアISIのクリシュナ・グハによれば、フェデラル・リザーブのこの大きな動きは、経済のソフトランディングに少しの安心を提供し、サイクリカルなリスク資産に特に好影響を与えるはずです。これには、小型株、サイクリカル株、大宗商品、商品通貨などが含まれます。

②反対票が出ている

フェデラル・リザーブは水曜日に50ベーシスポイントの利下げを決定しましたが、明らかにメンバーの間には異論がありました。フェデラル・リザーブの声明によれば、ボーマンは、2005年以来の理事級役員でありながら、利下げに反対する票を投じた最初の人物となりました-小幅な利下げで緩和サイクルをスタートすることを主張しました。

フェデラル・リザーブ内のホーク派であるボーマンは、利下げ幅をより標準的な25ベーシスポイントにすべきだと考えています。実際、彼女は長い間インフレの鈍化に慎重な姿勢を持っており、8月20日のスピーチでは価格上昇がフェデラル・リザーブの2%の目標よりも高いことを指摘しました。彼女は当時、連邦基金利率を「段階的に」引き下げるべきだと述べました。

フェデラル・リザーブの決定は最近めったに異議が出ることはありませんでしたが、パウエルが委員長に就任して以来、この「平和な」状況が続いています。前回フェデラル・リザーブの決定結果に異論があったのは、権力中心に近い理事ではなく地区連銀の議長の一人であるジョージで、2022年6月の会合で小幅な利上げを主張して反対票を投じました。

ちなみに、私たちは昨日の展望で説明したように、フェデラル・リザーブ内部でも、25ベーシスポイントか50ベーシスポイントかの利下げの決定については議論がある可能性があります。興味深いのは、先週まで投資家はフェデラル・リザーブの利下げが25ベーシスポイントになると予想していましたが、より大幅な利下げを公言する役員はほとんどいませんでした。しかし、現在のフェデラル・リザーブ内部では、パウエル議長は緩和政策をより大きな力で実行したい「ハト」とみなされています。最近のフェデラル・リザーブの発信や市場の期待の変化は、フェデラル・リザーブ内部の激しい競争の結果とは言えるかもしれません。

当然、パウエルは会議後の記者会見で、今日大幅な利下げの決定は1票の反対があったが、「繰り返し討論を経て、連邦準備制度理事会の幅広い支持を得た」と強調しました。さまざまな意見があり、実際には多くの合意もあります。

PwCの首席エコノミスト、スワンク氏は木曜日のインタビューで、パウエルは理事の反対を無視して大幅な利下げを望んでおり、「彼がどれほど利下げを望んでいるかを示しています」と述べました。スワンク氏は、委員会の他のメンバーが利下げに同意することは、パウエルにとって「巨大な勝利」であると指摘しました。

③ドットプロットの秘密：50＆100

米連邦準備制度の四半期末の利上げ予測「ドットプロット」に関して、投資家たちが注目すべき重要な数字が2つあります：今年は利下げ50ベーシスポイント、来年は利下げ100ベーシスポイントが予想されています。

9月の最新のドットプロットには、2024年末の米連邦準備制度の利率予測の中央値が4.25％から4.5％の間に収束する19人の政策立案者が示されています。つまり、彼らは全体的に年末までに現行のベースラインにさらに50ベーシスポイントの利下げをする必要があると考えています。

中央値予測は、2025年末の利率が3.25％から3.5％の間に収束しており、2025年に累計100ベーシスポイント、2026年に50ベーシスポイントの利下げが見込まれ、長期的には2.75％から3％の間に維持されると19人の政策立案者は考えています。

上記の最新のドットプロットの利率予測は、6月に比べて明らかに大幅に下落しています。しかしながら、米連邦準備制度の金利見通しは大幅に「鳩派化」していますが、実際のところ、金利市場の予想よりも全体的には鷹派の姿勢を示している点を指摘する必要があります。

米連邦準備制度の決議後、金利市場のトレーダーは、年末までに米連邦準備制度が4.10%まで利下げると予測しており、つまり75ベーシスポイントの利下げ（11月と12月には少なくとも1回50ベーシスポイントの利下げが行われる見込み）が行われ、来年末までには2.917%まで利下げる見通しです（3%以下まで利下げる予定）。

アルゴ取引の摩根スタンレーは後悔した

マルチアルゴ取引は7月に早めに利下げをできませんでしたが、今後後悔していますか？アルゴ取引の摩根スタンレーの総席であるパウエル主席の答えは：ちょっとだけです！

マルチアルゴ取引の摩根スタンレーのパウエル主席は、記者会見で、7月の決定後に発表された雇用統計が早ければ、7月の利上げ会議で初めて利下げを行うことがあったかもしれないと述べました。ただし、パウエル主席は、利下げを遅くしていたとは言いませんでした。彼は利下げをマルチアルゴ取引の政策の「再調整」と位置付け、この行動が利上げ曲線に遅れを取っているとは思っていないと述べました。

パウエル主席は、「7月の雇用統計を前もって手に入れたら、利下げを行ったでしょうか？それは十分に可能性がありました。ただ、当時はその決定を下していませんでした。」と述べました。

アメリカ労働省が先月初めに発表した7月の雇用統計によれば、アメリカの労働市場は弱く、失業率は4.3％に急上昇し、「ソノム規則」による景気後退の警告信号が発生しました。また、7月の利上げ会議前には、いくつかのアルゴ取引の退職した元メンバーが利下げを求めていましたが、迷った結果、アルゴ取引は最終的に行動を起こしませんでした。

そして、アルゴ取引は今回50ベーシスポイントの利下げを一気に行うことで、7月の行動の補完を意図しています。

マニュライフインベストメントマネジメントのシニアポートフォリオマネージャー、ネイサン・トゥフは、「ドットチャートには次に50ベーシスポイントの利下げが行われる予定は示されていません。これは現在の変化が始まりであり、トレンドではないことをさらに確認しています。これはまた、彼らが前回の会議で25ベーシスポイントの利下げを開始しなかったことを後悔していることを示しているかもしれません。

利下げ50ベーシスポイントは「新しいステップ」だと思ってはいけない

我々が以前に言及した点に呼応するためのようですが、鮑威爾議長は記者会見で、今後の会議ですべて同様の（50ベーシスポイントの利下げ）措置を講じるという約束はしていないと強調しました。

鮑威爾議長は、「政策の立場を再調整することは、経済と労働市場を強力に維持し、より中立的な立場に移行するプロセスにおいて、インフレをさらに前進させるのに役立つ」と指摘しました。私たちは何の予測も立てていません。私たちは一度、また一度（会議で）判断を下します。

鮑威爾議長は、連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを続けるとは考えていない、と述べました。私たちはずっと待ち続けており、私たちはこの忍耐力が実を結んでいると信じています。インフレは引き続き2％未満に下がっていくと考えていますので、私たちは今日、この強力な措置を講じた理由を信じています。」「これを見て、「ああ、これは新しいリズムだ」と言う人はだれもいないと思います。」

オックスフォード経済研究所の首席米国エコノミストであるライアン・スウィート氏は、「FRBは政策のミスを認めたくないが、初めの大幅な利下げの決定は継続されないかもしれません。9月の決定は先制的な措置であり、中央銀行が「ソフトランディング」を実現する可能性を高めるためのものです。」と述べました。

PIMCOのエコノミスト、ティファニー・ワイルディングは報告書の中で、「我々はFRBが今後の数回の会議ですべて25ベーシスポイントずつ利下げを行い、政策を現在のより正常な経済状況に適応させると考えています。FRBは依然としてデータに頼っており、経済の悪化が予想よりも速く進行した場合、政策決定者は利下げのペースを加速させるでしょう。」と述べました。

失業率は4.4％です。

FRBの最新の「経済予測の概要」によれば、FRBの関係者は、今年と来年の年末までに、アメリカの失業率が4.4％の水準を維持できると予想しており、それ以降は低下すると予想しています。

この最新の予測水準は、6月に比べて明らかに上方修正されましたが、過去2か月間、アメリカの失業率は4.3％と4.2％の間に位置していました。実際、これは比較的楽観的な予測です。経済が低迷し、不況期には失業率が上昇し続ける傾向がありました。

実際には、今回の米連邦準備制度理事会（FRB）の決定では、労働市場へのFRBの関心が随所に見られます。

例えば、FRBの通貨政策声明では、FRBは雇用とインフレ目標に関するリスクを「持続的なバランス」から「大体のバランス」に変更し、「雇用の最大化を固く支持することを約束する」という表現が追加されました。

パウエル（鮑威爾）FRB議長は会後、「米国の労働市場は現在「非常に接近している」と述べましたが、雇用成長が減速し始めた兆候にFRBが気付いていることを強調しました。過去数か月で雇用の追加人数が減少していることは明らかであり、これについて懸念する必要があります。FRBの現在の目標はインフレを安定させることであり、失業率が上昇しないことを確保することです。

⑦経済の低迷リスクは「上昇しない」

FRBが利下げを50ベーシスポイント検討しているという決定について、市場関係者は心配していました。なぜなら、これほど大幅な利下げは、FRBがアメリカの経済に関して知られていない危険なシグナルを見ていることを示しているのではないかと思われたからです。普通、FRBの緩和サイクルの最初の利下げはこのように大規模に行われることはありません。

それに対して、パウエル（鮑威爾）は昨夜の最新のスピーチで、人々に安心感を与えようとしました。

パウエル（鮑威爾）は「大規模な利下げの後、経済の低迷リスクは上昇しない。現時点では、経済が低迷する兆候は見当たりません。」と述べました。そして、「経済は安定したペースで成長していることがわかるでしょう。インフレは低下しています。労働市場は非常に安定しています。だから、私はそれ（経済の低迷）を見ていません。」と付け加えました。

インベスコのグローバル市場戦略責任者クリスティーナ・フーパーは、「パウエル（鮑威爾）氏は、今日の決定が危機的な利下げではなく、通常化するための通貨政策であると明言しました。FRBの保証を考慮すると、今後数週間でリスク資産は好調に推移する可能性があるでしょう。ただし、将来の経済データがより弱気の展望を示す場合を除いてです。」と述べています。

銀行は50ベーシスポイントの金利引き下げの経済的必要性に懐疑的だが、市場は今日の利下げ策を祝うべきであり、将来の数か月間も祝うべきだ」とPrincipal Asset Managementの首席グローバル戦略アナリストであるSeema Shah氏は指摘し、fedはハードランディングを避けるため全力を尽くすだろう。レシッション、どこにレシッションがあるのか？」

超低金利時代には戻らないでしょう。

将来の長期金利環境について、Powellは昨夜述べたとおり、安い資金時代は再び訪れることはないだろう。

彼は「直感的に、ほとんどの人は、もはやその（超低金利）時代に戻らないと言うだろう、当時は数兆ドルの主権債券と長期債券がマイナス金利で取引されていた。個人的な感触としては、そのような状態にはならないだろう」と述べた。

Powellは、中性金利はおそらく当時よりもはるかに高くなる可能性がありますが、まだ中性金利が具体的にはどれほど高くなるかはわかりません。

もちろん、Powellの上述の発言に対して、市場参加者は完全には信じていません。ドットプロットを見ると、FOMCは9月の最新予測で、長期連邦ファンド金利の中央値は2.9%となることを予想しており、6月の2.8%と比べて上昇しています。しかし、現在の金利市場の価格設定では、来年末までにこのレベルに達する可能性があると予想されており、次にfedの利下げサイクルが終了するかどうかは誰も手をつけることができません。

利下げはバランスシート縮小とも両立します。

連邦準備制度理事会（Fed）の利下げは、市場の流動性がゆるやかな環境に戻ることを意味しますが、面白いことに、Fedは利下げと同時に縮小プログラムを即座に終了するつもりはありません。

米国連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は、金融システムの依然として強力な流動性が、FRBに利上げを開始しても資産負債表を縮小し続ける余地を与えるだろうと水曜日に述べた。パウエル議長は、「銀行の準備金は引き続き十分であり、この状況がしばらく続くと見込まれる」と述べた。

パウエルは、いわゆる量的緊縮（QT）プロセスに触れた。これは、FRBが流動性を増やすために購入した債券を回収することを意味し、これまでに2022年夏の時点で9兆ドルのピークから現在の7.2兆ドルに縮小した。FRBは今年初めにQTのペースを緩め、現在は月に最大600億ドルまでの国債や住宅ローン債券（MBS）の償還を認めている。

一部のアナリストは以前、FRBが50ベーシスポイントの利下げを決定すれば、QT政策の早期終了を加速させる可能性があると推測していたが、パウエルは記者会見で、多くの縮表行動がFRBの銀行準備金に影響を与えておらず、現在は主に逆リポ取引から現金を引き出していることを指摘した。「今の状況から見て、連邦基金利回りが下がっても、縮表を完全に停止することは考えていない」と述べた。

FRBが7月に市場参加者に行った調査によると、彼らはQTが来年春に終わると予測していた。FRBの役員は何度も、QT終了の時期を確定しておらず、市場の手がかりに注意を払い、流動性が過剰に引き締まっていないかを判断すると述べている。