公立病院と大手のインターネット企業の両者による圧力の中、過去3年間、デジタルヘルスプラットフォームは、初期のブームを経験した後、急速に業績が悪化しています。大規模な人員削減、事業の縮小、低い評価額で大手企業に買収されるか、または完全に閉鎖されるなど、多くのプレイヤーにとって結末となっています。

デジタルヘルス医療サービスに主力を置く国内の主要なプラットフォームである健康之路の上場計画は、全体的にますます困難な状況に直面しています。2023年9月13日、香港証券取引所によると、健康之路株式有限公司は香港証券取引所の主板に申請を提出し、ジャンインターナショナルが独占的な保証人となります。同社は2014年6月13日と2014年12月29日にも香港証券取引所に主板の申請を提出しています。

3年半で約8億人民元の純損失が発生しました。

上場 prospectus によれば、健康之路は国内のデジタルヘルス医療サービスに最初に参入した企業であり、2001年の設立当初は個人ユーザー向けにオンライン予約やオンライン医師相談などのサービスを提供していました。2014年までに、インターネット+の潮流が盛り上がるにつれて、健康之路は資金提供を受けるようになりました。さらに、2015年には企業や機関向けにサービスやデジタルマーケティングサービスを提供するようになりました。

2014年12月、健康之路はバイドゥ（香港）から6000万米ドルのシリーズA資金調達を受け、バイドゥは健康之路の2番目の最大株主となりました。2023年6月末までに、バイドゥは健康之路の12.46%の株式を保有しています。その後、健康之路は上海優瑞、上饒国有資産運営及び美尊仁など、バイドゥを含む複数回の資金調達を行い、2023年7月には累計約4.37億元の調達額を達成しました。 2023年7月の最後の資金調達計画では、健康之路の価値は約41億元になると見積られています。

資本には注目されていますが、健康之路の業績は収益が増えず損失が顕著です。2021年から2024年の上半期において、売り上げはそれぞれ約43億人民元、56億9000万元、124億4000万元、61億1000万元でした。同じ期間に、会社の純損失はそれぞれ約1億5500万元、25億6000万元、31億4000万元、5727.5万元であり、3年半での累計損失は7億8200万元に達しました。

上場申請書によれば、会社は損失の主な原因として負債の償還の帳簿価値の変動を挙げています。2021年から2024年上半期において、負債の償還に伴う価値変動による損失は、それぞれ8437万元、26億8000万元、32億5000万元、6298.9万元でした。

智通財経アプリによると、企業の債務償還による簿面価額の変動は現金以外の項目です。前述の期間における償還の簿面価額はそれぞれ11億元、14億元、17億元、18億元であり、企業は償還される債務が優先株式により株主資本に再分類されると予想しています。その理由は、すべての転換可能な償還可能な優先株式の優先権が（編纂）後に終了するため、関連する償還の債務が株主資本に再分類されることです。

しかし、インターネット医療業界全体において、健康な道半期の60億円の収益規模は競争力を持つのは難しいです。例として、jd healthは今年上半期に283億元の収益を上げており、健康な道の40倍以上です。主業を削減する平安健康という例では、上半期の収益は209億元以上で、健康な道の3倍以上です。

前述の期間において、企業の利益水準も下降傾向を示しており、総体的な粗利率はそれぞれ40.2%、43.2%、32.0%、30.0%であり、同期の調整後純利率はそれぞれ0.1%、4.2%、3.2%、2.4%です。

さらに注意が必要なのは、健康な道の運営キャッシュフローも下降傾向にあります。2021年から2024年上半期まで、健康な道の運営キャッシュフローはそれぞれ1415.7万元、878.1万元、359.1万元、1303.0万元です。報告期末の現金および現金同等物はそれぞれ4402.2万元、6971.9万元、1.69亿元、1.50亿元です。さらに、企業の債務は高水準であります。2021年から2024年上半期まで、債務の正味額はそれぞれ約11.99亿元、14.41亿元、16.52亿元、17.09亿元です。

B端の収入比率が市場の約80%を占めるため、市場の拡大は倍増の効果がありますか？

健康な道は2015年にB端のビジネスを展開し始めましたが、この部門の売上は総売上高の約80%を占めています。報告期間内で、企業が展開している主要な業務には2つのカテゴリがあります：医療サービス、企業サービスおよびデジタルマーケティングサービス。

2021年から2024年上半期までの健康医療サービス収入は、それぞれ12.8億元、18.3億元、29.7億元、12.3億元で、それぞれ企業全体の収入の29.7%、32.2%、23.9%、20.1%を占めています。同時期、企業サービスとデジタルマーケティングサービスの収入は、それぞれ30.1億元、38.5億元、94.6億元、48.9億元を達成し、それぞれ企業全体の収入の69.8%、67.6%、76.0%、79.9%を占めています。

智通財経アプリによると、健康之路の顧客は主に企業で、製薬企業、保険会社、広告会社、情報技術会社などが含まれます。報告期間中、少数の顧客が売上の大部分を貢献し、年間および期間中に主要5社からの収入は、それぞれ総収入の52.2%、41.5%、33.7%、36.2%を占めています。

将来、主要顧客とのビジネス協力に不利な変化が生じると、企業の収入は大幅に減少し、企業のビジネス、経営業績、財務状況、展望に重大な不利な影響を及ぼす可能性があります。

健康之路は、顧客の集中リスクにも気付いており、市場開拓に多額の投資をし続けていますが、結果があまり芳しくないようです。

期間中、健康之路の販売費用はそれぞれ12.6億元、14.7億元、21.2億元、9.9億元に達し、3年間で倍増しました。2021年から2023年までの会社の販売費用のうち、広告およびマーケティング費用は、それぞれ10.5億元、13.1億元、18.7億元で、販売費用の割合は8割以上です。

智通財経アプリによると、健康之路は広告やマーケティング費用に力を入れていますが、「レバレッジ効果」を強化するには十分な効果を発揮していないようです。反対に、過去3年間、会社の一部の事業は成長の疲れが見られました。

データによると、2020年から2022年までの会社の健康メンバープランビジネスでは、直接個人顧客からの収入がそれぞれ1135.7万元、1082.1万元、1164.6万元、340.2万元です。2022年、直接個人顧客への健康メンバープランの平均販売価格は、前年比6.3元増の51.3元ですが、収入の増加にはつながりませんでした。

要するに、ビジネス面での健康な道は、市場開拓の面においては倍増の努力を必要としています。顧客獲得コストのさらなる上昇に伴い、健康な道はトラフィックの変換率の最適化と顧客の支払意欲の向上にさらなる努力を払う必要があります。

幸いなことに、健康な道が存在する中国のデジタルヘルスおよびヘルスケア市場は、急速な成長段階にあります。フォーリーサリバンのデータによれば、中国のデジタルヘルスおよびヘルスケア市場の規模は、2023年の5823億元から2027年の1.46兆元に成長する見込みであり、2023年から2027年の予想複合年成長率は25.8%です。フォーリーサリバンのデータによれば、この市場の規模は2030年にさらに拡大し、2.7兆元に達すると予想されています。

IPOの書類によれば、中国のデジタルヘルスおよび医療サービス市場は激しい競争がありますが、健康な道は既にトップの位置にあります。2021年7月末までに、登録個人ユーザーは1.96億人、登録医師ユーザーは87.9万人で、全国の11731の病院と繋がっています。2024年上半期には、プラットフォームを通じて180万回の医療相談が行われ、290万人がオンラインで予約をしました。同時期に、健康関連の有料サービス対象個人ユーザーは640万人に達しました。そのため、健康な道は業界の急速な発展から得ることができるでしょう。

以上のように、巨大なデジタルヘルスおよび医療サービス市場はまだ広がりの兆しを見せていますが、損失の拡大、高い負債、市場の拡大にかかる努力が半減するという問題は会社が避けられない現象です。これらの課題が長期間解消されない場合、健康な道も「健康」でなくなる可能性があります。