在二级市场上，投资者对于康诺亚首款产品商业化落地的消息反应积极。由于市场对于公司产品上市存在较高预期，加上8月27日公司中报披露，康诺亚至今已走出一波持续向上行情，股价从8月27日收盘价32.05港元，涨至9月16日盘中最高的41.00港元，区间涨幅达到27.93%。并且时隔4个月，康诺亚股价再次踏入40港元门槛。能在度普利尤单抗手中抢下多大的国内市场蛋糕将直接决定康诺亚后续的估值。
9月12日、国内IL4R单抗赛道双子星之一の康ノア-B(02162)は、そのコア製品であるsupchibajun arrowの国内での承認を受け、ノービースタードプリユプルオンの市場投入に続く、グローバルなIL-4Rα標的の第二の薬剤となりました。
その後、9月18日には、supkujibayun arrowが北京大学人民病院の教授であるZhang Jianzhongによって全国で初めて処方され、この医薬品が臨床応用段階に正式に進入したことを示しています。承認後わずか1週間で最初の処方が発行されたことから、始まったばかりの商業化製品にとって、康ノアは効率的であり、supkjibajun arrowの商業化に対する康ノアの緊急性を間接的に反映しています。
二次マーケットでは、康ノアの初めての商品が商業化されたニュースに投資家は積極的に反応しました。市場は企業の製品の上場について高い期待を持っており、さらに8月27日に会社が中間報告を公表したことから、康ノアはこれまでに一連の上昇トレンドを経ており、株価は8月27日のクロージング価格32.05香港ドルから、9月16日の最高盤中価格41.00香港ドルに上昇し、範囲は27.93%に達しました。そして、4か月ぶりに、康ノアの株価が再び40香港ドルの水準に達しました。
強気が出たら、弱気か？
実際、康ノアのこの株価上昇は、株式の取引量においてもより明確に反映されています。
Zhijing Financial APPによると、8月27日の同社株式は二次市場でわずか30.28万株の売買がありましたが、中間報告後の8月28日から30日にかけて、康ノアの株式取引量は急速に200万株を突破しました。その後、9月に入り、康ノアはsupkjibayun arrowが承認された日に、当日の株式の取引量が300万株を超え、353.62万株に達しました。そして、これまで、康ノアの9月の取引日のうち、100万株未満の日が2日あり、残りはすべてそれ以上でした。
取引量データからもわかるように、購入側と売却側の取引は康ノアの中間報告を中心に行われており、上昇する株価はsupkjibayun arrowの商業化期待に基づく多くのブルたちの結果です。そして今利好が現実化したため、多くのブルたちが短期的なサポートを失っています。
智通財経アプリのデータによると、9月16日と17日、康方生物の売り比率は前日より大幅に上昇し、それぞれ29.78%と36.00%に達し、続いて18日に取引が急増し、当日の康方生物の取引量が再び228.3万株に戻り、前の2日の69万株と15万株から大幅に増加しました。これは大口の投資家が当日大量の出荷を行い、短期間に急激な大幅下落を引き起こしたことを示しています。過去10日間のブローカーポジションからは、主な売り手が上海・香港ストックコネクトであり、累積純売りが220.25万株に達したということがわかりました。
9月20日と23日、康方生物の市場での取引量は持続的に減少し、それぞれ129.6万株と116.5万株となりました。特に9月23日には、株式の出来高と下落トレンドが見られ、当日の最大下落率は9.56%に達し、3日間の最大下落率は12%となりました。これは資金の買い入れ意欲が低下しており、康方生物が短期間に新たな評価のサポートポイントを欠いていることを示しています。技術的な観点から見ると、現時点で康方生物の株価はMACDデッドクロスゾーンに入り、短期間内に株価の下落トレンドが止まらないことを示しています。
「市場のセカンドプレイヤー」はどのくらいのシェアを獲得できるのか?
康方生物の四半期報告書に開示されたパイプライン状況から見ると、現在、企業はスピッシベイダンカク単一抗体という1つの適応症を商業化しています。さらに、スピッシベイダンカク単一抗体の慢性副鼻腔炎合併鼻ポリープ適応症と季節性アレルギー性鼻炎適応症はNDA段階にあります。スピッシベイダンカク単一抗体以外のパイプライン製品はすべてII/III相にあります。つまり、短期間内にスピッシベイダンカク単体抗体によってのみ適応症に要支えられて、康方生物の企業評価全体を支える必要があります。
スピッシベイダンカク単一抗体の次なる商業化の道のりでは、度普リユウ単一抗体との直接競争を避けることはできません。言い換えれば、度普リユウ単一抗体から国内市場でどれだけのシェアを奪えるかは、康方生物の将来の評価を直接決定します。
主要競争相手であるサノフィの視点から、近年、BTK阻害剤などの製品研究開発に失敗し、また会社自体も削減・組織再編を進めています。度普リユウ単一抗体に賭けるトレンドは着実に高まっています。現在、TH2パスウェイ領域で最も成功したターゲットとして、レスレアメイダ/サノフィの度普リユウ単一抗体はすでにADおよび喘息などの適応症を承認されています。昨年、慢性蕁麻疹、COPDでの成功に続いて、度普リユウ単一抗体は2024年にまで勢いを持っており、今年上半期の売上高は66.6億ドルで、アダルムマブ単一抗体を是が非でも凌駕し、自己免疫領域の新薬の王となりました。
在国内市場では、ジェネンタ社のダプリユモノクロナル抗体が上市してからわずか5か月で国家医療保険リストに掲載され、中程度および重度の特発性皮膚炎を治療する唯一の標的治療生物製剤となりました。2022年にはダプリユモノクロナル抗体の売上高は18億元を超え、2023年の第三四半期までに16億元に達し、この製品がビジネス面でリードしていることを物語っています。
知財財経アプリによると、頭対頭の研究比較を行わない状況で、両製品は中国の成人の中程度および重度の特発性皮膚炎の適応症においてそれぞれ優れた臨床的なパフォーマンスを示し、現在の国内市場の治療ニーズを満たすことができます。両製品とも皮下注射を通じて2週ごとに投与されます。
したがって、頭対頭研究によって優れた治療効果や安全性が示されず、投与方法に優位性がない場合、ジピク以外の市場を獲得する唯一の方法は、より低価格に依存することです。
先述の通り、ダプリユモノクロナル抗体は国家医療保険に含まれ、病院終端での価格は300mg:2ml/支（予充式）で2780.8元、200mg（1.14mL）*2支/盒は4077.52元です。一方で、ジピク以外の市場には、300mg（2ml）/支（皮下注射）が1箱2488元で販売されています。さらに2つ買うと1つ無料の特典があり、1つあたり1659元です。
積極的な価格戦略は、康ノアが自社のコスト面に自信を持っていることを反映しており、市場を独占するための緊急の動きでもあります。
事業化チームの比較から見ると、康ノアは2024年末までに核心の事業化チームを250人以上に拡大する見込みであり、それは大手のサノフィ中国とは比較になりません。そのため、ジピク以外が追い風を受ける唯一の可能性は、来年の医療保険枠を獲得し、価格で量を増やして市場参入を加速することにかかっています。現時点でジピク以外の商業化価格がダプリユモノクロナル抗体の医療保険価格よりも低い状況からも、後者が医療保険に組み入れられた後の価格は下がる一方で上がることはありません。このことからも、康ノアの市場戦略は、ダプリユモノクロナル抗体の価格競争を通じてジピク以外の価格を下げることと、後続者のスーパーカーの差し込みを阻止することにあります。
ジピク以外に加えて、アストラゼネカ、カンファン生物技術、康ノア、荃信生物、麦济生物、ヘンリー製薬など、多くの企業がIL-4Rαをターゲットにした戦略を展開しており、カンファン生物技術、智翔ジンタイ、荃信、ヘンリー製薬などのIL-4Rα関連製品もすでに臨床II相段階におり、康ノアとの研究開発進捗はたった2年未満の差にとどまっています。
しかし、康ノアの事業化層面での積極的な価格引き下げは、一部製品利益の放棄を意味し、明らかに二次市場の支持を得られないだけでなく、価格で量を引き換えるロジックは事業化の初期段階で市場データを検証できないため、会社の評価額をさらに押し下げることになります。
康方生物にとって、今年末の医療保険交渉は非常に重要です。企業レベルでは、これはシプキバイ単立体抗体の「価値交換」戦略が成功裏に実施されるかどうかの重要な前提条件です。二次市場の観点では、投資家は来年の中間決算後に、シプキバイ単立体抗体の医療保険前後の市場販売額の前後増加率の比較データを入手できます。予想を満たすか、予想を上回るデータのみが康方生物の企業評価を本当に押し上げることができます。
