財聯社9月26日報道 中長期資金の市場参入を推進し、「忍耐資本」を育成するための指導的な文書が完成しました。

9月24日、国家新聞出版広電総局の記者会見で、証券監督管理委員会の主席である吳清は、近日中長期資金の市場参入を推進する指導意見を公表すると述べました。

9月26日、共産党中央政治局会議が開かれ、中長期資金の市場参入を積極的に推進し、社会保障、保険、財務などの資金の市場参入障害を突破し、資本市場を活性化することを決定しました。

同日、中央金融工作部と中国証券監督管理委員会は公式に共同で中長期資金の市場参入を推進する指導意見を発表しました。この指導意見は、「長期投資を促進し、長期投資をさらに増やし、リターンを向上させる」という全体的目標に焦点を当て、資本市場のエコシステムを育成すること、株式公募基金の大幅な発展を促進し、中長期資金の市場参入に関連する政策制度を三つの面で強化することを重点的に提案しています。

業界関係者にとって、政治局会議の決定は遠大な意義があり、この指導意見は中長期資金の市場参入の「行動計画」です。一部のアナリストは、上記の取り組みが実施されると、中長期資金の投資規模と割合が向上し、資本市場の投資家構造が最適化され、投資行動の長期化と市場の内在的安定性が強化され、資本市場が効果的に刺激されると指摘しています。

機関投資家によると、中長期資金は資金源が安定しており、投資運用の専門化レベルが高いため、市場の短期変動を乗り越えることができ、資本市場の健全かつ安定した発展の土台となり、中長期資金は資本市場投資によって上場企業や国民経済の着実な成長の収益を共有し、長期的な保有と増値を実現することができます。

保険資金、社会保険基金、企業年金、各種年金、財務などの5大カテゴリーは、それぞれシステムが整備されています：

一つ目は、制度改革から、保険資金、各種老後基金などの機関投資家が戦略的投資家として法令に基づいて上場企業の定向増資に参加することを認めることです。

二つ目は、ETFなどの機関投資家の短期取引や株価操作などの規制要件を最適化または免除することを研究することです。

三つ目は、保険資金、各種老後基金などの中長期資金のための3年以上の長期評価メカニズムを確立し、評価評価メカニズムを改善し、保険資金の長期投資モデルを充実させることです。

四つ目は、全国社会保障基金、基礎年金基金の投資政策制度を完善することです。

五つ目は、企業年金個人の選択戦略を支援し、運用者に投資の差別化を許可することです。

また、規制当局は銀行の資産運用や信託資金が資本市場に積極的に参加することを奨励し、インセンティブ制度を最適化し、市場への参入経路をすべらかにし、株式投資規模を増やすことを提唱しています。

生態、製品から制度まで、三つの大きな措置で「長期投資環境」を作り上げる。

近年、中長期資金がA株市場の比率を持続的に高め、重要な安定装置として機能しています。2024年8月末時点で、株式系の公募ファンド、保険資金、各種老後基金などの機関投資家が持つA株の浮動株時価は14.5兆元に達し、2019年初から倍以上成長し、A株の浮動市場価値の割合は17%から22.2%に上昇しました。

しかし、中長期資金の市場への流入は一定の成果を収めていますが、資本市場における中長期資金の総量が不足しており、構造が十分でないため、牽引力が不十分です。また、「長いお金、長い投資」の制度環境が完全に整っていません。

資本市場エコシステム構築、公私のエクイティファンドの発展、補完政策制度を中心に、この"指導意見"では三つの具体的な措置が提案されています：

第一措置：長期投資を奨励する資本市場エコシステムの構築と育成。

多角的に上場企業の品質向上を図り、条件を満たす上場企業の株式買い戻しを促進し、上場企業の投資価値を効果的に向上させます。資本市場におけるあらゆる違法行為を厳しく取り締まり、健全な市場エコシステムを継続して育成します。長期投資に適した資本市場の基本制度を整備し、中長期資金の取引監視を強化し、機関投資家が上場企業のガバナンスに参加する補完的メカニズムを整備し、上場企業との長期的かつ良好な相互作用を促進します。

第二措置：エクイティ系パブリックファンドを積極的に育て、プライベートセキュリティ投資ファンドの安定した成長を支援します。エクイティファンドは市場の増加資金の重要な運搬手段です。"指導意見"では、エクイティファンド、プライベートファンドの発展について、監督が示した四つの方向があります：

まず、ファンド会社のリサーチコア能力構築を強化し、科学的かつ効果的なリサーチ能力評価指標体系を策定し、ファンド会社が規模主導から投資家リターン主導に転換し、投資家に長期的で安定した収益を提供するために努めます。

次に、パブリックファンドが投資できる資産クラスを拡充し、ETFインデックスファンドの迅速な承認プロセスを確立し、エクイティファンドの規模と割合を持続的に拡大させます。

そして、公募ファンド業界の総合料率を着実に引き下げ、公募ファンドのアドバイザリー試験を常態化する過程を促進します。

四は、個人投資ファンドの製品タイプと投資戦略を多様化し、証券ファンドおよび先物運営機関がエクイティ型個人投資資産管理業務の比率を高め、住民の多様な資産運用ニーズに適応することを奨励する。

3は、各種中長期資金の市場への導入に関する政策・制度を緻密に整備する重点措置。『指導意見』によると、商業保険資金および各種年金などの中長期資金の3年以上の長周期評価メカニズムを確立・整備する。長期の業績志向を推進し、保険資金などの忍耐強い資本を育成・強化する。保険資金の長期投資に影響を与える制度上の障害を撤廃し、評価メカニズムを整備し、商業保険資金の長期投資モデルを多様化し、エクイティ投資の監督・ガイドラインを整備し、国有保険会社に長期評価メカニズムの最適化を助言・指導し、資本市場に安定した長期投資を提供する。

全国社保基金、基本年金基金の投資政策・制度を改善し、条件を満たす雇用主に企業年金個人投資の選択を開放するよう支援し、企業年金ファンドマネージャーが異なる投資を模索することを奨励する。銀行の財務と信託資金がエクイティ投資規模を拡大するよう促進する。

中長期資金の市場への障壁をどのように排除するか？5つの資金カテゴリーには新しい観点がそれぞれあります

資金、社会保障基金、企業年金、各種年金等の中長期資金源は安定しており、債務期間が長く、長期のエクイティ投資に適しており、資本市場と非常に適合しています。しかし、現行の評価制度、評価メカニズムなどの制限を受けて、上記の中長期資金は比較的安定した債券市場に偏りがちで、エクイティ市場の配置は高いとは言えません。

保険資金を例に取ると、現行の会計規則では、株価の変動がその時期の利益に即時影響を与えます。加えて、評価サイクルが短すぎることが企業の業績にさらなる影響を与える可能性があります。どのように打開すべきか？業界のフィードバックによると、今回の『指導意見』は、これらの重要な中長期資金タイプに関連するさまざまな対策を講じています。

まず第一に、保険資金、各種年金などの機関投資家が戦略的投資家として法律に基づき上場会社の定向増資に参加することを許可する制度改革から。

業界関係者は指摘しており、保険資金、各種年金などの機関投資家が法律に基づき戦略的投資家として上場会社の定向増資に参加することを許可すると、保険資金、各種年金などの機関投資家が資本市場に参加する意欲と安定性を効果的に向上させ、中長期資金が関連機構を通じて長期リターンを厚くするのに有効です。

早くから去年8月に、中国証券監督管理委員会の関係者は活発な資本市場を持続させ、投資家の信頼を取り戻すために記者の質問に答え、全国社会保障基金が戦略的投資家として上場企業の非公開株式増資に参加できることを市場に告知しました。今年9月、sdic power holdingsは国家社会保障基金会に対して55億株のA株を発行し、全国社会保障基金が戦略的投資家として上場企業の非公開株式増資に初めて参加する先例となりました。

次に、ETFなどの機関投資家の短期取引や株式買い付けに関する規制要件を研究し、最適化または免除することが検討されています。

現在、ETFなどの専門機関投資家は投資運用プロセスで短期取引や大口保有開示などの規制に制約を受けています。しかし、ETFの管理規模と市場影響力がますます拡大するにつれ、一部のETF製品は単一株式の持ち株上限が5%に接近しています。これに対し、規制当局は、長期的投資を堅持し支配権を求めない専門機関投資家に対して、関連規定を最適化または免除することで、証券法の立法趣旨に適合し、通常の投資運用に乱れをもたらすことなく、投資の利便性を高めるものとしています。

第三に、保険資金や各種年金などの中長期資金に対する3年以上の長期サイクルの査定メカニズムを確立し、査定評価メカニズムを充実させ、保険資金の長期投資モデルを豊かにすることが提案されています。

年金基金や保険資金などには短期査定の問題があり、投資の安定性や長期的な投資収益の獲得に影響を与えています。特に、年金基金の短期査定の問題が顕著であり、代理人や受託者の査定圧力が段階的に伝播し、投資管理者の安定志向が際立ち、投資ポートフォリオが市場の短期的な大幅な変動を受け入れにくくなっています。長年にわたり、会計処理、パフォーマンス評価、支払い能力などの要件に制約を受けて、保険資金は株式投資の面で一定の実務上の困難に直面しており、「長期かつ大きな投資」を実現することが難しい状況です。

さらに、保険資金は未上場企業の株式、上場企業の株式投資において短期査定の問題が普遍化しており、保険会社の株式投資の積極性と安定性を抑制し、その長期資金の特性を活用することが難しくなっています。2023年10月、国務院の承認を受けて、財政部が国有保険会社に対して「純資産収益率」について「3年周期+当該年度」を組み合わせた査定方法の実施を明確にし、保険会社の株式投資の積極性と安定性を向上させ、一定の進展を達成しましたが、「当該年度の利益」指標の査定重みが過度であり、中長期の査定指標の重みが比較的低いこと、短期市場の波乱が保険会社の業績に大きな影響を与えるという問題が依然として存在しています。

厳格な査定制限は保険会社が実際の投資活動で大きな余地を確保する必要があり、保険会社の株式投資の積極性にさらに影響を与えています。2023年9月、国務院の同意を得て、金融監督総局は保険会社が沪深300指数構成銘柄、科創板に上場する一般株式などの株式のリスク因子を引き下げましたが、引き下げの範囲と程度が比較的小さいため、市場の需要とはまだ一定の差があります。

「指導意見」は、「保険資金、各種年金などの中長期資金に対する3年以上の長期査定メカニズムを確立して充実させる」、「保険資金の長期投資に影響を与える体制上の障害を解消し、査定評価メカニズムを充実させ、国有保険会社が長期的査定メカニズムを最適化するよう監督指導する」などの施策を提案し、保険資金の株式投資に直面する体制上の障害を解消し、保険会社が堅定な価値投資家として行動することを促進し、資本市場と技術革新に安定した長期的投資を提供することを目指しています。

このほか、規制当局は、保険資金の長期投資試験領域を拡大し、さらなる保険資金の長期投資モデルの導入を模索することで、保険資金が業績評価、会計処理、支払い能力監視など市場参入障壁を乗り越えるのに有利であり、保険会社の資本を占有する株式投資を減らし、短期市場の波乱が保険会社の投資業績や給与水準に与える影響を軽減し、保険資金の株式投資の規模と比率を高め、投資行動の安定性を高め、長期利益を増やすことが有益である。

注目すべきは、中国人寿と新中国人寿が共同で500億元を出資し、プライベートエクイティ（PE）ファンド管理会社を設立し、間接的に長期株式投資を開始し、保険資金の長期株式投資の試験を展開したことです。業界では、この試験の順調な推進により、今後、さらに大手の保険会社がPEファンド形式でA株や香港株市場への直接投資を行う可能性が排除されないとみられています。

第四、全国社会保険基金と基本的な老齢保険基金の投資政策制度を完善する。

全国社会保険基金の株式投資比率上限および基本的老齢保険基金の評価機構の改善、市場運営度の低さなどの問題に対処するため、上述の「指導意見」では、「全国社会保険基金と基本的老齢保険基金の投資政策制度を完善する」ことが明確に提案されています。全国社会保険基金資金の拡充、基本的老齢保険基金の委託投資モデルの最適化、基本的老齢保険基金の市場運営度向上を努力することで、老齢保護制度と資本市場との良好な相互作用を促進しています。

第五、企業年金参加者の選択戦略を改善し、運用会社の差別化投資を許可する。

中長期資金の重要な構成要素である企業年金の投資政策も改善されています。『指導意見』は、「条件を満たす雇用主が企業年金の個人選択を解放する」ことを明確に提唱しており、雇用主は自身のニーズに応じてリスクリターン志向に異なる投資戦略オプションを設定することができ、労働者は戦略の違いと個人リスク許容能力を十分知った上で、自身に適した投資戦略を選択することができます。さらに、「年金基金運用会社が差別化投資を探究することを奨励する」とあり、参加者全体に差別化投資をリードすることで、投資の均一化と適応性不足を効果的に改善できるでしょう。

特筆すべきは、社会保障や保険以外に、資産運用資金の市場参入も今回の政治局会議で言及されていることです。業界関係者は、資産運用資金の潜在力は巨大であり、インセンティブ制度を最適化し、市場参入経路を円滑にすることで、資産運用資金の株式投資規模を効果的に増やすことができると述べています。

編集/エミリー