近日、報道によると、高通がインテルを買収するために接触し、準備をしているとされています。2社の時価総額には大きな差があるため、積極的な買収意向を持つこの半導体大手は、このような重要な取引を試みる機会を得る可能性が大いにあります。問題は、取引の成功にはまだ多くの障害があるということです。

インテルは半導体業界の老舗です。高通がインテルを買収することは歴史を創造するでしょう。これは間違いなく主要な魅力の源泉です。"Intel Inside"は皮肉にもなるでしょう。

両社の運命は大きく変わってきました。2024年初以降、インテルの株価は50%以上下落し、高通の買収意向が明らかになる前の9月20日の取引終了時点で、インテルの時価総額は930億ドルでした。一方、高通の株価は20%近く上昇し、時価総額は1880億ドルです。さらに、今年1月時点では高通の時価総額はインテルを大幅に下回っていましたが、今では積極的に取引を検討する立場にあります。

ビジネス上の理由は比較的地味です。高通は多様性を獲得するでしょう。合併後、高通はスマートフォンチップの依存度を下げることができます（現在の売上の約75%を占めています）、一方で個人コンピュータやデータセンターからの収益が増加するでしょう。

さらに、台湾の主要競合相手である台湾半導体製造は、長年にわたりインテルを凌駕するパフォーマンスを達成してきました。財務上の状況は低迷しているようです。ゴールドマンサックスグループによると、この米国企業は今年かろうじて黒字に転じ、来年の営業利益は30億ドルを超え、2026年には70億ドルを超える見通しです。他のアナリストは回復がより速いと考えています。これ以上の絶好のチャンスはあるでしょうか？

インテルの時価総額に1/3のプレミアムを加え、さらに純負債180億ドルをプラスした場合、取引総額はおそらく1420億ドル程度になるでしょう。購入者がこれを実現し、シナジー効果によってインテルの復活を加速させれば、さらなる見返りを得る可能性があります。

報道によると、高通の方法はインテルの全株式を買収することです。明らかに、高通は全てを保有することはできません。反トラスト機関を安心させるために、高通は資産を売却しなければなりません。これは取引の総合規模を縮小するので、ある程度は役立つでしょう。しかし、低価格で資産を売却するリスクを伴うことになります。問題を早急に解決する簡単な方法はありません。KrogerやAlbertsons Companiesの例を考えてみてください――2年前、これら2社は反トラストの理由から日用品店の事業を分離することを発表しました。今年の8月まで、米連邦取引委員会は合併に反対して裁判に訴えました。

安心させる必要があるのは、監督機関だけではありません。インテルのパート・キッシンガー率いる経営陣はなぜ協力するのでしょうか？株価が低迷している時、いかなる企業の経営陣や株主も取引を行いたがりません−−プレミアムが非常に高い場合、もしくは取引によって組み込まれた拡大後の企業が一定の価値を創造できる場合を除いて。

資金調達のための転換計画を実行するために、インテルは配当停止の痛みを受け入れました。これにより、8月にインテルの株価がほぼ30％急落し、ほとんど反動がありませんでした。通常は、ターゲット企業の株価が打撃から少し回復するのを待つのが最善です。これにより株主たちは自分たちが損をしたと感じる可能性がありません。

現在、インテルの潜在的な代替案が浮かび上がり、買収されることがインテルの脱困の唯一の方法か、最もリスクの低い方法なのか疑問が呈されています。9月22日に報じられたところによると、買収企業であるアポロ・グローバル・マネジメントは、「クラス株式」の形でインテルに50億ドルを投資する可能性があります。これは、クアルコムに買収されるよりも魅力的かもしれません。

最も重要なのは、買収対象としてのインテルの深刻な運営上および戦略的な課題は、所有権の移転だけでは単純に解決できない可能性があるということです。成功の鍵は、クアルコムが望む買収をより良く進めることができるかどうかです。自らの中核ビジネスから逸脱すると、さらなる疑問を引き起こす可能性があります。

クレジットカード会社Capital One Financialは、今年2月に同業他社Discover Financial Servicesを買収するという取引について、買収対象企業が利益警告を発表した後、株価差分促進の取引といういくつかの類似点があります。巨大な監督リスクにも直面しています。結局のところ、米国の反トラスト機関がどの買収取引も待ち望むが、機会主義の誘惑は反トラストの抑止力を上回る可能性があります。

それが課題です。インテルを買収するには、目標企業と監督機関の両方の支持を得る必要があり、最終的な結果は戦略的および財務的にリスクのある取引となります。しかし、これによりクアルコムとインテルの技術および買収の歴史上の地位が強化されるでしょう。