金融機関の一つであるゴールドマンサックスグループのトップトレーダーであり、ヘッジファンドの研究責任者であるTony Pasquariello氏は、最新のレポートで、過熱した1週間を経験した後、いくつかの主要なテーマが特に際立っていると述べています。

• 世界最大の中央銀行数軍が突然、市場の予想を上回るほどハト派的な姿勢を示し、米連邦準備制度理事会に続いて、中国人民銀行も緩和政策を発表しました。
• 先週、米国株市場は非常に強力な技術的需要を示し、今週は中国と新興市場へのコールが急増し、市場は一定の"動物精神"を示しています。
• 最近、リスク資産は2つの好材料を享受しました：米国の短期金利の急激な下落と円の安定的な動き。しかし、私は現在、前者が限界に達している可能性があり、後者は自民党の選挙後に逆転が起こったと考えています。
• 米国株に関して、s&p500指数は木曜日に新たな高値を更新し、資金は依然としてテクノロジー株に戻りつつあるが、米連邦準備制度理事会の利下げ後、スモールキャップ株は明らかにパフォーマンスが低下している。

Pasquariello氏は、将来投資家が関心を寄せる問題を"上昇追いかけるか否か"にまとめています。

Pasquariello氏は、彼の内部の主要な矛盾は次のとおりです：

依然として主要なトレンドは上昇すると信じています。そして、中央銀行の「火砲」の前に立つ予定は全くありません。しかし、市場ではこれらについてかなりのプライシングがされています。

注意すべき追加の2つの要素があります：財務報告シーズンと米国大統領選挙：

• 利益の面では、主要な財務報告シーズンが2週間後に訪れますが、これは重要な影響を持ちます。第3四半期の業績、つまりテクノロジー業界の巨大企業が強勢を維持できるかどうか、第4四半期のガイダンスを含み、市場は11%の上昇を予想しており、期待が高いです。
• 大統領選挙に関して、トレーダーは予想していたほどアメリカの大統領選挙が市場に与える影響にあまり関心を示していません。これは、市場が最も可能性の高い2つの結果は、ハリス+分裂した国会、または共和党の全面的な勝利と考えているということを反映している可能性があります。

現在の取引には多くのアクティブな変数があり、リスクリターンの評価が複雑になっています。実際よりも複雑にしないようにするために、Pasquariello氏はすべてを次のように簡略化しています：

米連邦準備制度は緩和的な政策を採用しており、アメリカ経済は急速に成長しているため、最小の抵抗パスは市場が上昇する方向にあると依然と考えられています。

Pasquariello氏はまた、現在のポジションに大幅な追加リスクを取ることに躊躇している場合、これは理解できると述べており、s&pの予想変動率が8月以前の水準に低下したため、投資家はオプション市場を通じて投資ポジションを調整することが容易になりました。世界の株式市場が上昇している状況下で、上昇リスクのコストは再びかなり安くなっています。

Pasquarielloは最新のレポートで、投資家が注目している問題について詳しく説明しています。

米国のテクノロジー株

半導体株は今週上昇し、nasdaq 100指数は歴史的な高値から約3%の差にあります。ゴールドマンサックスグループのTMT専門家Peter Callahanは、不確実性の大きな背景の中で、投資家が最近、テクノロジー株のリスクを減らし、より多様化し、防御的になっていると述べています。特に今週、半導体株の上昇時には、市場は生成AIテーマに対してより「二面性」の語りを持ち始めました。 「追い風」に関する議論や緊張感が比較的多いと予想されています。

電力需要の増加に関連する米国の株式バスケットは、これがAIブームの一部であるにもかかわらず、波乱の夏を経験しましたが、私はより広範でより深層のストーリーが語れると信じています—電動車からクラウドコンピューティングなど、私たちはこのテーマに対する関心の再燃を見ています。

資金流入/ポジション

先週の資金流入の中で特に目立ったのは、米国のテクノロジー株と日本市場の需要です。 今週は資金が急速に中国市場に流入しました。

米国の世帯は引き続き購入を続けており、今週も280億ドルの資金が流入しているのが見られます。

米国連邦準備制度理事会（FRB）

アメリカ連邦準備制度理事会（FRB）が50ベーシスポイントの利下げを新たな基準として適用するかどうかは完全には明らかではありませんが、利下げ停止のハードルは非常に高く、再度50ベーシスポイントの利下げが容易です。

FRBの役員たちは、9月の会合で50ベーシスポイントの利下げを決定した多くの理由を挙げています。これは注目に値します。なぜなら、より積極的な政策方向に至る可能性の多くの経路があることを示しており、ドットプロットには反映されていないからです。FRB理事のウォレルは、CPIとPPIレポートに基づいたPCE追跡指標を最も積極的な理由として挙げています。なぜなら、それはFRBの使命を非常に狭く解釈しているからです。

これは、強力な米国のGDP成長と失業率上昇に対するより穏やかな説明だけでは、FRBの利下げ加速を阻止するには不十分であることを示唆しています。彼らにとって、リスクバランスは変化しており、彼らの目標は雇用を最大化することであり、強力なGDPではありません。

アメリカの消費者

テクノロジー株への傾向を除いて、Pasquarielloは引き続きアメリカの非必須消費財業界に前向きな見方を持っています。アメリカの初期失業給付申請データと消費者信頼データは非常に重要です。
私たちのビジネスは、純粋なロング投資家からの需要を見ていますが、これはヘッジファンドの大規模な売りとは対照的です。

米国株の評価

Pasquarielloは市場で議論されている問題を挙げています：景気後退を予測しますか？市場の評価が過大だと思いますか？大型株テクノロジー株に主導される指数は、価値評価を異なる視点で捉えるべきですか？

下図は過去40年間の8つの緩和サイクルを示しており、各サイクル開始時のperが記載されています。青いバーは、米連邦準備制度が利下げ後1年以内に経済の後退が発生しなかった場合を表し、s&p500 indexのパフォーマンスが非常に良好であることを示します。一方、灰色のバーは経済の後退が発生した場合を表し、s&p500のパフォーマンスが非常に悪いことを示しています。

注意すべきは、現在の予想perは22倍であり、過去の非不況状況下の平均perは11倍であることです。

中国市場

中国人民銀行は今週、強力な措置を講ずることで包括的な利下げ政策を打ち出し、9月の政治局会議でも以前欠けていた財政政策部分が強調されました。Pasquarielloによると、政策は転換し、新たな取引サイクルが始まったとのことです。

Pasquariello氏は、戦術的な反発を予見した投資家を称賛し、ゴールドマン・サックス・グループのデータによると、中国市場に対するコール保護の幅広い需要と、連続8日間の買い注文があったと述べました。

Pasquariello氏はまた、中国の不動産株が今週20%急上昇したことを指摘し、今回の反発が持続可能かどうかに注目する必要があると述べました。

日本

Pasquariello氏によると、日本の選挙結果の影響はかなり複雑であり、選挙結果が発表される前にそれほど注目されていなかったことに驚いている。短期の日本国債利回りの上昇と円高はそれを証明している。

より広く言えば、この市場の変動性に直面する意思を持つ必要があります。1人の顧客が述べるように、8月以降のトラウマ後ストレス障害はしばらく続くでしょう。明らかに、9月の最初の2週間で外国投資家が大量に売却しています。

Pasquariello氏の見解では、時に日本市場は非常に単純なことがありますが、現在の環境はそうではありません。しかし、市場が調整する際には、特にテーマ性の面で多くの機会が存在すると依然として考えています。

ヨーロッパ

Pasquariello氏は、リスクを冒してスタンスを示すことになります：現在の米国の成長率は約3％であり、ユーロ圏の成長率はほぼゼロです。

同時に、米国では連邦準備制度が50ベーシスポイント引き下げたのに対し、欧州中央銀行は25ベーシスポイントだけ引き下げた。さらに、この2年間で米国の金融緩和は著しくなっており、欧州はそうではないため、この違いは彼を驚かせています。したがって、欧州の弱いPMIデータを経験した後も、アメリカ市場に対する傾向は変えないと述べています。

Pasquariello氏は、間違える可能性があると述べていますが、それは欧州中央銀行が何らかの政策を打ち出し、市場にインスピレーションを与えたこと、そしてこれは中国中央銀行が政策を打ち出した後の市場の反応に基づいています。

ビットコイン

第三四半期の最終データが出揃った後、ビットコインは健全な四半期を過ごしました。この期間中、50ベーシスポイントの利下げ後、ビットコインの価格動向は、ビットコインが「流動性スポンジ」としての特性を満たしていると言えます。さらに大きな背景として、ビットコインは今年50%上昇し、シャープレシオは1.0です。