先週金曜日に発表された米国の雇用統計が予想外に強力であり、米国経済が予想通りに減速していない可能性が示され、景気減速なしのシナリオが再び債券市場の焦点となりました。

景気減速なしのシナリオとは、米国経済が持続的に成長し、インフレが再び上昇し、連邦準備制度がほとんど利下げの余地がない状況を指します。

このシナリオは、過去数ヶ月間に一時的に債券市場で無視されていました。トレーダーたちは元々、米国の経済成長率が鈍化し、インフレが緩やかであると予想し、連邦準備制度が大幅に利下げするだろうと考えていたため、彼らは連邦準備制度の金利変動に敏感な短期米国国債に大量投資していました。

しかし、9月の雇用統計報告が予想外に強力だと、経済が過熱している可能性が指摘され、米国債の購入ブームが打撃を受け、長年の低水準から米国債利回りが急上昇しました。プレマーケットの月曜日、米国10年債利回りが再び4%を超え、米国2年債利回りも8月以来初めて4%を突破しました。

利下げ期待が大幅に削減されています

投資家は11月の利下げへの賭けを削減し始め、11月の連邦準備制度会合での利下げ幅が24ベーシスポイントになる可能性があると予想され、25ベーシスポイントの利下げが必然ではなくなりました。2025年10月までに、市場では総計で150ベーシスポイントの利下げが予想されており、9月末の200ベーシスポイントの予想を下回っています。

同時に、賃金成長の背後に潜むインフレリスクに加え、中東の紛争による原油価格高騰もインフレ懸念を再燃させました。10年利回りと損益平衡インフレ率（債券トレーダーのインフレ期待を測る指標）は2か月ぶりの高水準に達し、9月中旬の3年安値から反発しました。このデータは今週公表予定のPCEインフレデータよりも先行しています。

DWS米州固定収益担当George Catramboneは述べています：

“利下げの幅が縮小することが予想されるため、短期金利の上昇は取引の痛みになっています。なお、可能性のあるシナリオとして、米連邦準備制度理事会は利下げを停止するか、再度利上げを余儀なくされるかもしれません。”

「着陸失敗」の期待が高まっています

この前の市場の議論は主に経済が『ソフトランディング』または『ハードランディング』を果たせるかに焦点を当てていましたが、9月の雇用統計の堅調なパフォーマンスにより、米国株が歴史的最高値でありながら経済が着実なペースで拡大している中でインフレがまだ米連邦準備制度目標水準に達していない状況下で、一部の人は利下げは不適切だと考えるようになりました。ソフトランディング」や「クラッシュ」ハードランディングしかし、9月の雇用統計の強力なパフォーマンスにより、米連邦準備制度の利下げ決定が不適切であると考える人もいます。特に、米国株が歴史的な高値であり、経済が着実なペースで拡大しており、インフレがまだ米連邦準備制度の目標水準に下がっていない時にそうです。

スタンリー・ドラッケンミラーやモハメド・エル・エリアンを含むいくつかの有名な投資家や経済学者は、市場や自身の期待に縛られるべきではないと警告しました。エル・エリアンは「インフレがまだ収まっていない」と警告しています。

前財務長官のラリー・サマーズは、利下げが大幅だった先月は「間違い」であり、「ソフトランディング」と「ハードランディング」のリスクを考慮する必要があると考えています。

一部の人々は、中国の予想外の刺激策と先月の米国の大幅な利下げにより、市場が経済成長の問題に対して不安を感じなくなったと考えています。Brandywine Globalの資産ポートフォリオマネージャーであるTracy Chenは、

「今や50ベーシスポイントの利下げは考慮すべきではないと考えられます。米国の緩和政策と中国の刺激策が『ソフトランディング』の可能性を高めました。」

ブルームバーグのストラテジスト、アリス・アンドレスも指摘しています。

「先週末の利回り上昇は、投資家が金利が上昇する前に現在の金利を確保しようとしたためです。インフレの兆候や労働市場の安定、経済の良好な動向を考慮すると、市場は『ソフトランディング』ではなく『ハードランディング』へ直面する可能性があります。」

一部の投資家は、最新の雇用データが米国の緩和政策の必要性を変えるには不十分であると考え、国債を購入するための売り時として利用しています。TCWのグローバルレート共同責任者であるジェイミー・パットンは述べています。

「最新の雇用データは米国の緩和政策の必要性を変えるには十分ではなく、離職率の低下や車のローンとクレジットカードのデフォルト率の上昇を含む全体データから見ても、雇用市場が弱まっており、経済が下行リスクに直面していることが示されています。1つのデータポイントでは、労働市場の全体的な低迷には変わりがありません。」

Pattonは、金曜日の売り機会を利用して、2年債と5年債をさらに購入し、曲線の急勾配ポジションを増やしました。彼女は、再燃するインフレ懸念が米連邦準備制度を利下げから阻止する可能性があると考えていますが、これは米連邦準備制度が過剰かつ持続的に高い貸出コストを維持するリスクを増加させ、最終的にはより深刻な経済的停滞を引き起こす可能性があります。

将来を展望すると、市場は今週の消費者物価指標（CPI）報告に注目しており、コアCPIは9月からの前月比0.3%増から0.2%に低下すると予想されています。現時点での市場価格設定から、ソフトランディングシナリオが依然として投資家の基本的な予測であることが示されています。10年国債の損益平衡インフレ率は2.2%であり、これは米連邦準備制度の2%のインフレ目標と大体一致しています。スワップ市場では、トレーダーたちは米連邦準備制度が2027年に約2.9%の利率で緩和サイクルを終了し、一般的に中立水準と考えられていることを予想しています。