Techfin Financial appによると、欧州の商品発見ファンドのアナリストである李剛峰氏は、先週、パウエル氏が述べたように、連邦準備制度理事会は急いで利下げする予定はないと述べ、米国の経済が予測通りに成長すれば、今年は米国がさらに2回利下げし、合計50ベーシスポイント（今年は総計1％の利下げ）。スピーチの後、株式市場や金市場はいずれも調整が見られました。さらに、先週公表された米国の9月の新規ポジションが市場予想を上回ったことから、11月の利下げ幅が50ベーシスポイントから25ベーシスポイントに変更され、金の人気度が低下しました。

以前に米国の公式機関から提供された新規ポジションデータは、すでに茶番であることが確認されています（過去1年間に新たに追加されたポジションは約100万ポジション減少しています）。市場は依然として政府提供のデータに基づいて取引をしており、つまり、投資市場の動向は政府の好みに完全に左右されており、これは危険なことです。彼は、金のテクニカル面が悪化している傾向にあるとしても、中東の状況が金価格を支えていることを無視すべきではないと述べています。

データソース：CFTC/LSEG Workspace（データソース：CFTC/LSEG Workspace）

*比較しやすくするために、COMEX goldの金属当量を10で割り、COMEX silverの金属当量を100で割っています。

米国の金属先物では、プラチナと銅のファンドのネットロングポジションだけが継続的に上昇しており、他の金属はファンドのネットロングポジションが減少しています。

米ドル建ての金ファンドのロングポジションは先週前週比でほぼ6％下落し、連続3週間の上昇が終了しました。同時に、ファンドのショートポジションは35％急落し、ファンドの保有銘柄はネットロング793トンから775トンに減少し、51週連続のネットロングの状況となりました（以前は46週連続のネットロング） 。2019年9月の史上最高の908トンの85％に至ります（近年の最高水準に近い）。10月1日時点で、ドル建ての金価格は今年28.9％上昇しており（前週は+28.7％）、同時期のファンドのロングポジションは累積で49.7％上昇しています（前週は+58.3％）。

金価格と高い相関性を持つ銀は、その変動性が常に他の兄弟を上回っていますが、米国の白金ファンドのロングポジションは先週前週比で9％下落しました。一方、ファンドのショートポジションは18%増加し、ファンドの保有銘柄はネットロング7167トンから5969トンに減少し、連続30週間のネットロングとなりました。今年10月1日時点で、ドル建ての銀価格は32.2％上昇しており、銀ファンドのロングポジションは累計+44.6%（前週は+59.4%）、ショートポジションは25.3%減少しています（前週は-36.9%）。

米国の白金ファンドのロングポジションは先週前週比で7％増加し、ショートポジションは10％減少し、過去18週間で最高水準の30トンに増加しました。米国の白金ファンドのネットショートポジションは2018年4月から2018年10月までの31週間連続して最長期間維持されました。

米国のパラジウムファンドのネットショートポジションは24トンまで減少しました。筆者は、パラジウムの大規模なブルランが終わったと考えていますが、パラジウムが依然として非常に大きなネットショートポジションを維持している場合、他の貴金属は完全に転換するのがかなり困難かもしれません。米国のパラジウムファンドの保有銘柄は、歴史的に最長のネットショート経過を97週間維持しています。

金ファンドによる米国の金先物のネットロングは、年初から84％増加しています（2023年は101％増加）。

データソース：CFTC/LSEG Workspace（データソース：CFTC/LSEG Workspace）

アメリカの先物銀に対するファンドのネットロングポジションは、年初から今までに125%増加しています（2023年の累積は44%減少）

データソース：CFTC/LSEG Workspace（データソース：CFTC/LSEG Workspace）

アメリカの先物プラチナに対するファンドのネットロングポジションは、年初から今までに13.2%増加しています（2023年の累積は7%減少）

データソース：CFTC/LSEG Workspace（データソース：CFTC/LSEG Workspace）

アメリカの先物銅に対するファンドのネットロングポジションは、年初から今までに175%増加しています（2023年の累積は0.3%減少）

データソース：CFTC/LSEG Workspace（データソース：CFTC/LSEG Workspace）

基本的に、過去数年で世界的なインフレが上昇しているにもかかわらず、金属の価格は異なる程度で下落しており、主な原因は、先物市場にはファンドが不足しており、それがレバレッジ効果を促進していないことにあります。数年前から現在までの世界的なインフレ、戦争、様々な不確実な要素を水晶玉で知っていた人が、金属市場で貴金属を買うと、おそらく負けることになるでしょう。2020年に世界中で拡散したパンデミック以降、貴金属のCOMEXネット多ポジションは減少の一途を辿っており、ファンドによる貴金属の上昇を引き起こさせない意図が示唆されています。

米銅（美国铜）のCFTC（商品先物取引委員会）の週次報告は、2007年から開始され、銅が2008年から2016年までの間は熊市だったため、実際はほとんどネット空位のレベルにあるというのは奇妙ではありません。ただし、2020年以降は、世界的な発生による供給側と鉱山の運営への影響、そして市場の電気自動車への需要への期待などの要因から、銅価格が上昇し、新たな歴史的な高値を記録しました。しかし、現在の世界の投資理念は世界的な経済不況に入ることで、商品への需要が減少しています。

米国大統領選挙(10月)や2025年に近づくにつれて、銅価格の下落に注意する必要があります。銅価格は米国株と関連性が高いです。一方、中国は株式市場への資金投入を強化しており、銅価格への信頼感からの支援が期待されます。

筆者は金価格の短期的な方向に重要な示唆を与える金価格と金鉱株の比率に関する最新情報を更新しました。先週、米ドル/北米金鉱株比率が上昇しました：

データ提供元：LSEG Workspace

金曜日(4日)時点の金/北米金鉱株比率は16.78倍で、27日の16.36から2.6％上昇しており、3週続けて上昇しています。33週前には比率が今年の最高値である19.22倍に達しました(終値計算)。現在、年初から2.1％上昇しています。2023年は全体で13.2%上昇しました（2022年は+6.4%）、2023年の比率の最高は17.95で、最低は2023年と2022年の1月にそれぞれ13.99倍と11.24倍になりました。

筆者は、海外の金鉱株価を追跡することが比較的信頼できる先見の明ツールの1つだと考えています。つまり、金価格が上昇し続ける一方で金鉱株が急落すると、注意が必要です。

金銀比

金銀比は市場の感情を測定する指標の一つです。歴史的に金銀比は約16から125倍の水準で推移してきました。

データ提供元：LSEG Workspace

一般に市場がより恐慌的になると、金銀比率は高くなります。例えば2020年は新型コロナウイルスの世界的な感染拡大により、金銀比率が一時的に歴史的な高値である120倍を超えました。

先週金銀比指数は82.37で、前週比1.8%下落し、今年累計で5.0%下落しました。2023年には14.0%上昇し、2023年の最高値と最安値はそれぞれ91.08と75.93です。2022年には3.1%下落しました。

米ドル金価格／北米金鉱株の比率や金銀比など、いずれも明らかに底打ちし、上昇トレンドに入っています。金融市場は明らかに景気後退の取引フェーズに入っています。

市場は、11月に米国が利下げを予想している確率が急転換しています

執筆時点では、市場は11月7日に連邦準備制度が50ベーシスポイントの利下げを行う可能性について、2週間前の53.3%から先週金曜日の0%に急落し、現在市場では11月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率が97.4%に達しています

画像出典：CME Group

これは執筆時の先物市場が予測する、2024年12月の米国の金利率変動の確率分布図です：

画像出典：CME Group

先週金曜日まで、市場の主流は、アメリカが今年の残りの時間で利下げを50ベーシスポイント行うだろうと考えていた。

一週間前、市場は、アメリカが年末までに4.00%〜4.25%まで利下げする可能性が49.7%あると考えていたが、先週金曜日までにその確率は急落して17.7%になった。一方、4.25%〜4.50%に利下げする可能性は、一週間前の21.3%から急上昇し、先週金曜日には80.2%まで上昇した。市場は、アメリカの利下げペースがより慎重になったと考えている。たった1週間で市場がアメリカの利下げの期待に大きな調整を見せたことは、筆者が述べた通りであることを一度また印証している：長い時間をかけて検証されるアメリカの利下げの予測、特に先物の予想は一般的に誤っている。今まで市場は、連邦準備制度が9月に25ベーシスポイントだけ利下げると予想していたが、金利発表の1週間前に市場は一気に50ベーシスポイントを利下げると予測し、それは市場の一部が情報を得たことを示していると信じられる。

筆者はもともと、連邦準備制度が9月に25ベーシスポイント利下げると、株式市場が最高値に達すると考えていた。したがって、50ベーシスポイントの利下げには少し驚いたことに留意すべきである(9月の金利決定の1週間前にアメリカが公表した経済データはそこまで悪くなかった)。50ベーシスポイントの結果は、景気後退取引(一時的に)を楽観的取引に転換させた。

先週、パウエルは、連邦準備制度は利下げを急ぐ必要はないと述べ、アメリカの経済が彼らの予測通りに発展すると考えれば、今年アメリカはさらに2回、合計で50ベーシスポイント(年間1%)利下げるだろうと述べた。演説の後、株式市場と金はどちらも下落の兆候を示した。さらに、先週金曜日に発表されたアメリカの9月の雇用統計は市場の予想を上回り、市場はアメリカが11月に利下げする幅を50ベーシスポイントから25ベーシスポイントに変更し、金の人気が低下した。

以前に米国の公式機関が提供した雇用統計データは茶番であることが確認された(過去1年間の雇用の追加分は約100万件減少している)。見かけから政府の提供するデータに基づいて取引を行っているようであり、言い換えれば、投資市場の動向は政府の好みに完全に左右されており、基本的な面から乖離している危険な状況である。

現在の市況は明らかであり、アメリカ株が大幅下落しない限り(大幅下落する場合は避難先資産が恩恵を受ける)、リスク資産(人気のあるアメリカ株のいくつかの企業、デジタル通貨、銀、銅、その他の商品)と避難資産(債券や金を含む)は異なる割合で上昇するだろう。

ただし、連邦準備制度の次回の金利決定は11月に予定されており、つまり、10月のアメリカ株の焦点は金利の引き下げから米国大統領選挙へと移る可能性が高い。現時点では、2人の候補者は比較的互角に見えるため、不明確な要因の影響を受けることから、10月のアメリカ株はさらに不安定になる可能性がある。

世界金協会によると、十一国慶前、中国やインドの金価格は国際価格に対して割引を反映しており、物理市場では金価が過熱している可能性がある。

画像出典: 世界黄金協会

十一連休後、中国の金価格が割引からプレミアムに戻る可能性は、金価格の短期的な鍵となるかもしれません。

将来12〜24ヶ月は最大の試練になるでしょう。米国が利息を減らし始めると、インフレ圧力が再び上昇に転じた場合、FRBはどのように対処すべきでしょうか？

金のテクニカル面に逆転の傾向があるとしても、中東情勢が金価格を支える要因となっていることを無視すべきではありません。

最近、国内通貨が上昇しているものの、筆者は強い米ドルによる過剰取引の反転に過ぎないと考えています。特に先週環境保護関連株が一斉に反発したものの、筆者は今回の反発が一過性のものであり/より多くの資金を誘導して火を付けようとする試みであると考えており、したがって個人的にはこの反発(しかし長続きするかは不明)を利用してリスク資産を徐々に売却し、利益を確保することを提案します。