香港証券取引所は9月30日に、母子DHA製品の小売業者であるニューマンズヘルスフードホールディングスリミテッド（以下「ニューマンズ」）が香港証券取引所の主板に上場を申請し、独占的なスポンサーはチャイナエバージョインターナショナルです。本社は、この会社が2019年4月以来、香港証券取引所に提出する6回目の登録申請です。

ニューマンズは、「メインヘルス」分野の人気企業であるため、「黄金の脳」コンセプトを持つ会社です。その業績の高成長と高粗利の財務データは、人々に印象を与えます。しかし、このような企業であっても、上場への道は依然として「失敗と戦いの連続」です。

ZTCJ APPによると、ニューマンズは藻油DHAの輸入業者に過ぎず、会社の主力製品である藻油DHAはすべてサプライヤーからの輸入に依存しています。さらに、会社には研究開発部門や生産部門がなく、藻油DHA製品に主に頼って利益を得ています。これにより、同社には核心的な技術優位性がないことが明らかとなり、香港株市場への進出は困難を極めます。

DHAの「運搬労働者」の成長力が衰えてきています

株式公開書によれば、ニューマンズは、中国で製品栄養製品の販売、販売および流通に従事しています。同社の栄養製品は、専用ブランド（ニューマンズ及びNemans（英語で"Nemans"））で販売され、藻油DHA、プロバイオティクス、ビタミン、マルチビタミンおよび藻カルシウムの5つの主要カテゴリに大別されます。ニューマンズのビジネスは、大部分がニューマンズブランドに依存しています。ニューマンズのサプライヤーは、OEMモデルを採用してニューマンズの栄養製品を生産し、またはニューマンズの栄養製品にニューマンズのブランドラベルを付け加えます。

藻油DHA製品は会社の主力製品であり、収益の大部分を占めています。2021会計年度から2024年の6カ月までの間、ニューマンズの藻油DHA製品の売上高は、総収益の約91.9％、92.7％、94.7％、93.5％、および96.2％をそれぞれ占めています。

根据フォースター・サリバンによると、中国の母子藻油DHA市場は国際企業と国内企業が導入した製品に細分化され、そのうち、国内企業の製品は地元の調達や藻油DHA原料の輸入を使用した製品にさらに分類できます。2023年には、中国の藻油DHA製品の小売総額の28.5%を占める輸入藻油DHA原料を使用した国内ブランドがあり、そのうち同社は2023年に約20.5%を占めます。輸入原料で作られた藻油DHA製品の小売総額で、ニューマンは最大の国内ブランドです。

注目すべきは、ニューマンスは藻油DHAの「運び屋」として業績の伸びが鈍くなっていることです。2021年から2023年まで、同社の売上はそれぞれ約3.38億元、3.67億元、4.27億元であり；同期の当期純利益はそれぞれ約1.20億元、0.88億元、1.59億元です。

収入の持続的な安定した成長は、ニューマンスの値下げ促進に関係があります。2021年から2023年までの同社の藻油DHA製品の販売数量はそれぞれ134.7万個、148万個、191.8万個で、2023年に急成長しました。また、この年に同社の藻油DHA製品の平均販売価格が大幅に低下しました。2023年、ニューマンスの藻油DHA製品の平均販売価格は1個あたり210.7元であり、これまでの2021年から2022年までの233.1元、235.7元と比べて、230元をキープしています。

しかし、値下げによる成長は一時的なものであり、2024年上半期にはニューマンスの成長勢いが鈍り始めています。2024年上半期、同社の売上は14.6億元で、前年比24%減少；当期純利益は4528.1万元で、前年比41.4%減少し、減速がより顕著です。

さらに重要なのは、値下げの影響で、ニューマンスの利益率が著しく低下していることです。報告期間中、同社の粗利率はそれぞれ約73.04%、74.38%、75.22%、71.85%であり；同期の当期純利益率はそれぞれ約35.45%、23.83%、37.36%、31.00%です。利益率は低下していますが、藻油DHAの「儲け」は依然として見られます。

智通財経アプリによると、値下げによってニューマンスの在庫が顕著に減少していません。2022年末、同社の在庫は6936万元で、前年比で1.8倍大幅に増加し、総資産の約17.2%を占めています；2023年末の在庫は6230万元で、在庫はそれほど減少していません。2022年から2023年まで、在庫（乳製品を含む）の減少と引当額はそれぞれ約4130万元、540万元でした。

在この背景の下、一旦会社の完成品需要が予期しない大きな波及び異常が発生したり、または顧客の好みや嗜好が変わったり、市場に新製品が登場したりすると、需要の低下や特定の製品の在庫過多を引き起こす可能性があります。その結果、当該会社の在庫は避けられなく時代遅れおよび流動性のリスクに直面するでしょう。さらに、当該会社は在庫を減らすおよび/または引当金を行う必要があるかもしれませんが、これにより会社の純利益が減少する可能性があります。

中国の健康食品業種は急速な成長を維持するでしょう

上記のデータはおそらくニューマン思の将来の業績成長であり、「価格主導」から「量主導」への転換の実態を示しています。良い面としては、中国の健康食品市場は長期的に健全な成長を続け、業界企業に広大な成長スペースを提供するでしょう。

Z世代がより科学的な栄養法で主要な出産世代となるにつれて、母子製品市場はさらに細分化され専門化する可能性があります。健康意識の向上と食事サプリメントの需要の増加の支援により、栄養補助品市場は2023年から2028年までの予想では、複合年成長率6.9%で成長し続け、2028年に1421億人民元に達すると予想されています。同時に、成人および高齢者向けの市場は穏やかな速度で成長すると予想されています。

母子DHAは健康補助品市場の主要なレースの1つとして、長期的な急速な成長を維持しています。この市場の小売販売額は2018年の573.35億人民元から2023年の1,125.90億人民元に増加し、複合年成長率は14.5%です。中国経済の安定した発展を支える中、母子用藻油DHA市場の成長勢いは継続し、2028年の市場規模は約1,714.44億人民元に達し、2023年から2028年までの複合年成長率は8.8%になると予想されています。

業界の成長見通しが良いため、ニューマン思は資本市場の力を借りて市場機会を捕捉し、企業の業務を拡大し、資金調達を通じて製品ラインを拡大し、同時にブランド知名度、地位および市場範囲を向上させることを希望しています。

然而，香港株纽曼思的ビジネスモデルは、製品開発を行わず、端末販売とブランド運営に専念しており、不確実性は依然として高いです。企業は海外メーカーと提携し、彼らに纽曼思の製品の製造を委託し、それを国内に輸入されたオリジナル製品として高価で販売しています。

藻油DHAの「運送業者」としての纽曼思は、海外サプライヤーが提供する製品の品質を制御することはできません。さらに、海外サプライヤーが供給を停止すると、企業に大きな影響をもたらす可能性があります。纽曼思はIPO申請書で、藻油原料供給業者の継続的な安定性を保証することもできず、藻油原料に品質問題がないことも保証できないことを明言しています。企業は藻油原料供給業者に間接的に依存し、供給不足、中断、または遅延が発生した場合、企業のビジネス、財務状況、および経営業績にリスクをもたらす可能性があります。