過去の1週間以上にわたる時間の中で、中銀が「利下げ」と発表した後、香港A株と中国株市場は叙事詩的な急騰モードに入り、投資家たちはつい周星驰の名台詞を口にしてしまいます。「私は感じます、彼ら全員が帰ってきたと」。

外資の巨大企業は中国資産に対する態度を明らかに変え、中国資産を積極的に支持する声明を相次いで出しています。例えば、ゴールドマンサックスは最新の見解で「投資家に中国株への戦術的投資を提案する」と述べ、モルガンスタンレーは中国株市場が最近「戦術的な反発を見せ、新興市場よりも優れたパフォーマンスを示す可能性がある」と考えています。

一連の緩和策の支援を受けて、グローバルなロングファンドは中国資産の購入を開始しており、NASDAQ中国ドラゴン指数は10月9日時点で27.5%上昇し、2週間で歴史的な記録を打ち立てました。外資の注目すべき点は、多くが新しい生産力に属する資産を購入しており、その中で、中国をリードするデジタル医薬品ヘルスプラットフォームの1つである111（YI.US）が独自のビジネスモデルと持続的な業績成長で多くの投資家の注目を集めています。

過去2週間にわたる時間で、111の株価は10月9日現在で83%上昇し、中国ドラゴン指数を大幅に上回っています。株価の成長だけでなく、取引額も注目されており、例えば9月30日の取引額は304.16万ドルで、これは2022年12月14日以来の最高値を記録しています。その時の取引額は360万ドルでした。

過去2つの取引日において、中概株が大幅に下落する中、111もわずかな下落にとどまり、投資家は80%以上の利益を保っています。

複雑多岐にわたる資本市場、特に中概株急騰の背景にある中で、ロングファンドや一般投資家にとって、過小評価された高品質資産を探し出し保有することは投資家の目指す目標です。

ベンジャミン・グラハムは、現代証券分析の父として称賛されており、彼が提唱した "バリュー投資" 理論は、市場価格よりも低い内在価値を持つ企業を見つけて投資することを強調しています。この理念の中心は、市場に低く評価された質の良い資産を見つけ、実際の価値よりも低い価格で購入し、その後市場価格がその真の内在価値を反映するまで忍耐強く保持することにあります。

資産の品質に基づいて、2024年以降、111の売上高および利益は安定した成長トレンドを維持しています。会社が発表した財務諸表によると、2024年第2四半期、111の売上高は3424百万元人民元に達しました。非GAAP運営利益は850万元で、GAAP運営利益は330万元であり、2四半期連続で運営利益を達成しています。

企業が安定したまたは成長を維持し続けることができれば、それは事業が拡大し、市場シェアが増加していることを意味します。111は2018年の上場以来、売上高が安定し、6年間で収入が16倍に拡大しました。

このような持続的な売上高成長は、企業の事業拡大と市場シェア拡大能力を示すだけでなく、将来の成長に堅固な基盤を築いています。2四半期連続で利益を達成することは、111が変革の道を歩んでいることを意味します。

111 2024年Q1、Q2の売上高およびNon-GAAP概要表

潜在投資家にとって、Non-GAAPがプラスの企業は魅力的です。なぜなら、それは企業が資産減損損失、無形資産の償却費、株式報酬などの非経常項目を除いても引き続き健全な業績を示し、強力な収益力を持つことを意味するからです。

粗利率の成長はどの企業にとってもポジティブなサインであり、製品の販売またはサービス提供時の原価管理と価格設定戦略が成果を上げていることを意味します。2024年第2四半期、111の粗利率は6.06%に達し、18ヶ月ぶりに6を超える境界線を回復しました。また、歴史的統計がある四半期データの中で第5位にランクインしています。

将歴史的望遠鏡で前を見ると、111自2021年以来粗利率は常に4%を下回らず、これは積極的なサインであり、会社が価格設定能力とコスト管理能力に優れていることを示しています。

而粗利率から当期純利益にフィードバックすると、その2024Q1、Q2の当期純利益はそれぞれ-0.08%、-0.06%で、前年同期比でそれぞれ85.47%、95.34%増加しています。この傾向が続くと、下半期に111が純利益を達成する可能性は非常に高いです。

111過去4つの四半期の粗利率と当期純利益

除了粗利率之外、運営費用率も会社の運営効率を評価するための重要な指標です。1药网は費用管理において、技術革新とモデル革新を通じてサプライチェーン管理を最適化し、運営コストを削減しています。

報告期間中、1药网の運営費用率は売上高に対する割合が持続的に低下し、前年同期の7.2%から今四半期の6.0%に低下しましたが、2019年には16.7%でした。これは会社が運営コストを継続的かつ効果的に管理し、それにより純利益を向上させることができることを意味します。

企業の負債水準を理解することは、投資家が財務リスクを評価するのに役立ちます。1药网の2024年第1四半期の負債比率は90.45%で、比較的高いですが、適切な負債水準であれば、効果的な資本運用による事業拡大が実現できれば、企業の長期的な発展には大きな脅威にはならないでしょう。

中国のデジタル化された院外医薬品流通サービス市場は、大きな成長の可能性を秘めています。関連する調査機関によると、2027年までにこの市場は500億ドルに当たる3580億人民元に倍増すると予想されています。この背景下、業界の先駆者である1药网は、市場シェアをさらに強化・拡大する可能性があります。

1药网は、47万以上の薬局からなる世界最大のバーチュアル薬局ネットワークを保有しており、全国の70%以上の薬局をカバーし、国内数億人の消費者を網羅しているため、薬品販売のチャネル面で大きな利点を持っています。

さらに、1药网は国内外の500以上の有名な製薬企業と提携し、医薬品の供給と品質を保証しています。1药网はまた、スマートな製品選定、スマートな調達、スマートな価格設定、およびスマートなサプライチェーン管理などのアプリケーションシステムを独自に開発し、強力な技術革新能力を持ち、運営効率を向上させ、ユーザーエクスペリエンスを最適化するのに役立ちます。

価値投資理論の観点から研究すると、持続可能な競争優位を持つ企業は市場で際立ち、長期的な超過利益を獲得できる。1药网は中国をリードするデジタル医薬品健康プラットフォームであり、幅広いユーザーベースと市場認知度を持っています。この地位は業界に有利な地位を築き、持続的な成長の基盤を提供しています。

中国のデジタル化された院外医薬品流通サービス市場には巨大な成長余地があります。2027年までに、この市場は3580億元（約500億ドル）に倍増すると予想されています。

水塔研究は最近、医院外分销市場の巨大な成長余地を考慮して、1药网の収益が2027年に200億元の大台を突破し、粗利率が8％に拡大し、2027年までに営業費用が収益の5％未満に低下すると推定しています。

智通財経アプリによると、1药网の評価は長期的かつ歴史的に低い領域にあり、米国預託株式（ADS）の取引価格はB2B同業他社よりもはるかに低いです。現在、1药网のPSRは0.51で、業種平均を大幅に下回っています。これは市場がその評価を相対的に控えめに見ており、過小評価の可能性があることを示しています。

水塔研究によると、2018年9月12日にADS 14ドルで初めて上場し、時価総額が11.4億ドルであった1药网は、2021年2月に一時的に20億ドルを超える高値を記録しましたが、当時の中国株市の一時的な圧迫を受けました。しかし、現在まで、その時価総額はたったの8800万ドルのごく一部に減少しています。これに対して、香港株の药师帮（09885.HK）の時価総額は1药网の7.5倍です。

価値投資理論によれば、市場価格が本質的価値を下回るときが購入の良いタイミングです。PSRは企業の本質的価値を完全に表すものではありませんが、重要な参考指標です。PSRが低いことは、投資家にとって潜在的に高い価値を持つ企業株を比較的低い価格で購入する機会を提供します。

水塔研究によると、企業価値と売上倍数（EV/revenue）から見ると、1药网の評価は魅力的です。dongxingの報告によると、1药网は過小評価された医薬品健康のリーダーであり、差別化された競争力が将来に勝算をもたらすと予想され、1药网の評価は3-4倍に向上する見込みです。

上記の分析を総合すると、ベンジャミン・グラハムの価値投資理論に基づいて、1药网は現在、市場から低く評価されている可能性があり、多くの面で市場に過小評価されている可能性があります。低いPSR、安定した現金流、巨大な業界成長の余地、堅固な市場地位、持続的な技術革新は、将来の発展を強力に支援しています。

特に過去3年間、中国株は過去に空売りされたため、多くの評価が70％以上損失し、持続的な流動性の不足により多くの優れた株式の評価は常に底値にあります。今回は通貨政策の牽引で、資金の増加が継続的で流動性が高まっており、財政政策も醸成されており、税制優遇などの政策も予想され、実体経済の発展を後押しし、牛市が期待されます。111はデジタル医薬品健康業界のリーダーであり、デジタル医薬品健康分野での技術革新能力、および持続的な利益能力の向上を考慮すると、優れた基本面+割安+自己株買い+株式報酬および大型株や証券サービスセクターとの相乗効果により、評価の再構築の投資機会が訪れるでしょう。