ゴールドマンサックスグループは、10月7日に、中国株を買う10の理由に関する投資戦略レポート"If not now, when? 10 reasons to buy China equity"を発表し、csi 300 indexの目標を4600ポイントに設定しました。たった一日後、モルガンスタンレーは、NDRCの情報不透明性によって市況が下がると発表し、csi 300 indexの目標を4000ポイントに引き下げました。現在の市況によれば、ゴールドマンサックスグループは、中国株にはまだ15%の上昇余地があると考えていますが、モルガンスタンレーはもう余地がないと考えています。

異なる投資銀行が市場全体に対して異なる意見を持つことは非常に一般的です。時には、同じ投資銀行内でも異なる研究チームが異なる意見を持つことがあります。記憶に新しいのは、2008年にクレディ・リヨンネの研究部の1つのチームが翌年の中国経済成長率を5.5%と予測し、別のチームが8%まで高いと予測したことで、彼らは顧客向けに公開討論会を開催しました。販売側のアナリストは意見提供に責任があり、意見そのものが正しいかどうかは重要ではなく、その裏にある論理が重要です。冷静な投資家は、販売側アナリストの意見を唯一の参考にしないでしょう（アナリストがどれだけ優れているかに関係なく）、その意見を考慮すべき出発点と考えるでしょう。

では、ゴールドマンサックスグループとモルガンスタンレーの戦略チームの意見の相違点は何でしょうか？まず指摘すべきは、モルガンスタンレーのレポートが1日遅れており、10月8日のNDRCの記者会見や複雑な市況情勢からの情報を十分に吸収しています。主な論点は：NDRCの記者会見が提供した情報が不足しており、特に消費者信頼の回復や不動産在庫の整理について詳細な計画が提供されていないことです。したがって、市場の評価水準が現在の経済刺激策への期待を十分に反映していると見なし、市場がさらに上昇する余地はほとんどないと考えています。今後は住宅販売、小売、クレジットなどのマクロ経済データに密接に注目し、さらなる評価を行う必要があります。

実際に、10月8日以前から、モルガンスタンレーは国内のマクロ経済と資本市場について比較的慎重でした。高盛との基本的な違いの1つは、前者が経済刺激策の範囲と深さについて比較的慎重であるのに対し、後者は非常に楽観的であることです。高盛が10月7日に提示した「中国株を買う10の理由」のうち、5つは政策に関して述べており、公表された政策以外にも未確認の報道を引用し、さらに多くの政策が進行中であると主張しています。比較すれば、現在、高盛の戦略グループは国内の殆どの証券会社よりも中国のマクロ経済に対してより楽観的です！

言い換えれば、ゴールドマンサックスグループは政策期待を大胆に割り引いた方が良いと考えており、「今がチャンス、いつチャンスか」；一方、モルガンスタンレーはマクロデータをさらに観察してからチャンスを確認すべきだと考えています。前者はいわゆる「オッズ思考」で、今すぐ参入すればリスクが高いが報酬も大きいと思います。後者はいわゆる「勝率思考」で、今参入する勝率がまだ十分でないため、確実な時を待つべきだと考えます。両社には異なる情報源があり、経済刺激策への期待は本来異なっていますが、情報要因を除いても、これら2つの考え方には優劣がなく、単に投資家の好みの違いです。

これら2つの戦略レポートを注意深く見ると、ゴールドマンサックスグループは、特に銀行流動性などの金融政策が株式市場に与える影響を非常に重要視しています。一方、モルガンスタンレーはそこまで重視していません。ゴールドマンサックスグループは、現在、中央銀行が株式市場に提供している支援が「前例のない」や「非定型的な」ものであると指摘しており、5000億ドルのスワップライン、3000億ドルの追加融資などが含まれています。M&A株主が保有を増やす行動に専用のローンサポートです。日本の経験からわかるように、経済の下降トレンドが変わらなくても、株価は完全に急騰する可能性があります。そのため、9/11事件や新型コロナウイルスの流行、ウクライナとロシアの衝突などの出来事は、投資家が不安定な期間に安定性を求めるため、黄金価格の大幅な上昇につながった。株主が保有を増やす行動に専用のローンサポートです。日本の経験からわかるように、経済の下降トレンドが変わらなくても、株価は完全に急騰する可能性があります。

ゴールドマンサックスグループはすでに非常に明確に述べていて、過去2週間で最初に口座開設や不動産を担保に市場に参入した株主たちの代弁者と言えます：経済刺激策の効果よりも、市場に提供される流動性と心理的効果が重要です。歴史は何度も証明していますが、経済政策の「U字反転」後、株価は通常、谷底から30%以上上昇し、平均上昇率は85%に達することがあります！今はただの始まりです。企業の利益の引き上げは（上昇を支持する）核心的要素ではありません。これはゴールドマンサックスグループのレポートの原文です。

したがって、大手投資銀行は今後のマクロ経済データを注視することの重要性を何度も強調している理由と、ゴールドマンサックスグループは今すぐ動くことができると考えている理由が理解できます：

大手投資銀行の論理は：政策の影響で経済が回復し、経済の回復が企業の利益を引き上げ、これにより牛市の堅固な基盤が築かれます---この論理が初めて成立すると、現在の牛市は持続可能です。

ゴールドマンサックスグループの論理は異なります：この論理が成立しなくてもどうなりますか？日本のデフレは30年続いていますが、日本の株価は30年間常に低迷していますか？さらに、さらに多くの刺激策が途中にあり、論理が成り立つ可能性が非常に高いです。

ただし、具体的な株選択の観点では、ゴールドマンサックスグループは、社会の消費増加に密接に関連する企業が最も恩恵を受けると強調しています。つまり、基本的な仮定は依然として、消費が経済をしっかりと牽引するということです。この回復がどのように伝達されるか---不動産や株式市場の復活によってもたらされる財富効果、あるいは雇用市場の改善、あるいは大規模な消費刺激策を通じてなのか---は、どのアナリストも具体的に予測できないということです。

究極的には、上記のどの視点を採用するかは、主に信念の問題です。大摩の視点には確かに一理ありますが、一点、つまり10月8日の中国発展改革委員会の記者会見は、多くの「詳細情報」を提供するためのものではなかったと論じる余地があります。会見を見た投資家は、確かに物足りなさを感じるかもしれませんが、確かに今後もさらなる経済刺激策が待ち受けています。その会見は未来を予測するものではなく、既に起こったことを確認するためのものに過ぎませんでした。

大摩が提出した「会見の見通しが不足して市場のセンチメントが低下した」については、さらに議論の余地があります。株式市場と香港株の調整は、会見が始まった直後、実際にはまだ始まっていない時点で進行中でした。過去2週間の急激な上昇後、市場はどうあれ一定期間の揺れ動きを必要としており、それは今日でも明日でもいつか訪れるでしょう。一度の会見で市場センチメントを判断するのは、適切ではないように思われます（市場センチメントはこの影響を受けたと考えていますが）。

ただし、非常に同意すべき点があります。今後2週間で発表されるマクロデータは前例のないほど重要であり、特に不動産販売データは経済刺激策の即時効果を直接示すことになります。もし不動産市場が落ち着いているのであれば、それで問題は解決です。現時点では、少なくとも不動産市場と株式市場は非常に強く相関しており、前者の方が明らかに経済にとって重要です。

この記事は「互联網++インターネットプラス関連盗賊団」のWeChat公式アカウントから転載されました；智通ファイナンシャルニュース編集：陳筱亦。