高盛のトップトレーダーでありヘッジファンドの研究責任者であるトニー・パスクアリエッロは、ここ数ヶ月市場を主導している物語の波が非常に大きいと述べ、彼の基本的な立場は変わらず、資産の品質リスクをできるだけ低く保ち、"今後1ヶ月の矛盾から警戒を続ける"ことを強調している。

パスクアリエッロは、ここ数ヶ月の主導物語の波には、7月のテクノロジー株の急上昇、8月初めのVaRショック、9月の中国中央銀行の大規模な動き、9月の米連邦準備制度の利下げ後に米国株の上下が見られ、エヌビディアは4%上昇し、スモールキャップ指数であるラッセル2000は1%下落した。この状況には特に意味がないが、潜在的なパターンが見えてくる：これはトレーダーの市場であり、リスク/リターンの不確実性が過去3ヶ月間続いているが、S＆P500指数は適度に新高を更新し続けている。

パスクアリエッロは、これは下降の終わりの基本的な方向性と一致しており、下降の終わりは利下げや経済が非常に持続的に弱まっている状況を示しており、上昇の終わりは最近の政治や地政学的な不透明要因の制約を受け、資本流動が多くのショートポジションに有利であり、価格動向は引き続き買われ続けている市場であることを示していると考えている。

パスクアリエッロは以下のいくつかの重要な市場変数に言及しています。

米国の経済成長

パスクアリエッロは、今週、この点に特筆すべき進展がほとんどないと述べていますが、彼は高盛の米国経済のサプライズ指数が過去6ヶ月で最高値を記録していることを強調しています。

华尔街ジャーナルは今週初めに、先週金曜日に発表された非農業雇用の急増が予想を大幅に上回り、インフレが上昇し、米連邦準備制度理事会（FRB）が通貨を引き締める懸念が再び表面化した後、混合信号が現れた。この状況の後、ウォール街は再び「良いニュースが本当に良いニュースなのか」と議論し始め、米国経済が「着陸しない」論争も再び現れた。

Pasquarielloは、前述のゴールドマンサックス指数のパフォーマンスが「着陸しない」見解に大体一致しており、また、ゴールドマンサックスの米国GDP成長予測にも反映されています：今年第3四半期の成長率は3.2％に達し、第4四半期は2.1％の成長が見込まれ、年間成長率は2.8％です。

米国連邦準備制度理事会（FRB）

先週、米国債市場が大きな打撃を受けた後、ゴールドマンサックスが得た利差収入は、11月と12月のFRB金融政策委員会（FOMC）会議で各々25ベーシスポイントの利下げが行われるという、ゴールドマンサックスのベースライン予測と大体一致していることをかなり反映しています。これはおそらくFRBのベースライン予測にも一致しています。

したがって、株式トレーダーは引き続きFRBが段階的な利下げ曲線を取る可能性があると考えることができます。これは大幅な利下げとは異なります。同様に、Pasquarielloはこれが主要なトレンドを支持するだけのものと考えています。

資本流入/ポジション

具体的には、最近米国では資本流入に特筆すべき大きな変化は見られませんでしたが、市場内部には継続的な需要が存在しているようです（これは自然の摂理です）。

今後に向けて、Pasquarielloが懸念している点は、ヘッジファンドや米国家庭を含む取引業界が現在大きな圧力に晒されていることです。実際、11月と12月は年間で株式の自社株買いが最も活発な2か月です。

アメリカの消費者

一方面、雇用報告は米国消費者にとって間違いなく良いニュースです。もう一方、細かいデータの変動は通常、株価の下落と共に起こります。Pasquarielloはこの緊張関係を認めています。

これにより、彼は大型株の中で米国消費に楽観的な姿勢を取ることができるかもしれませんが、不要消費財関連銘柄のみに注目するのではなく、引き続きs&p500不要消費財板块（S5COND）のリスク/リターン状況が好きです。

米国テクノロジー

Pasquarielloは2つの重要なポイントを挙げています。1つは資金流入です：ヘッジファンドが科技株を5か月連続で売却し、先週大口で買い戻し、そして今週より速いペースで個別の科技株や指数先物を購入しました。

もう1つの重要な点は、英伟达とアマゾンドットコムやマイクロソフトの価格動向を考慮すると、科技株内でのばらつきが非常に大きいことです。したがって、nasdaq 100 indexは高値からわずか2%下落しています。そして、まもなく第3四半期決算発表期を迎えます。

米国スモールキャップ株

アメリカ連邦準備制度理事会はこれまで経済成長を削減してきましたが、中国は経済を刺激し、米国株小型株は不振を示しています。

Pasquariello氏は、マーケットがここで自らの力を明確に示しており、さらに良い選択肢があると述べています。

米国大統領選挙

Pasquariello氏は、多くの情報通の人々が選挙結果に非常に強い信念を持っており、意見の相違も大きいと述べており、彼は信じています：選挙の結果はまるで11月5日に硬貨を投げるようなものです。

この状況下で、彼が気になっているのは、選挙後にどれだけのリスクプレミアムが解放されるかです。標準プアーズの波動率期限構造を観察すれば、選挙結果が明らかになる前は、この緊張状況が続く可能性があることがわかります。

日本

現在、国際資本は日本に流入しておらず、投資家は8月の波乱に慎重になっており、その時点から明らかにより良い投資選択肢があると述べていますが、今週の日本株市場のパフォーマンスは依然としてわずかに上回っています。

Pasquariello氏は依然として、良好なパフォーマンスを示すコアテーマ、特に株式の自己株買いバスケットと防御的な株式に好意を持っており、同時に主要な指数に大胆な上昇方向性の見方を避けています。

ネットゼロ排出が延期されました

Pasquariello氏によると、彼は今週読んだ最も興味深いレポートの1つとして、ネットゼロの炭素排出を実現する期待日を延期する提案を見ました。レポートによると、2022年のエネルギー危機以来の炭素排出量と石炭の使用量の増加を反映し、2021年6月に発表されたネットゼロの炭素排出期待パスに更新が加えられました。現在、炭化水素資産の寿命がより長いとされ、石油需要のピークは2030年以降になり、天然ガスの移行燃料としての需要は2050年まで増加すると報告されています。

最後に、Pasquariello氏は今週見た素晴らしいフレーズを挙げ、他の選択肢と比較して、米国の浪費が必ずしも悪い政策ではないと述べました。米国は数十年にわたり過度に支出してきましたが、民間部門は引き続き成長し、革新し、時価総額でグローバルリーダー企業を生み出しています。したがって、米国は即将引退するベビーブーム世代に補助金を提供し、信頼できる同盟国とのグローバルサプライチェーンを再構築し、存亡に関わる人工知能（AI）競争に大規模に投資する必要があります。この計画が失敗しなければよいですが、失敗した場合は災害です。