現在、アメリカ金融市場に関するスナップショットを撮れば、非常に健全な光景が現れます：株式市場は歴史的な新高を続けて更新し、企業社債の価格は懸念の兆候が見られず、大宗商品は世界経済の楽観的ムードを受けて活発な取引を維持しています。しかし、市場に集中する「監督者」が市場を深く探ると、景色はすぐにぼやけてしまいます。すべての外部からの上昇志向の感情に加えて、ボラティリティの測定指標がほぼすべての資産クラスで拡大傾向にあることは同様に重要なトピックです。

たとえば、前述の8月と9月に市場が急落し、株式や社債などの取引が不利になると、ウォール街のトレーダーたちは手がかりを掴み、ヘッジ市場に殺到しました-ヘッジコストやボラティリティ指数を市場自体とほぼ同じスピードで急上昇させたのです。

今日、アメリカ株式市場が何度も歴史的な最高値を更新している間、このヘッジブームはさまざまな資産に異例の輪郭を作り出しています。1つの例では、アメリカ株式と国債市場のボラティリティ指数が今年の株式と社債市場で2回の大規模な週間上昇幅を制限したばかりです。上昇により、両市場のボラティリティ恐怖指数が20年ぶりの最高水準に達しました-特にS&P 500指数が歴史的な新高を打ち立てた他の時期と比較して、これはトレーダーたちが今後の株式や社債の動向に対して比較的慎重な立場を取り、次の下落に備えてヘッジ策を取るよう促しています。

次の月に迫ったアメリカ大統領選挙や、経済データによって引き起こされる米連邦準備制度の政策軌跡への不確実性、最近の金融市場の傷から、トレーダーたちはますます慎重になり、一部のウォール街の投資機関は株式や社債などの市場の将来に対する懸念が依然として高まっています。

RBCキャピタルマーケットのデリバティブ戦略責任者エイミー・ウー・シルバーマンは、「低確率で非常に悪い事象が発生する可能性が高まっている」と述べています。8月にはVIX指数が円の清算の波乱で激しく急上昇した後、アメリカ株式市場は正常に回復し、新高値を記録しました。しかし、潜在的な懸念はまだ高いままです。

最近、投資家たちが焦燥する中、株式や社債を含むクロスアセット価格は頻繁に上昇しますが、今の状況は非常に極端で、上昇志向と下降志向の感情が同様に明確です。米国の主要株価指数であるS&P 500指数は連続して5週間上昇し、過去9週間中8週間は週間上昇幅で終わりました。特に、JPモルガンチェースとウェルズファーゴがアメリカ株式の新しい四半期決算を発表し、市場の予想を上回った後、S&P 500指数は金曜日に今年で45回目の歴史的な新高値を記録し、取引中に歴史最高値の5822.13に達しました。債券市場では、アメリカ投資適格社債のスプレッドは3年ぶりの最小幅を記録しました。

罕見なトレンドチャート：米国株式市場のブルマーケット期間中、vix指数も上昇しています

しかし、8月初と9月の世界金融市場の大暴落の影響が消えず、投資家の緊張度を測定する指標は慎重な数値を示しており、これは株式市場のブル市期間に非常に珍しい状況です。

統計データによると、今月初め以降、株式市場の恐慌指標であるシカゴ・オプション取引所の波動率指数（vix指数）や米国債市場の恐慌指標であるインターコンチネンタルエクスチェンジのアメリカンファイナンシャルグループMOVE指数（ICE BofA MOVE）が急激に上昇しています。アメリカンファイナンシャルグループが編纂したグローバルクロスアセットリスク指標は、今年2番目に高い水準に達しました。その指標は、数日で世界中の株式の価値数兆ドルを削除した8月初の市場売りからわずかに下回る水準です。この指標は、グローバルな株式、金利、通貨、および商品市場の圧力を追跡し、オプションが暗示する将来の価格変動を評価します。

言い換えれば、現在の米国株式債市場は穏やかですが、過去の衝撃効果と不確実な将来の見通しは、投資家の感情に深刻な影響を与えており、米国株式市場の下落に備える資金がすでに充実しています。

夏の混乱に驚いているトレーダーたちは、米国大統領選挙の行き詰まり、中東の部分的な戦争、および依然として成長している米国経済に対処していますが、今後の米国経済が成功裏に"ソフトランディング"を果たせるかどうかは市場の疑念を引き続き引き起こしています。たとえば、今週の失業給付申請データは、数週間ぶりに予想を上回る初めての数字でした。

同時に、ますます多くの投資家が、米連邦準備理事会（FRB）のパウエル議長が率いるFRBが、米国経済に新たな活力を直ちに注入することに消極的である可能性があると考えています。木曜日に発表されたデータによると、消費者インフレ率が予想を上回り、先週の米国雇用レポートは急増し、2024年の追加利下げ50ベーシスポイントに対するトレーダーの賭けの解除につながりました。今年のFOMC投票権を持つアトランタFRB総裁ボスティックは、来月の利下げを見送る用意があるとさえ述べています。

「市場ではほとんど信じられない感情が漂っている」アカデミースポーツアウトドアーズ宏観戦略ディレクターピーター・キールは述べています。「夜間市場では大きな変動がありました。投資家は確かに多くの懸念を抱いていますが、株式市場全体は上昇トレンドにあります。我々はこの期間、数回の急落を経験しています。」

「空軍たち」が手をこすり、再び台頭しようとしています。

投資家による連続5か月の同期上昇を契機に、債券と株式の「空軍」—つまり空売りのポジション—が再建されつつある明らかな兆候が見られます。IHS Markitのデータによれば、SPDR S&P 500 ETF Trustのプット（つまりs&p 500指数ETF）の賭けは、発行株式規模の2.4%に達し、今月初の4年間の低位1.6%を上回っています。同様に、iShares 20+年期米国国債ETFの空売り比率は8月に15か月ぶりの新記録を樹立しましたが、現在は1%以上に上昇しています。

オプション市場の統計データによると、米国株が継続的なブル市場相場を続ける中、投資家たちは米国株市場が急落するリスクに対するヘッジ保護ニーズがますます高まっており、テールリスクヘッジ対策が過去2年間でめったに見られない水準に達しています。債券市場の波乱を追跡するMOVE指数は、1月以来の最高水準に急騰し、原油市場の同様の指標も2年ぶりの水準に上昇しています。今年8月以来、iShares iBoxx投資適格企業債ETFの暗黙の波動率は、実際の価格の変動に対して上昇しており、これは損失保険の購入の最新の兆しです。

過去1か月で、10年物米国債利回りが40ベーシスポイント以上上昇し、s&p500指数は米国債利回りの上昇圧力に直面しながら約3%上昇しました。これは2022年4月以来見られなかった反発の偉業であり、つまり、10年物米国債利回りと米国株が逆行しており、通常、米国株が上昇する間は米国債利回りが下落するか横ばいになります。

Columbia Threadneedle Investmentsの投資ポートフォリオマネージャーであるエリカ・マスマイヤーは、「いくつかの大局的および微観的リスクが存在するものの、市場は非常に強かったです。」と述べました。「選挙のピークや次回の米連邦準備制度の利上げ決定に接近する中、調整が見られることに驚きません。」

米国大統領選挙や米連邦準備制度の通貨政策に加え、決算シーズンも市場が直面している次の重要な試練です。s&p500指数の総合P/E（株価収益率）は2021年以来の最高水準に上昇しています。ウォールストリートのアナリストたちは第3四半期の総合利益が4%増加すると予想していますが、投資家は引き続き特にs&p500指数の株価重みが大きい米国7大テクノロジージャイアンツの決算に非常に注目しています。Bloomberg Intelligenceによるデータによると、ウォールストリートのアナリストたちは来年s&p500構成企業の総合利益増加率が加速し、14%に拡大する見通しです。

「投資家は非常に楽観的であり、評価は非常に高いです。」JonesTradingの最高市場戦略士、マイケル・オローク氏は述べています。「経済データは強力であり、さらに、先月のFOMC会合での連邦準備理事会の積極的な緩和姿勢が投資家の過度の自信を助長しています。」