sealandは研究レポートを発表し、2024年から2026年までのテンセントミュージックエンターテイメント-SW（01698）の収入は288.31/320.05/349.50億元で、親会社純利益は63.38/76.22/86.04億元になり、調整後の親会社純利益は70.88/83.87/93.85億元と予想しています。テンセントミュージックエンターテイメントは、QQミュージック、酷狗ミュージックなどを展開し、長期的な有料ユーザー数とARPU値の双方向推進を見込んでいます。収益構造はより健康になり、利益力は持続的に改善する可能性があります。これに基づき、初めてカバーし、「買い」の評価を付けました。

国海証券の主なポイントは次のとおりです。

2024年第2四半期において、利益は前年同期および前四半期ともに増加しました。

（1）業績は堅調に成長しています。2024年第2四半期の企業収入は716億元（前年比-1.7％、前四半期比+5.8％）、売上原価は415億元（前年比-13.3％、前四半期比+3.8％）、IFRSによる親会社純利益は168億元（前年比+29.6％、前四半期比+18.3％）、non-IFRSによる親会社純利益は187億元（前年比+22.5％、前四半期比+10.0％）です。収入の前年比の減少の主な原因は、社会的エンターテイメントサービスとその他のサービスの収入が減少していることです。2024年第2四半期の企業粗利率は42.0％で、前年比7.8ポイント引き上げ、主な理由は、音楽サブスクリプションおよび広告サービス収入の堅調な増加、およびオリジナルコンテンツの増加です。2024年第2四半期の企業販売費用/経営費用21.0/93.8億元（前年比-0.5％/-10.2％、前四半期比+12.3％/-1.2％）、販売費用/経営費用率2.9/13.1％、前年比+0.04/-1.2ポイント、前四半期比+0.2/-0.9ポイント、費用管理が良好です。

（2）現金は十分です。2024年第2四半期末時点で、企業の現金および現金同等物、定期預金、短期投資は合計350.3億元で、前期の2024年第1四半期末比で8.5億元増加しています。

有料ユーザー数とARPU値の両方が増加し、オンライン音楽サブスクリプション事業の堅調な成長をけん引しています。

（1）2024年第2四半期のオンライン音楽事業収入は542億元（前年比+27.7％、前四半期比+8.2％）で、そのうちサブスクリプション収入は374億元（前年比+29.4％、前四半期比+3.3％）、主に有料ユーザーとARPU値の両方が成長しているためです；広告およびその他の非サブスクリプション収入は168億元（前年比+23.5％、前四半期比+20.9％）、主な理由は、革新的な広告形態（インセンティブ広告モデル+マーケティング広告）による広告収入の増加、およびオフライン公演収入の増加によるものです。

（2）有料ユーザー数とARPU値は着実に成長しており、2024年第2四半期における企業のオンライン音楽事業有料ユーザー数は1.17億人（前年比+17.7％、前四半期比+3.1％）、有料率20.5％（前年比/前四半期比+3.8/+0.9ポイント）、月平均ARPU値10.7元（前年比+10.3％、前四半期比+0.9％）です。企業はQQミュージック、酷狗ミュージックなどのアプリを継続的に改良し、レコード会社との協力拡大、より多くの個性化された特典を提供して会員の粘着性を高めています。さらに、アーティストと音楽ファンとの相互作用を特色とするデジタルアルバム製品を提供し、音楽祭を主催し、優先チケット/アーティストグッズなどの付加価値サービスを提供し、非サブスクリプション事業の強力な成長を支援しています。

ソーシャルエンターテイメントビジネスの調整が継続しています。

2024年第2四半期のソーシャルエンターテイメントおよびその他のサービス収入は174億元（前年比-42.8％、前四半期比-1.4％）であり、主に2023年第2四半期から一部のライブインタラクティブ機能を調整し、より厳格な規制手続きを導入し、市場競争が激化しました。2024年第2四半期のソーシャルエンターテイメントビジネスの有料ユーザー数は0.079億人（前年比+5.3％、前四半期比-1.3％）、有料率は8.5％（前年比/前四半期比で3.0/0.2ポイント上昇）、月間平均ARPUは73.2元（前年比-45.8％、前四半期比-0.3％）です。