単日急落約34％、十月稲田(09676)は本来「弱弱しい」株価が解禁の波に再び「満足できない状態」です。

10月14日、十月稲田は急速に下落し、取引開始早々に赤字から緑字に転じ、急速に20％を超える下落率になり、その後ますます大きく下がり、取引中に一時35％以上下落し、取引終了時に株価は33.91％下落し、8.05香港ドルで取引され、最新の時価総額は85.99億香港ドルです。

情報面から見ると、この十月稲田の株価急落は、IPO前の投資家による1年間の株式解禁期に関連している可能性があります。

以前の公表によると、十月稲田はIPO前投資家による1年間の株式解禁期を迎えることになりました。これには、ユンフォンドのYF Mega Media(HK)、シークアルパイナンチャイナグロウス(セコイアキャピタル中国)、策然投資などが含まれており、これらは2023年10月11日から2024年10月12日まで367日間の株式ロックアップ期間です。

偶然ではなく、4月には十月稲田も主力投資家である新民天時の解禁により、株価が急騰急落したことがありました。4月10日、企業の株価が急激に15.03％上昇し、11日には一時9％以上下落し、最終的に5.41％下落しました。

解禁期に株価が大きく下落するたびに、十月稻田は一体何に直面しているのか？

販売費用が高額で、隠し立てられない「成長バブル」

十月稻田の歴史は2005年までさかのぼり、当時会社の創業者は主食嗜好食品業界に参入して原料取引業務を開始しました。2011年には、十月稻田は「十月稻田」と「柴火大院」という2つの中核ブランドを立ち上げ、ブランド化の方向に進化していきました。その後、2018年までには会社は再び「福享人家」米ブランドを立ち上げました。現在まで、十月稻田は米、雑穀を中心に、灰棗、黒木耳、蓮子などの干し貨物を補助とする多角的なビジネス地図を構築しています。

他社の主食食品業界で大手企業が林立する中、どのようにして十月稻田が注目を浴びることができたかは、おそらく会社のオンラインチャネル全体的なマーケティング戦略のおかげかもしれません。具体的には、金龍魚や福臨門などの伝統的な主食食品企業が主にオフライン販売ネットワークを強化している中、十月稻田はキッチン主食食品企業のうち、最初にオンラインチャネルを開拓した企業の一つです。同社は、オンライン上でライブ配信、有名人の起用、ブランドデーなどのマーケティング手法を用いて、ブランドを「ネットの人気者」に育て上げました。2023年3月31日現在、十月稻田は4000人以上のKOL（Key Opinion Leader）やKOC（Key Opinion Customer）と提携しています。

このようなやり方は、会社のオンライン知名度を急速に高めることができますが、それに伴う「高額なマーケティング費用」は、会社の収益力に一定の圧力を与えることは間違いありません。

2024年上半期、十月稻田は売上高262億元を達成し、前年同期比17.7%増加しました。親会社の当期純利益は12.58億元を達成し、赤字から黒字転換することに成功しました。しかし、実際には、この前の3年間、2021年から2023年にかけて、十月稻田はそれぞれ17.29億元、56.42億元、6486万元の赤字を計上し、累積損失は約8億元です。

これまでの財務データと照らし合わせると、高いマーケティング投資は会社の収益能力に圧力をかけているようです。2021年から2023年までの間、会社の販売および流通費用はそれぞれ22.3億元、31.5億元、32.41億元であり、会社の当時の総収益のそれぞれ6.2％、7.0％、6.7％を占めています。

今年上半期、十月稻田の販売および流通費用はさらに拡大しました。期間中、会社の販売および流通費用は前年同期の1.62億人民元から47.9％増の2.396億人民元に増加しました。これは主に販売チャネル構造の変化によるもので、ソーシャルコマースプラットフォーム関連の手数料費用が大幅に増加したためです。

今年の上半期、十月稲田は営業損失から利益を上げましたが、実際には企業全体の利益レベルはさらなる安定と向上が必要です。このような不安定な収益状況は、投資家の企業への信頼と長期投資価値の判断に影響を及ぼす可能性があります。

同時に、収入構造を見ると、2024年上半期の十月稲田の業績成長は、主力の米業ではなく雑穀、豆類、およびその他の製品に依存していることが明らかです。これは企業のコアビジネスの成長が弱く、将来の業績成長に不確実性の傾向があることを間接的に示しています。

具体的には、十月稲田の米製品の収入は前年同期の173.9億元から1.9%減少し、2024年上半期には170.7億元になりました。雑穀、豆類、および他の製品の収入は前年同期の28.8億元から151.9%増の72.6億元に増加しました。一方で干物や他の製品は伸び悩み、前年同期の20億元から6.2%減の18.7億元に減少し、売上高構成比率は2023年同期の9.0%から7.1%に減少しました。

さらに、十月稲田の現金フローもさらに締まりました。当期の現金および現金同等物は、2023年12月31日までの142.7億元から2024年6月30日までの58.7%減の58.9億元に減少しました。これは、グループが期内に借金を返済し、余剰資金を運用して金融商品を購入したためです。

業績は伸びているが現金フローは減少しており、販売費用が高額ながら主力の成長が低調である状況は、投資家にとって懸念の種となります。

販売費用が高額で、隠し立てられない「成長バブル」

十月稲田の上場前の株主構造を見ると、十月稲田は株権比率が比較的集中している発展リスクに直面している可能性があります。

報告によると、十月稲田は上場前に株権がかなり集中しており、創業者ファミリーが70％以上を所有し、そのうち王兵と趙文君が合計32％を保有していました。創業者夫婦以外にも、取締役会には創業者ファミリー出身の2人の執行役員がいます。十月稲田の主要な関連会社である沈陽信昌と五常彩橋の総経理は、それぞれ、趙文君の甥と姉が務め、株主も創業者ファミリーのメンバーです。

上場前、キクモトキャピタルの株式持ち分は12.49％であり、外部で最大の株主である。紅杉中国は5.66％の持分を持ち、MICは4.9％、雲峰基金は3.4％、CMCキャピタルは1.81％、セラン投資は0.45％を保有している。

また、十月稲田の基石投資比率は比較的低く、グローバル発行の13.51％を占めている点にも留意する必要がある。関連報道によると、十月稲田の基石投資家は新民天時農業産業発展有限公司のみで、中間価格で計算すると、基石合計1.05億香港ドルを認証し、総発行数の13.51％を占めている。この比率は、最近の他の新規株式会社の基石比率よりもはるかに低い12である。

株主が比較的集中していることから、十月稲田の浮動株数は比較的少ない状況であり、売却が発生すれば株価に明らかな圧力がかかる可能性がある。具体的な表現は以下の通り：

例えば、十月稲田の大株主は、自己資金ニーズや企業の将来の判断の変化などの理由で、解禁後に株を売却する可能性がある。このような集中的な売却は株価に大きな圧力をもたらす可能性がある。また、一部の株主は、企業の業績拡大、市場競争、コスト管理などの課題に直面していることから、長期的な成長見通しに疑念を持っており、現在の株価が比較的高水準であると判断し、売却の適切な時期であると考えている場合もある。

さらに、大株主がすぐに売却しなくても、市場は解禁後の潜在的な売却圧力に懸念を抱き、株価に先んじて反応し、解禁期前から株価が下落することがある。

以上を総括すると、この解禁時期において、十月稲田の収益力の不安定さ、緊張した現金フロー、成長が低調な主要ビジネスは投資家に大きな信頼をもたらす可能性が低いことを示唆しており、この解禁潮の中で同社の株価動向が楽観的であることは困難であることを示している。