9月24日の取引中、Topchoice Medical（06639）の株価が最低2.85香港ドルに達し、上場以来の最安値を記録したが、Hang Seng Indexの「国慶行情」に牽引されて迅速に10月8日に最高の5.04香港ドルまで急上昇し、範囲で最大の上昇幅を76.84%達成した。

ただし、この上昇相場は内的要因ではないため、Hang Seng Indexの後続の変動により、Topchoice Medicalの株価は急速に下落した。Zhitong Financeアプリによると、企業の株価は10月8日に範囲の高値に達したが、むしろブロックトレードの高値誘い売りにより、当日企業は大幅に下落し、最終的に15.59%下落した。続く数日間、Topchoice Medicalの株価は引き続き下落し、10月17日の取引終了時点で再び3.28香港ドルに下落した。株価安定のため、Topchoice Medicalは約2カ月間の中断を再開して自社株買いプログラムを再開せざるを得なかった。

実際、今年以来、Topchoice Medicalの株価は絶え間なく変動しています。このため、企業は市場信頼を安定させるために株の取得を継続しています。今年初めから現在まで、Topchoice Medicalは計1731.35万株を取得し、総資本金の比率は2.99%に達し、総取得金額は9586.32万香港ドルに達しています。

しかし、頻繁な株の取得操作は株価を支えるには十分ではありませんでした。株価は今年初めから50%以上下落し、時価総額も20億香港ドルを下回っています。香港株取引会社として、Topchoice Medicalは四半期内の平均時価総額が香港株取引の基準を下回っており、明らかに「保通戦」を開始しました。

「保通戦」に勝利することは非常に困難です。

Topchoice Medicalにとって、今年以来企業の株価が続落し、10月23日時点で累計で52.51%下落し、現在の企業市場価値はわずか19.22億香港ドルで、「保通」に対する圧力は明らかです。

智通財経アプリによると、香港株ストックアウトの状況は、関連指数の成分株の調整により、恒生総合指数の成分株でなくなった香港株の調整期間の考査結果中は、恒生総合小型株指数の成分株を含んでおらず、香港金融市場で上場していないH株のA+H株を含まない香港株が該当します。

瑞尔グループは、hssiの成分株である香港株、そして現在適用されている規則は、検討期間中の香港株の平均月末市值が400億香港ドル未満である場合です。恒生指数社は、2024年12月31日までの恒生指数シリーズ四半期検討結果を来年2月に公表する予定です。また、10月23日時点で、香港株取引の最新の調整審査期間の終了まで残り2ヵ月を切っています。

瑞尔グループにとって、現在の時価総額はほぼ「香港株から除外される運命にある」ことがほぼ確実です。経済通信アプリの計算によると、瑞尔グループは検討期間中の香港株の平均月末市值が29.55億香港ドルであり、最低の40億香港ドル基準よりも10.45億香港ドル低いということです。

瑞尔グループが今年12月末の検討期間において香港株取引の資格を維持するためには、今後2ヵ月で月末市場価値を93億香港ドルにする必要があり、株価を16.36香港ドル近辺に引き上げなければなりません。現在の株価を考えると、瑞尔グループは株価を約3.8倍に引き上げる必要があります。大型株の市況や内的要因に関わらず、これはほぼ不可能です。

瑞尔グループの香港株保有比率を見ると、今年に入ってから、香港株の保有比率は一貫して低下しており、10月22日時点で9.71%にまで減少しています。

規則によると、企業が香港株から除外されると、中国本土の投資家は買い注文を出すことができず、保有している株式を売却しなければなりません。つまり、企業が香港株から除外されると、中国本土の投資家は流動性に貢献することができなくなり、逆に売り圧となるでしょう。現在の瑞尔グループの香港株保有比率からすると、企業が香港株から除外されると、約10%の株式の売り圧が株価にさらなる負の影響を与える可能性があります。

基本面は株価を救いにくい

智通財経APPによると、2022年11月4日の株価が5.88香港ドルの底値から、Ruierグループの株価は実際に一連の上昇相場を経て、昨年の2月24日に段階的な高値である14.18香港ドルを記録し、その間に累積上昇率は141.16％まで達しました。

そして、株価が上昇した間、Ruierグループは何度か多くの機関から「買い」の評価を受けています。西部証券は2023財年について、会社が3つのクリニックを正式に開業し、今年全体で160を超える歯科用チェアを新設すると予想しています。これらの店舗の拡大により、今後3年間のビジネス増加が確保されます。

Ruierグループの今回の上昇相場の核心ロジックは、疫病後の市場拡大が反動成長を牽引している点にありますが、当時の財務状況は良くなかったです。データによると、2019財年から2021財年まで、Ruierグループの収入はそれぞれ108億元、110億元、151.5億元でした。しかし、同時期に、会社の純損失はそれぞれ30.4億元、32.5億元、59.8億元となっていました。2023財年に反動成長が喜ばしいものとなりましたが、当時はまだ損失状態であり、当期の純損失は22.3億元でした。

しかし、2024財年には疫病の負の影響が薄れ、Ruierグループの業績はさらなる成長を遂げ、当期収入は174.6億元に達し、前年比18.5％増加しました。前年比での赤字転換を実現し、当期純利益は7,901.5万元に達し、総治療患者数も前年比28.1％増の196.5万人に達しました。

しかし、二次市場はこの業績に不満のようです。2022年6月28日、Ruierグループが財務報告書を公表した後の2日間、株価はそれぞれ4.25％と13.51％下落しました。その理由は、Ruierグループの収益性の難点は、粗利率が改善されているにもかかわらず、依然として同業他社よりも低く、A株上場企業のtopchoice medicalの40％未満であり、香港株の同種の医療サービス企業よりもはるかに低いことです。

智通財経APPによると、眼科治療が主に薬物と機器に依存するのに対し、歯科治療は複雑で医師の手作業に高度に依存しており、これが口腔医療分野における固定費の高い割合を決定しています。2024財務諸表によれば、当期の売上原価が135.3億元に達し、そのうち「従業員給与と減損及び摂取」の2つの固定費は売上原価の7割以上を占めています。そして、このことは現行の拡張が利益能力不足の新しいクリニックによって会社の利益を損なうことを意味しています。

そして、Ruierグループの低い収益水準のもう1つの原因は、「高額な医療費」にあります。この現象は本質的には、供給と需要の乖離から生じています。智通財経APPによると、口腔医療サービス市場における成長は依然として医師の増加に主導されます。中国の歯科医師リソースには大幅な不足があり、国内には公開された歯科クリニック数は存在しなく、歯科医師免許証が歯科医師数を表す唯一の指標です。このような状況下で、2021年の中国の10万人当たりの歯医者数はわずか22人で、先進国および地域との差があることを示しています。

一部分のプロジェクトには高い技術的壁があり、学習曲線が存在するため、歯科医療の需要と供給のギャップの主要な原因となっています。例えば、透明な矯正技術は医師に高度な要求をし、医師は自らの経験に基づいて、患者の歯の移動の手順や距離を予測し、それからコンピューターシミュレーションを通じて治療計画を立案する必要があります。調査によると、矯正治療経験がない医師は透明な矯正技術を習得するのに3〜6ヶ月の研修と観察が必要であり、透明な矯正医師を育成するために時間コストがかかります。

経験豊富な歯科医をできるだけ確保するために、Ruier Groupは継続的に歯科医の給与水準を向上させており、最新の財務報告書によると、5年以上勤めている歯科医の割合は40％に達し、これがRuier Groupの「貧しい寺院、富豪と和尚」の経営現状を引き起こしています。

Ruier Groupの今後の企業戦略に基づき、収益の曲がり角を超えた後、将来的には「規模を目指す発展戦略を調整しなければならず、収益を今後の主要目標としなければなりません。」しかし、現時点では、会社は香港株経由で排除される可能性が高くなっており、香港株経由が流動性の支援を失うと、Ruier Groupが将来安定した収益を達成したとしても、時価総額が同様に反発するかどうかは未だ未知数です。