智飞生物の業績が「暴落」しました。

10月28日、智飞生物は大幅に8%以上下落して空売りオープンし、終値で5.61%減の30.46元/株となり、1日で約43.33億元の時価総額が消失し、最新の時価総額は約729.1億元です。

消息面では、10月25日の夜に智飞生物は2024年第3四半期報告書を発表し、今年の第3四半期までに、売上高や親会社の当期純利益はそれぞれ前年比で41.98%、67.07%減少しました。そのうち第3四半期の親会社の当期純利益は8269.64万元の赤字となり、2016年以来初めて四半期単位で赤字に転落しました。

過去長い間、智飞生物はメルクの代理店として、四価および九価HPVワクチンの代理業務を行い、「衣食無憂」の日々を送ってきました。

今回の業績の「暴落」は、代理業務によって「楽して稼ぐ」という智飞生物の幻想を打ち砕き、業績の低下だけでなく、在庫の倍増、短期借入金の急増、経営キャッシュフローが負に転じた経営圧力が企業の前に横たわっています。

智飞生物の業績が「暴落」

智飞生物の「鉄の飯碗」は維持されるのでしょうか？

智飞生物の第3四半期報告によると、今年の第3四半期までに、売上高は227.86億元に達し、前年比で41.98%減少し、親会社の当期純利益は21.51億元で、前年比で67.07%減少しました。

去年同期、会社の売上高は392.72億元、当期純利益は65.30億元で、それぞれ前年比で41.15%、16.46%増加しました。

単季度で見ると、重慶智飛生物の業績悪化はより深刻です。第三四半期の売上高は45.28億元で、前年同期比69.46%減少し、当期純利益はマイナス8369.64万元で、前年同期比103.69%減少しました。

注意すべきは、重慶智飛生物が最後に単季度で損失を出したのは2016年であり、これが会社設立８年で初の赤字となります。

2011年に重慶智飛生物はメルクの「太もも」に乗っかりましたが、その後、両社の協力範囲が拡大しています。重慶智飛生物の財務報告書によると、現在同社はメルクの四価HPVワクチン、九価HPVワクチン、五価ロタウイルスワクチン、23価肺炎ワクチン、不活化型肝炎ワクチンを代理しています。特に四価、九価HPVワクチンが最も成功を収めており、現在同社は国内で唯一の九価ワクチン企業です。

2017年5月、2018年4月には、四価HPVワクチン、九価HPVワクチンが国内で相次いで承認され、重慶智飛生物はメルクの製品を代理する収入拡大に歩調を合わせ、2017年の134.3億元から2023年の529.18億元まで急成長し、2023年には代理製品の売上高が総売上高の98.05%を占め、同社の売上高ピークとなりました。

その中で2021年、重慶智飛生物の自社開発新型コロナワクチン、ジケトワクを緊急使用認可され、当年の純利益は100億元を超え、過去最高の利益を達成しました。2021年5月、重慶智飛生物の株価も歴史的最高値の230元/株に達し、時価総額は一時的に3600億元に達しました。

かつての栄光は鮮明に残っており、重慶智飛生物が今年第三四半期にどのようにして「滑り止め」という状況に直面したのか？

HPVワクチン市場の激化

智飛生物の自社製品と代理製品の収入は常に不均衡であり、今年の上半期における代理製品の収入は1759.2億元で、総売上の96.35%を占め、自社製品の売上は55.1億元で、総売上の3.02%を占めています。過去3年間、代理製品の収入は智飞生物の総収入の90%以上を占めています。

そのため、代理製品の動向は当然、智飛生物の業績に大きな影響を与えることになります。

一方、HPV市場では、需要と供給の関係が「人々がワクチンを待つ」という状況から静かに「ワクチンが人々を待つ」状況に変わっています。

データによると、現在、世界で市販されているHPVワクチンは主に2価、4価、9価の3種類があります。これらの数字はワクチンが予防できるウイルスの種類を表し、2価ワクチンはHPV16型およびHPV18型の感染を予防し、世界の子宮頸がんおよび前癌病変の70%がHPV16型、HPV18型のウイルスと関連しています。4価ワクチンはHPV6、11、16、18型の感染を予防します。9価ワクチンはこれに加えてさらに5つのサブタイプをカバーしています。

先日、「HPVワクチンが一杯の紅茶の値段まで下がった」というトピックが急上昇しました。過去に数千元かかっていた接種費用と比べて、国産の2価HPVワクチンの単価は2桁まで下がりました。沃森生物の2価HPVワクチン「ヲゼフェイ」は、山東省疾病予防制御センターでの調達入札に成功し、単価は27.5元となりました。

4価ワクチンは2種類のサブタイプのみを多くカバーしていますが、価格差は数倍にもなります。コストパフォーマンスに優れた2価ワクチンは、当然のことながら、智飛生物が代理する4価ワクチンに影響を与えます。今年上半期、同社の4価HPVワクチンの処方量は46.6万本で、前年比で92.56%減少しました。

9価HPVワクチンの処方量は、去年と比較して24.48%増の1827.17万本となり、前年同期の57.85%増を下回る伸び率となりました。

第三四半期における智飛生物の在庫回転日数は241.63日となり、前年同期の88.32日から大幅に増加しました。

このほか、医薬魔法の統計によると、現在、国内では臨床研究段階に入っているHPVワクチンが合計17種類あり、そのうち、9価以上のワクチンが9種類あり、ほとんどが第III相臨床試験に進んでおり、今後1〜2年で国内市場に順次導入される見込みです。このことから、chongqing zhifei biological productsの独占的な状況もすぐに打破されることになります。

一方、製品の需要が減少している状況でも、chongqing zhifei biological productsは計画通りにメルクから代理品を購入しなければならない状況となっています。

四半期報告書によると、会社の在庫は206.93億元で、前年比98.82%増加し、年初から増加した比率は130.27%に達し、総資産の比率は38.53%に上昇し、過去最高を記録しました。これらの在庫が売れない場合、chongqing zhifei biological productsは莫大な資産の減損リスクに直面することになります。

注目すべきは、業績の低下に伴い、会社の財務諸表も悪化しており、短期借入金は86.49億元で、前年比46.90億元増加しています。前三四半期の営業キャッシュフローは-30.65億元で、前年同期は25.86億元でした。

chongqing zhifei biological productsは後半戦で何に頼るのか？

過去、chongqing zhifei biological productsは主要株主である蒋仁生氏のリードのもと、「代理ビジネスのノウハウ」を持っていました。

chongqing zhifei biological productsの中間報告書によると、同社は「技術＆マーケット」の二輪駆動の開発モデルを実施し、技術開発と市場推進が相互に促進する良好な循環メカニズムを構築しており、簡単に言えば、代理事業で収益を上げて研究開発事業を支援しています。

研究開発への投資から見ると、2021年から2023年まで、同社の研究開発費用はそれぞれ55億元、85.4億元、2023年は96.8億元、2024年の前三四半期は69.6億元となっています。

眼の前で代理ビジネスが厳しい日々を経験しており、chongqing zhifei biological productsの下半期は何に頼るのでしょうか？

三季報の発表と同時に、chongqing zhifei biological productsは2種類のインフルエンザワクチンの進展も発表しました。公表によると、chongqing zhifei biological productsの完全子会社が自主開発した「インフルエンザウイルス分解ワクチン」の製造登録申請を国家薬品監督管理局から受理されたとのこと。現在までに、国内で承認されたインフルエンザウイルス分解ワクチンは14種類あり、chongqing zhifei biological productsには多くの競合他社がいます。

同時に、同社が開発した四価インフルエンザウイルス分解ワクチン（ZFA02アジュバント）が国家薬監局から薬物臨床試験承認通知書を受け取りました。現時点では、国内ではアジュバントを含むインフルエンザワクチンは正式に承認されておらず、海外ではSeqirus社のアジュバントインフルエンザワクチンが承認されて使用されています。

流感ウイルス株は毎年変異する可能性があるため、毎年インフルエンザワクチン接種が必要であり、インフルエンザワクチンの有効期間は1年です。インフルエンザシーズンが終わると、当シーズンの四価インフルエンザウイルス分解ワクチンは廃棄処分されます。

さらに、chongqing zhifei biological productsの単結核ピュアプロテイン誘導体（BCG-PPD）が第II相臨床試験に入りました；assetreorganizationbの脳膜炎菌群B疫苗（大腸菌）が第Ⅰ相臨床試験に入る...

特筆すべきは、去年10月、chongqing zhifei biological productsがGSKの帯状ヘルペスワクチン代理店契約を締結し、3年間の総購入額が206.4億元に達しました。chongqing zhifei biological productsの半期報告によると、上半期に帯状ヘルペスワクチンが160.7万本承認されたとのことです。

帯状ヘルペスワクチン分野でも、chongqing zhifei biological productsは国内のBaike生物との競争に直面しています。また、緑竹生物、エキドウ生物、マイケーコン生物など、研究開発も競争が激しくなっています。

chongqing zhifei biological productsにとって、HPVワクチンのブーム期は過ぎ去りましたが、将来、この企業はどうやって後半戦を戦っていくのでしょうか？