金吾財信 | 天風証券は、途虎（09690）がオンラインとオフラインを統合したサービスモデルを通じて、急速な拡大を実現し、24H1で400以上の新店舗を立ち上げ、サービスネットワークを全国に展開していることを指摘しています。技術駆動により、2023年第1四半期には、工位の1日平均サービス回転率が2.2に達し、2022年末までの業種平均1.1の回転率を大幅に上回っています。直接調達と自社ブランドの戦略により、高い回転率と高い粗利益がもたらされ、2023年には自社および自己管理製品の収入が車両およびサービスの収入の25.9%を占め、2024H1の粗利益率は25.9%です。標準化されたサービスにより、高いリピート購入率がもたらされ、ユーザー数が大幅に増加し、月間平均ユーザー数は前年比40％以上増加し、登録ユーザーは1.26億人に達し、取引ユーザーは2140万人であり、同時期に18.8％の成長を実現しました。
同行は、途虎养车がインターネット巨頭との競争において強力な成長勢いを示し、6300以上の店舗と1.26億の登録ユーザーで同業他社をリードしていることを続けています。会社は軽資産モデルにより急速に拡大し、特に下位市場において著しい効果を上げ、約2万台の乗用車保有量がある郡全体のカバレッジ率が65％に近づいています。初期のモバイルインターネット布陣とテンセントとの提携により、強力なユーザートラフィックプールを構築し、抖音などの自営媒体プラットフォームおよびライブストリーミング販売などの新しいチャネルを通じて、規模とトラフィックの優位性を確立しています。さらに、新エネルギーサービス分野での途虎の優れたパフォーマンスにより、ユーザー浸透率は8.4%に向上し、新エネルギーユーザー数は業界トップをキープしています。2024年上半期、途虎工場店の申し込み数が急増し、22%増加し、特に下位市場では、東北部と北西部の店舗開設意向は前年同期の2.5倍であり、24H1には402店舗が新規開店し、フランチャイズの利益率が90%に達し、フランチャイズ業者の収益が途虎の成長の第二の推進力となっています。
同行は、カーサービス市場の可能性が広がっており、途虎の下位市場での成長が急速であり、収益規模は店舗数の増加とともに引き続き拡大し、店舗カバレッジの向上、サービス強化、購買交渉によるフロントエンドの価格優位性の形成、製品構造の継続的改善、自社製品の年々の割合の拡大により、毎年1〜2ポイントの粗利率向上が期待され、規模、製品、サービスが総合的なブランド競争優位性を形成する。途虎の2024〜2026年の収益はそれぞれ146億/160億/176億元であり、調整後の当期純利益はそれぞれ7.33億元/11.39億元/15.30億元で、対応するPEはそれぞれ22/14/10倍です。米国のカーサービス業界トップ企業を比較会社とし、25年間の業種平均PEは18倍であるため、途虎には2025年に18倍のPEを適用し、対応する時価総額は224億香港ドルで、目標株価は27.59香港ドルと評価されています。初めてのカバレッジで、「買い」の評価を与える。
