ここ最近の1週間、A株市場ではセクター間のローテーションが加速し、M&A市場が着実に強くなっており、多くの企業が牛相場を進めています。Windの統合指数は9月19日から現在まで61%上昇しています。

統合統率トップ銘柄である双成薬業の株価は一時40元に達し、2024年7月25日の安値から10倍に上昇しました。9月10日夜にオーラ半導体のM&Aを発表してから10月28日まで、双成薬業は27日間で24回の板を記録しました。

10月28日夜には、huafon chemical、cabio biotech(wuhan)、shandong dawn polymerなどの3社が続々と資産買収や統合の停止公告を発表し、M&Aのムードを最高潮に引き上げました。今日の統合指数は一時4712ポイントまで上昇しましたが、終盤に明らかに資金が撤退し、一部の統合テーマ株が急落しました。

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もちろん、統合指数に掲載されるのは基本的にM&A事業が進行中の企業です。そして、ここ最近の半月間、M&A市場はさらに境界に広がり、一部の企業がM&Aを公表していないが市場で既に注目されている企業もあります。例えば、shandong huapeng glass、guangdong songfa ceramics、xiamen changelightなどの企業は既に底値から2倍になりました。

その中で、shandong huapeng（603021.SH）は2023年に重要な資産の統合を計画していましたが、進展がなく、今年2月29日に企業は重要な資産の統合事項を中止することを発表しました。

最近まで、中立を促進する「M&A 6つの規則」が施行され、市場の記憶が再び刺激され、多額の資金が山東華鵬に流入しています。

10月18日の急騰から10月29日の8日間、山東華鵬の取引総額は13.7億元に達し、その期間の総売買回転率は84%に達しました。10月29日の取引終了時点で、山東華鵬の時価総額は19.2億元であり、終盤の急落がなければ8回連続でのストップ高を達成する予定でした。

山東華鵬の株価動向（2024年10月29日時点）、出典：東方財富

01

山東華鵬は年度連続で損失を計上しています

山東華鵬の本社は胶東半島の一番東端に位置する海辺の都市、榮成にあり、2015年4月に上海証券取引所に上場しました。

企業はガラス製造事業を主力とし、山東華鵬石島ガラス製品有限公司、広安華鵬長江ガラス有限公司、甘粛石島ガラス有限公司などの複数の子会社を持ち、各種の中～高級ガラス容器やガラス器の研究開発、製造、販売を専門としています。

2022年10月21日、海科控股は、1株あたり7.09元で、張徳華が所有する山東華鵬7785.31万株の株式を取得し、総額55.2億元で資金を費やした。取引完了後、海科控股は山東華鵬の主要株主となり、実際の支配者は楊曉鴻に変更されました。

山東華鵬の他に、海科控股は创業板上場企業である海科新源（301292.SZ）の株式の60.9%を保有しており、海科新源はリチウムイオンバッテリーの電解液溶媒および高級プロピレングリコール、ジプロピレングリコール、1,3-ブタンジオールなどの精密化学製品の研究開発、製造、販売に特化しており、製品は主にリチウムイオンバッテリー材料、医薬品、日用品、香料、基礎化学などの分野に広く使用されています。

多角的な配置を活かして、海科控股は国内の民間企業の中でかなりの強さを持っています。中華全国工商業協会の「2024年中国民間企業500強ランキング」によると、海科控股は735億元の収益で第145位にランクインしました。ランキングには山東企業が含まれており、その中で第15位にランクインしています。

株式の支配権を求める一方で、海科控股は山東華鵬に資産再編を計画していました。東瀛市の赫邦化学有限公司（通称「赫邦化学」）の全株式を上場企業に投入し、既存資産を売却する計画でした。

グロンホイは、2022年10月14日に山東華鵬が発表した公告によると、山東華鵬は海科控股に対して現金を支払い、赫邦化工の全株式の追加株および乾燥したイオン化学の資産の買収を計画しています。同時に、特定の対象者に株式を発行し、最大2.4億元の資金調達を募集する予定です。

山東華鵬の業績は長年伸び悩んでおり、最近数年の当期純利益は2020年に1年だけ黒字でした。一方、非営業純利益は連続して赤字で、2019年から2024年の1〜9月にかけて、山東華鵬の非営業純利益は累計で135.2億元の赤字を計上しています。

企業は2023年の年次報告書で、国際情勢が複雑化し、地政学的対立が激化し、世界経済の回復が鈍化し、国内経済成長が大きな圧力に直面し、消費市場が低迷し、業界間の競争が激化しているため、企業の業績に圧力がかかっていると説明しています。

さらに遡ってみると、山東華鵬は上場当年と第2年（2015年と2016年）だけが非営業純利益であり、その後のすべての年は損失を出しており、株主全員が買収を転換を待っています。

山東華鵬は買収提案で、上場企業の負債比率が高く、2023年6月31日の合算財務諸表の負債比率は80.52%であった。一方、企業の収益力は低く、したがって上場企業の既存ビジネスの将来の展望は不透明であり、積極的にビジネスの転換を模索している。

山東華鵬の主要財務データ、出典：east money information

02

2024年2月、山東華鵬は赫邦化学の買収を中止した

シンボル的な赫邦化工は2011年に設立され、海科控股の完全子会社であり；同社の主要製品には苛性ソーダ、エポキシ塩化プロパン、その他の製品には液塩素、塩酸、塩化水銀、水素などが含まれる。

基礎化学製品である苛性ソーダは、経済発展の状況の変化に伴い、上流原料の供給と下流消費の需要が一定の周期的な変動を示し、製品の需要、製品価格、およびマクロ経済環境と密接な関係がある。

財務データによると、2020年、2021年、2022年および2023年1-6月、赫邦化工の当期純利益はそれぞれ1853.91万元、15.8億元、15.2億元、1213.74万元となっている。

2023年8月に発表された買収提案の修正案によると、ヘバン化学の100%の株式の取引価格は112.4億元となります。資産の置換が完了する前後の山東華鵬の主要な財務データは大幅に改善されます。例えば、2022年において、ヘバン化学の買収前の山東華鵬の親会社の純利益は-38億元でした。ヘバン化学の成功した買収および既存の事業の売却を行うと、会社の親会社の純利益は15.2億元に増加します。

山東華鵬は買収提案で、この取引が行われる前に、上場企業の主力事業はガラス器具製品およびガラス瓶容器製品の開発、製造、販売でした。この取引の完了後、利益力と成長潜力の高いヘバン化学は上場企業の完全子会社となります。同時に、上場企業は成長が鈍く、将来の展望が不透明な既存事業を段階的に処分することになります。

ヘバン化学と既存事業の処分の完了後、上場企業は主力事業を転換し、主力事業を苛性ソーダ、エポキシ塩化プロパンなどの化学製品の研究開発、製造、販売に変更します。将来は「塩ビカリ-エポキシ塩化プロパン-エポキシ樹脂」の緑の循環産業チェーンを中心に、拡大、強化、精密化を継続し、既存のリソース優位性を十分に活かして新エネルギー、新素材分野に重点を置き、展開していく予定です。

しかし、物事は思い通りには進みませんでした。買収事項は2024年に早々に終了しました。

山東華鵬はそれぞれ2023年6月29日と2023年12月29日に公告を発表しました。取引の申告書金融データの期限が間近に迫っているため、企業は上海証券取引所に再編事項の審査を一時停止する申請を行いました。

2024年2月29日、山東華鵬は再び公告を出して、買収事項を終了すると発表しました。公告によると、今回の再編開始以来、上場企業および関係者は積極的に各種業務を推進してきました。この取引は比較的長期間にわたり、マクロ環境と業界環境に一定の波及と変化が生じ、現在の外部市場環境や対象企業の経営状況などを総合考慮して、上場企業と広大な投資家の利益を実効的に維持するため、上場企業が慎重に検討した結果、この再編事項を終了することになりました。

最後に

山東華鵬は2023年の年次報告書と2024年の半期報告書で、複雑な国内外の経済状況に直面しながらも、取締役会は問題、目標、および結果に焦点を当て、堅固な双輪駆動戦略を堅持することを表明しました。今後は製品構造と事業セクターをさらに最適化し、低効率な資産の処分の進捗を加速し、適時に資産再編を強化し、着実に会社の転換とアップグレードを推進します。

したがって、市場の推測では、山東華鵬の今回の買収の中止は終点ではないと考えられています。今後、殻を守るために山東華鵬はさらなる資産の投入を模索する可能性があり、それが今回の注目のトレンドを生み出した理由です。

M&Aトレンドは賑やかに見えますが、実際には参加が非常に難しく、すでに公表されている企業に対しては、再開後には連続して制限値に達し、市場開始時点で株価は高値になっており、購入するには非常に大きな勇気が必要であり、その後のわずかな波乱にも対応が難しい。

そして、まだ確定されていないいくつかのM&A企業に対しては、市場の資金や判断に基づいて主要なクラスターチケットを選択する必要があり、ランダム性が非常に高い。これは、今日の市況全体で非常に明確に示されており、終盤に山東華鵬が急落し、取引開始直後に購入した投資家は最大13ポイントの損失を被りました。また、より中核的な再編標的に対しては、現時点ではまだ揺るぎません。

著者の過去の記事では、資本市場は瞬時に変化し、多くのM&A再編の期待があるとしても、必ずしも全てが実現されるわけではないことがあり、このような投資に参加する際は常に冷静な思考を保ち、ポジションを自身の耐えられる範囲内に抑える必要があります。