供給側のブラジルスザーノ255万トンの生産能力解放に伴い、パルプ価格の動向は主に揺れ動き、強いサポートが欠ける中、供給側の激動に注目しています。
チャイナマネーAPPによると、guosenはリサーチレポートを発行し、2024年以降国内のパルプおよび紙の需要と消費信頼度が持続的に低下しており、供給の激動が24Q2で一時的に価格を押し上げたとしても、需要の比較的低迷が利益空間に一定の抑制をかけています。木パルプは前半期に供給装置の激動を受け、動向は強めで、Q3に新しい生産能力が追加されるとパルプ価格が下落し、将来の見通しに強い基盤が欠けています。一方、製品紙は需要の低迷環境下で、利益の中心はコスト管理能力にあります。国内政策の刺激の効果と海外での利下げサイクルの開始に伴い、パルプおよび紙の需要は消費の回復に応じて徐々に活気づくことが期待されています。
国信証券の主な観点は以下のようになります:
木パルプ：前半期に供給装置の激動を受け、Q3に新しい生産能力が追加されるとパルプ価格が下落し、将来の見通しに強い基盤が欠けています。
24H1のパルプ価格は主に海外の供給サイド要因に影響を受け（シャットダウン、爆発、およびブラジルでの広葉樹繊維の投産が遅れたなど）全体的に強い動きを見せましたが、国内の木パルプは下流の需要の低迷や製紙原料の価格上昇の勢いが乏しいことから、5月以降に外国の市場と価格が分離しています；Q3は需要の淡季に新たな生産能力投入が重なり、国内外のパルプ価格がさらに下落しています；
Q4の旺季需要は依然として不確実ですが、供給側のブラジルスザーノ255万トンの生産能力解放に伴い、パルプ価格の動向は主に揺れ動き、強いサポートが欠ける中、供給側の激動に注目しています；グローバルな広葉樹繊維の次の大規模投入は2027年に集中し、将来的には広葉樹繊維の供給圧力は依然として大きいです。
製品紙：需要の低迷環境下で、利益の中心はコスト管理能力にあります。
在庫サイクルによれば、2024年の製紙産業の在庫は積極的な補充段階に入っていますが、需要は全体的に弱いままです。
パルプ系：需給と価格は比較的安定しており、2024年上半期の高価パルプは下半期の利益に一定の圧力を与えています。需要が回復するにつれて、文化用紙と生活用紙の収益力は比較的強いと見られています；白卡はより厳しい需要過剰状況と潜在的な競争により粗利率の修復に対する劣勢があります。
廃紙系：需要と価格の圧力がより大きく、2024年の価格は比較的低い水準にあり、構造調整と需要改善があれば底値反転の可能性があります。
企業レベルでの注意点：サイクルを超えた一体化リーダー＆ボトムアップの改善機会に注目
大量の紙：2024年第1-第3四半期の収益は回復していますが、四半期毎の減少傾向が見られ、パルプ系の第1四半期の原価支援により紙価が上昇しましたが、第2四半期以降、原料コストと紙価の差が広がり、収益が四半期ごとに弱まり、第3四半期は明らかに圧力がかかっており、一体化リーダーは業種に比べて依然として超過収益があります；廃紙系は需要が芳しくなく、原価と紙価が低水準で収益が底を削ります。
特殊紙：2024年第1-第3四半期は生産能力の解放と海外市場拡大により、リーダーとして成長性が現れています；収益は大量の紙よりも優れており、同様に高価パルプの在庫消費により第3四半期の収益が下落しました。
投資アドバイス：サイクルを超えた能力を強化する製紙業界のリーダーである太陽製紙(002078.SZ)をお薦めします。
リスクの注意点：原料価格の変動リスク、生産能力拡大と市場競争の激化リスク、マクロ経済の変動リスク、予想に届かない需要など