智通財経アプリによると、soochowがリサーチレポートを発表し、全体的なダイニング需要は依然として弱いとし、今後2-3四半期は調味料がダイニング業界とともに弱い復活基調にあり、余地改善は依然期待できる。調味料の原価利益がセクターの収益を強化し、基本調味品でも複合調味品でもリーダーのパフォーマンスがより強調されています。乳業全体の需要は2024年も引き続き圧力を受け続け、乳製品は段階的に修復され、境界改善され、段階的な修復から見ると、Q3益回転が先行し、コストが大幅に低下し、毛売差改善がスタートし始め、需要端が悪化しない。

東吴証券の主な観点は以下のとおりです。

調味料：原価利益がセクターの収益を強化し、リーダーのパフォーマンスが際立っています。

1)収入面：二つの祝日が需要を高め、チャネル改革が着実に進み、24Q3には海天、中炬、恒順などの基本調味料の収入同比増速が24Q2より改善されており、特にリーダーの海天味業チャネル改革の成果が際立ち、24Q2の成長基調を維持し、リーダーの経営靭性を示しています。浸透率の向上+業界構造の改善の恩恵を受け、2024Q3の複合調味料の収入全体的なパフォーマンスは基本調味料を上回り、特に複合調味料リーダーの天味食品の収入増速は業種をリードしています。基本調味料でも複合調味料でも、リーダーのパフォーマンスがより際立っており、消費財の一般的な法則に符合しています。

2)粗利端：2024Q3の調味料主要原材料価格は24Q2からの同比減少が全面的に拡大しており、原価利益が主要調味品企業の粗利率の同比改善を推進しています。

3)純利益率：リーダーの改革の成果が発揮され、費用投資がより合理的になり、原価利益が重ねられ、セクターの収益能力が普遍的に向上しています。

乳製品：段階的な回復があり、第3四半期に利益の転換点が先行しています。

この行は乳製品業界が段階的に回復し、第1段階は利益の改善であり、原料牛乳コストの持続的な低下状況の中、コストと販売の差の改善が第1段階であり、第2段階は需要の回復であり、需要が確認される回復経路により、原料牛乳の周期が回復し、緩やかに上昇しても乳製品の状況は改善されます。

1) 収入面：需要の低迷や原料牛乳の供給過剰などの要因により、2024年第3四半期の乳製品セクターの収入は圧力を受け、主要な乳製品企業の収入はすべて前年同期比で減少し、その中で、龍頭の内モンゴル伊利が、チャネル在庫の段階的調整により恩恵を受け、経営の端境改善により、24Q3の収入は前年同期比で減少幅が縮小しています。

2) 業界の需給：供給面では、上流の酪農場の運営圧力が大きく、生産能力の段階的淘汰が加速しています。2024年9月末までの中国の乳牛飼養頭数は624万頭で、前年同期比で5.7万頭減少しています。需要面では、2024年9月に乳業振興政策が発表され、2024年8-9月に乳製品の生産量が前年同期比それぞれ+1%/+2%となり、年内の減少傾向が逆転し、業界の需要は辺り改善しています。

3) コストと販売の差：2024年第3四半期の主要生産地の生乳平均価格は前年同期比15%減少し、減少幅が24Q2を拡大しています。コストの恩恵により粗利率が向上し、業界の需給辺り改善後に競争が緩和し、乳製品企業の販売経費率が予想より良好な改善となり、原料牛乳の周期が上昇し、セクターのコストと販売差が予想を上回るほど高まっています。

4) 純利益率：需給の矛盾を緩和することが利益を上げ、コストと販売差を高めることが更なる粗利率改善につながり、2024年第3四半期にはセクターが利益の転換点を迎えています。

全体的な需要はまだ弱いですが、辺り改善は期待できます。

2024年7-9月の小売と飲食サービス収入成長率は24Q2から引き続き低下し、9月に中国の飲食サービスと小売食品/上限以上の飲食サービスにおいて、それぞれ+3.1%/+0.7%の比率で伸びました。企業向け調味料の需要は低迷しており、C企業のシェアは増加しています。醤油製品の醸造周期は1-2四半期で、一部の調味料企業は原材料を段階的に固定価格で調達しています。当行は調味料セクターのコスト恩恵が続くと予想しています。乳製品業界全体の需要は引き続き圧力を受けており、辺り改善が見込めます。段階的な修復から見ると、Q3に大幅なコスト低下が起きてから、粗差の改善が始まり、需要側の辺りはさらに悪化していません。

投資提案：

1、調味料：復調推薦天味食品(603317.SH)、預海国際(01579)，継続的に注目を集めるチャンネル改革の効果が初めて現れた海天味業(603288.SH)に注目し、企業統治の改善とチャンネル改革の継続的な推進に関心を示す中炬高新(600872.SH)。

2、乳製品：生乳の周期は引き続き上向きであり、需要の改善が助けとなる。1)周期の復活に伴うセクター全体の機会、2)資産の品質、現金フローなどの財務データとパフォーマンスが安定した個別銘柄の価値配分、3)配当利回りの価値。お薦めは伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319)、新乳業(002946.SZ)、天润乳業(600419.SH)。

リスク提示：消費関連の復活が予想より遅れるリスク、コストの大幅な変動リスク、業種競争の激化リスク、食品安全リスク。