金吾財訊 | 交銀国際は、サプライチェーンの供給側で、中芯国際(00981)の拡張が着実に進展し、資本支出が継続的に有効な生産力に転換されることを指摘しています；需要側では、現地化と主要産業の需要が回復し、企業の基本面を支えています。同社は2022年以降、生産能力の拡充と設備調達を加速させ、資本支出を前倒しし、2022/2023年にそれぞれ63.5/74.7億米ドルに達する見込みです。同行は、2023年第1四半期から月産34万枚の12インチウエハー工場の新設計画が着実に進行する見込みであり、業界の周期の影響を受けないと見ています。先行する資本支出は、2025/2026年に比較的正常な水準に回帰する可能性があります。
同行は、スマートフォン、コンシューマエレクトロニクス、電気自動車を含む半導体デザインからOEMまでのサプライチェーンのローカリゼーションが企業の高い生産能力利用率を長期的に確保する基盤であると考えています。同行は、企業の生産能力利用率が、2024年に68.1%の低水準から1Q23の低点から着実に回復し、2024年に84.7%に達すると予測しています。また、同社の粗利率は、2024年に底を打った後、2025年第2四半期以降、資本支出の先行影響の消失に伴いさらに上昇すると見ています。
同行は、中芯国際の2024/2025/2026年の粗利率をそれぞれ16.8%/20.0%/22.3%と予測し、Visible Alpha市場の一致予想よりわずかに高い0.2/0.5/1.3pptとなると予想しています。企業の平均歴史的評価は、1.2倍のNTM市净率であり、標準偏差は0.4倍です。また、業界内の直接比較可能なウェハー代工工場のroeと市净率の回帰分析を参考にして、同行は2025年の一株当たり純資産21.6香港ドルと、1.5倍の2025年市净率に基づいて、同社に32香港ドルの香港株目標株価を付与しています。初めてのカバレッジであり、買いのレーティングを付与しています。
