利益を追求する道を突破できるテンセントミュージックエンターテイメント-SW（01698）は、株価は連続して転倒しました。

2024年8月13日、テンセントミュージックエンターテイメントが2024年第2四半期の財務諸表を発表しました。財務諸表によると、当期において、テンセントミュージックエンターテイメントの総収入は716億元で、前年比1.7%減少しました。当期純利益は179億元で、前年比33.1%増加しました。国際会計基準で計算した当期純利益は199億元で、前年比25.7%増加しました。

売上高はソーシャル事業の低迷により若干減少しましたが、粗利率の最適化と管理費用の最適化により収益能力が向上し、著しい成長を見せました。2024年第2四半期、加入者および広告収入の増加、自社コンテンツの追加により、テンセントミュージックエンターテイメントの粗利率は42%に向上し、前年比7.8ポイント増加しました。

しかし、市場はそれに納得していません。

翌日の8月14日、テンセントミュージックエンターテイメントの株価は18%超の下落率を記録しました。さらに、9月19日までの25取引日で株価は30%超下落し、まるで「市場が投票に投じている」という意味を持っています。現時点でのテンセントミュージックエンターテイメントの株価は一部反発して44.9香港ドルに達しましたが、しかし、今年5月17日の高値61.965香港ドルからはかなりの距離があります。

もちろん、テンセントミュージックエンターテイメントの基本的な側面をさらに掘り下げて見れば、二次市場の投資家たちは投票という選択をするのは根拠のないことではないようです。

ソーシャルエンターテインメントの「式微」＝引き摺り出し犯人？

テンセントミュージックエンターテイメントは、主に2つのセクターをカバーしており、1つはオンラインカラオケ、音楽ライブ、音楽周辺商品の販売を中心としたソーシャルエンターテイメントセクターであり、もう1つは音楽プラットフォームの運営、デジタル特集の販売を中心とするオンライン音楽サービスセクターです。

腾讯ミュージックはかつて、強力なソーシャルエンターテイメント機能を武器に、激しい音楽マーケットの中で先駆的な地位を確立し、かなりの利益を上げていました。しかし、ライブ配信業界の規制強化、ショートビデオや新興エンターテイメント形式の台頭に伴い、腾讯ミュージックのソーシャルエンターテイメントビジネスの栄光も過去のものとなり、企業の収益減少の「元凶」となっています。

財務報告によると、今年の第2四半期、同社のソーシャルエンターテイメント事業の収入は174億元で、前年同期比42.8%減少し、これは2023年第3四半期以来、テンセントミュージックが4四半期連続で前年同期比で減少したこととなります。

これに対し、テンセントミュージックは、2023年第2四半期以来、一部のライブインタラクション機能の調整やより厳格なコンプライアンス手順の実施、他のプラットフォームからの競争の増加などによるものであると説明しています。

ソーシャルエンターテイメント事業は、これまでテンセントミュージックがユーザーを引き込むための中心的な戦略でしたが、この事業の衰退とともに、テンセントミュージックのユーザー規模も縮小し続けています。2024年第2四半期には、このセクターの月間アクティブユーザー数が9300万人で、前年同期比31.6%減少しました。

有料ユーザー数は前年比わずか5.3%増加しましたが、ARPU（1人当たりの平均収入）は、135元から73.2元に45.8%減少し、前年同期と比較して明らかな減少が見られます。

（画像出典：テンセントミュージック財務報告）

これに対し、テンセントミュージックの経営陣も決算説明会で、ソーシャルエンターテイメント事業に対して、競争やマクロ環境などの要因による課題が引き続き予想されると述べています。

より具体的に見ると、智通財経アプリは、テンセントミュージックエンターテイメントのソーシャルエンターテイメントビジネスが直面する課題は次の3つの側面に集中していると考えています：

一つは、テクノロジーの絶え間ない発展により、ユーザーのエンターテイメント方法がますます多様化しています。音楽ソーシャルエンターテイメント以外に、ユーザーはゲームをプレイしたり、ライブ配信を視聴したり、ショートビデオを視聴するなど、他のエンターテイメント方法を選択することができます。これにより、ユーザーは音楽ソーシャルエンターテイメントにかける時間やエネルギーが分散され、テンセントミュージックのソーシャルエンターテイメントビジネスへの需要が減少しています。

二つ目は、抖音やTikTokなどのショートビデオプラットフォームの急速な台頭とともに、これらのプラットフォームが膨大なユーザーと強力なトラフィック利点を持ち、音楽ソーシャルエンターテイメントビジネスを積極的に拡大していることです。これらのプラットフォームは、ショートビデオと音楽を組み合わせることで、ユーザーにより豊かで多様な音楽エンターテイメント体験を提供し、多くのユーザーの時間と注意を引き付け、テンセントミュージックのソーシャルエンターテイメントビジネスに大きな影響を与えています。

三つ目は、関連部門がインターネットエンターテイメントコンテンツの監督力を強化し続け、一連の政策法令を制定し、プラットフォームのコンテンツ作成、配信、運営を規定していることです。テンセントミュージックは監督要件を満たすためにより多くの労力とリソースを費やす必要があり、これはある程度、ソーシャルエンターテイメントビジネスの成長速度と革新能力に影響を与えています。

したがって、テンセントミュージックのソーシャルエンターテイメントビジネスが持続的に不振であり、ユーザー数が大幅に減少しているとき、これはテンセントミュージックに関する長期的なストーリーに大きな欠陥が生じることを意味します。

オンライン音楽サービスは成長の“旗”を持つのが難しい？

二元化の観点から見ると、徐々に影響が薄れるソーシャルエンターテイメントビジネスが会社の収入の低下の“元凶”であるならば、成長の瓶の口障りとなりつつあるオンライン音楽サービスは会社の成長の旗を掲げることができるのでしょうか、それはまだ未知数です。

これも決して誤謬ではありません。

今年の第2四半期、テンセントミュージックエンターテイメントのオンライン音楽事業の収入は542億元で、前年同期比27.7%増加しました。そのうち、サブスクリプション収入は374億元で、前年同期比29.4%増加し、主に有料ユーザーとARPU値の増加によるものです。広告およびその他の非サブスクリプション収入は168億元で、前年同期比23.5%増加し、主にイノベーティブな広告形式による広告収入の成長とオフラインイベント収入の増加によるものです。

具体的には、このセクターのユーザー「活性度」は、この期間中、同社のオンライン音楽事業の月間アクティブユーザー（mau)は5.71億人で、前年同期比3.9%減少しました。月間アクティブ人数は減少しましたが、有料ユーザー数と有料率は徐々に向上しています。今年の第2四半期、同社のオンライン音楽事業の有料ユーザー数は前年同期比17.7%増の1.17億人、ARPU（1人当たりの月間有料ユーザー収入）は前年同期比10.3%増の10.7元となりました。さらに、音楽サブスクリプション事業の有料率もついに20%を突破しました。

近年、反競争措置などの要因により、テンセントミュージックは独占的な著作権優位性を失い、『月間アクティブユーザーの流出』がテンセントミュージックのオンライン音楽サービスの主要課題となりました。しかし、この問題は既存事実であり、かつ解決策が見つかっていないため、テンセントミュージックはオンライン音楽サービスの成長中心を移し、精緻な運営戦略や魅力的な会員特典、音楽コンテンツの深い掘り下げによりユーザーの支払い潜在力を引き出すよう努めています。

明らかに、最新の有料ユーザー数と有料率の成長パフォーマンスを見ると、テンセントミュージックは一定の成果を収めています。

しかし、有料ユーザー数と有料率の増加率の鈍化に伴い、テンセントミュージックのオンライン音楽サービスの市場の天井がよりはっきりとしてきました。

過去の財務報告によると、2024年第1四半期、同社のオンライン音楽サービスの有料ユーザー数は1.135億人で、前年同期比20.2%増加しました。オンライン音楽サービスの月間ARPPU（1ユーザー当たりの平均収入）は10.6元で、前年同期比15.2%増加しました。有料ユーザー数と有料率の増加率の鈍化に伴い、これは会社が有料ユーザーから価値を得ることがますます困難になることを意味し、Spotifyの高い有料率のストーリーを複製するのは難しいかもしれません。

何故こんな言葉を呈するのか？

一方で、国内の音楽市場は激しく競争しており、テンセントミュージック以外にもネットイーズクラウド、汽水音楽などの競合相手がいます。ネットイーズクラウドは淘宝88VIPとの結びつき、黒レコード会員などの手段でユーザーの有料門構えを下げました。汽水音楽は低価株の戦略で価格感度の高いユーザーを引き付け、これらすべてがテンセントミュージックの有料率の成長に影響を与えています。

もう一つの観点では、過去にテンセントミュージックエンターテイメントは独占的な権利を利用して競争上の優位性を得ていましたが、版権政策の調整に伴い、独占的な権利の時代が終わり、各プラットフォームの音楽資源が徐々に同質化しています。これにより、テンセントミュージックエンターテイメントのコンテンツ上の優位性が低下し、ユーザーが有料で選択する動機もそれに応じて低下しています。

このほか、自身の機能サービスの優位性が十分でない可能性もあります。例えば、スポティファイと比較して、テンセントミュージックエンターテイメントは機能面で探求や革新を続けていますが、特異性と強力さの面においてはまだ不十分です。また、有料モデルが複雑なことも影響しています。現在は有料音楽パッケージ、VIP、スーパーメンバーなどさまざまな形式があり、数字特集など単独の有料プロジェクトもあります。これにより、ユーザーは選択する際に混乱を覚え、決定コストが増加し、有料率の向上には有利ではありません。

一般的に、ユーザー規模が減少する状況に直面する企業は、ユーザーの支払い率と各ユーザーの支払い額を向上させることで経営改善を実現する必要があります。これはテンセントミュージックエンターテイメントにとっても同様であり、ユーザーの支払い潜在能力を深く掘り下げることで、ある程度のユーザー規模減少のプレッシャーを軽減しています。

しかし、長期的な観点から見ると、この歯磨き粉を絞り出すような成長は、安定かつ長期的な収益をもたらすことは恐らくできません。

結論

長期主義は、長期的かつ持続的な成果を追求することを重視しており、日ごとに微細化するソーシャルエンターテイメントビジネスであっても、歯磨き粉を絞り出すような成長のオンライン音楽サービスであっても、テンセントミュージックエンターテイメントの成長疲労が顕著になっています。これはテンセントミュージックエンターテイメントが第2四半期に利益を大幅に増やしたにもかかわらず、市場に強気でない主要な理由かもしれません。

これについて、テンセントミュージックエンターテイメントも認識しています。近年、同社は「一体二翼」戦略を進化させ続けており、「一体」はコンテンツを中心に据え、さまざまな方法でコンテンツリソースを充実させ、コンテンツの品質を向上させるということです。「左翼」はプラットフォームの構築に重点を置き、技術革新や機能の向上を継続し、ユーザー体験を向上させるということです。「右翼」は生態系の拡大に重点を置き、音声コンテンツ、デジタルコレクション、音楽パフォーマンスなどの分野で積極的に探求や布陣を進め、音楽産業のエコシステムをさらに拡大・充実させています。

上述の行動の展開は、間違いなくテンセントミュージックエンターテイメントの長期主義を示していますが、この成長物語を良く語ることができるかどうかは、かなりの未知数となるでしょう。