ZS Securitiesはリサーチレポートを発表し、K12の夏期/第3四半期の収入が一般的に20％〜40％成長していることが報告されています（K9は高校を上回り、主要なキャパシティ拡大のリズムが影響している）。次の四半期の収益増速は一般的にやや鈍化すると予想され、収益力は引き続き分化しています。教育関連セクターの動向評価は消費関連セクターで既に高く（市場の高い期待を内包）、基本的な会社は短期的にはキャパシティの拡大スピードと学生の増加スピードのマッチングに注目すべきです。また、私立高等学校関連も香港株の復活を先んじて受益し、米連邦準備制度の利下げ周期が始まり+中国人民銀行の政策刺激、香港株全体が反発すれば、過去2年間で低評価だった高等教育および高配当セクターは常にリードしていました。

浙商証券の主な見解は以下のとおりです：

K12第3四半期：収入面で夏期と秋の入学シーズンが高い景気を持続し、収益力は各社のリズムに影響されて分化しています

業種の供給は着実に復活していますが、双減前の機関投資家供給に比べてまだ大きな成長余地があります。全国的な校外教育トレーニング監督およびサービス総合プラットフォームによると、義務教育段階で非学科的な営利許可証の数は24年10月末に24年1月から13.8％増加しました。非学科トレーニング許可証では主に興味を引くものが多く、学習能力と効率を向上させるスキルトレーニングの供給は依然として限られており、約5％程度に過ぎません。これに対応する24年7月の機関数は約4,600の見込みであり、昨年のK9学科トレーニング機関数（約12.4万）よりもはるかに少ないです。

K12の夏期/第3四半期の収入は一般的に20％〜40％成長しており（K9が高校を上回り、主要なキャパシティ拡大のリズムが影響している）、次の四半期の収益増速は一般的にやや鈍化し、収益力は引き続き分化しています。1）新東方：夏期教育事業の利益率が予想通り2ポイント向上し、次の四半期の閑散期の利益率は圧力を受けている；2）好未来：夏期の業績利益率がBloombergの一致予想を上回り、同様に次の四半期の閑散期の利益率が若干変動する可能性があることを示唆しています；3）学大教育：7月の監管環境の混乱、フルタイム教師、H1の新店舗運営費用の重ね合わせの影響により、第3四半期の利益率が予想を下回りました。第3四半期の影響要因はすべて短期的な要素であり、第4四半期の入学者データを密に追跡する必要があります。

投資提案：教育関連セクターの動的な評価レベルは消費関連セクターで既に高く（市場の高い期待を内包）、基本的な会社は短期的にはキャパシティの拡大スピードと学生の増加スピードのマッチングに注目すべきです。利益率が安定しながら成長する企業（1〜2年の観点で）および比較的細分化されたマーケットポジションを持つ企業を優先的に選択/注目すべきです。テーマ性のある企業は関連するテーマ/イベントが持続的であり、短期的な評価が過度に透かされていない企業が良いでしょう。引き続き成長スピードがキャパシティ拡大スピードを上回っている企業を優先的に選択/注目すべきであり、引き続き北京凱文教育技術有限公司(002659.SZ)が保有する未整理業務と外延性の展望を長期的に注視することをお勧めします。

成人＆；職業教育：市場環境の圧力はまだ残っており、基本的な動向の転換を静かに待っており、サイクルに強い企業教育/職業教育のポテンシャルに期待し、高等教育/中国東方教育などの高い配当株の割安なポテンシャルに注目しています

私立高等教育が香港株の回復を率先して享受しています。香港株は外部の流動性により敏感であり、米連邦準備制度が利下げサイクルを開始し、国内の消費と資本市場に対する強力な刺激政策を受けており、短期的には香港株が弾力的になる可能性があります。中長期的には主に国内経済および関連する緩和政策の影響を受けており、国内政策がさらに力を入れると香港株の弾力性がさらに向上する可能性があります。ここ最近の2年間、私立高等教育セクターは比較的低い評価と高い配当利回りから恩恵を受けており、通常、香港株の全体的な回復段階で最初に弾力性を示しており、現在、私立高等教育のリーダーの配当利回りは若干低下していますが、まだ比較的高い水準にあります。

公務員試験の総需要は穏やかに増加し、競争と市場の分散化に直面し、トップ企業は安定した健康的な成長を追求しています。2024年の国家試験／省試験の申し込み人数はそれぞれ前年比+13％／27％（実際の増加率は統計データとは異なる可能性があります）。21年以降、トップ企業の市場シェアおよび優秀講師のリリースに伴い、中小企業が急速に台頭し、伝統的なオフライン地域ブランドのほかに、TikTok、RedやWeChatビデオなど、さまざまなチャネルで見られます。市場の分散化と顧客の支払水準の下降の状況下で、トップ企業は製品力の向上と運営レバレッジの低下を追求し、全体的な成長を安定させ、利益率を追求する傾向にあります。

企業教育1兆戦略：大口顧客戦略を展開し、再購入と成長の安定性を求める資源の集中を図ります。中小企業の支払能力や意欲の低下に対処しつつも、大口顧客は契約金額に応じて分割で支払う可能性があり、実際の収入状況が契約金額と徐々に異なるリズムのズレを示す可能性があります。

その他の職業教育：就職を中心に、学生数の増加速度は就業率の影響を受け、収入側はマクロ環境の影響を受けるため、個別の転機の変化に注目します

業績を振り返る：第3四半期はマクロ環境の影響を受け、サイクル企業教育／職業教育の収入側は引き続き圧力を受けますが、個別の株式の差異に注目する必要があります。例えば、粉筆(02469)や中国東方教育(00667)の後半における収入のパフォーマンスは改善する可能性があります。

投資アドバイス：米連邦準備制度の利下げサイクルの開始+中央銀行の刺激策により、香港株が総じて回復する場合、過去2年間低い評価の高等教育および高い配当株セクターは何度も取引を行っており、中教控股(00839)の2024年の配当利回りは8%～10%の範囲から6.5%～7%の範囲に戻り、新東方教育(02001)も底部16%から14%に戻りました。東方教育の秋採用が前年同期に基本正常に戻ると、現在の24年の配当利回りは8.6%となり、良い可能性があります。A株中の行動教育(605098.SH)や智豪教育(003032.SZ)は細分化したレースで高いブランドバリアを持っており、中小企業／IT採用の回復が見られると、利益と評価のダビデス倍増を期待できます。

リスク警告：受入れと収入の成長が予想よりも遅い場合；利益率の解放が予想よりも遅い場合；受験クラスの政策変更リスク；マクロ経済環境の変化リスクなど、利益性登録の進捗が遅い場合など。