智通財経アプリによると、民生証券がリサーチレポートを発表し、CY3Q24北米クラウドプロバイダーのキャピタル支出は着実に伸びており、現在の計算力の需要は依然として高まっており、2025年のキャピタル支出は徐々に明確になり、計算力のストーリーは引き続き主要な話題となっています。CY3Q24四大クラウドプロバイダーのキャピタル支出は基本的に予想に沿っており、2025年も引き続き成長が続く見通しです；計算力の需要は依然として高まっており、クラウドプロバイダーはオペレーティング・コストの削減や減価償却年数の延長などの方法でCapexの潜在的空間を向上させるかもしれません。現在AIがクラウドプロバイダーの業績に対して与えるポジティブな貢献はすでに着実に現れ始めており、今後も高速成長を維持する可能性があり、AI投資によるビジネスモデルの確立とともに、クラウドプロバイダーはキャピタル支出に積極的に投資する可能性があります。

出来事：

1)市場メディアによると、2021年11月5日時点で、エヌビディアの時価総額は3.43兆ドルに達し、世界最大の時価総額企業となりました。

2)先週、北米クラウドプロバイダーが第3四半期の業績と資本支出を発表し、北米四大クラウドプロバイダーのCY3Q24合計資本支出は598.14億ドルで、前年比61.7%増、前四半期比13.2%増となりました。四大クラウドプロバイダーの資本支出状況から見ると、アマゾンの資本支出は予想を上回り、他の三社のクラウドプロバイダーの資本支出は基本的に先行指標や市場メディアの予想に合致しています。当行は、現在の海外計算力産業チェーンの中心的矛盾は依然として2026年の需要増加であり、クラウドプロバイダーの資本支出が予想を上回ったことはエヌビディアの時価総額成長の主な理由の一つであり、今後はクラウドプロバイダーの支出計画に引き続き注目していく必要があります。

民生証券の主な見解は次のとおりです。

CY3Q24四大クラウドプロバイダーの資本支出は基本的に予想に沿っており、2025年も引き続き成長が続く見通しです。

グローバルサードクォーター北米の四大クラウド事業者のサードクォーター合計資本支出は598.14億ドルで、前年比61.7%増、前四半期比13.2%増；市場メディアは一致してCY2024年の北米四大クラウド事業者の資本支出合計を2226億ドル、前年比51.0%増と予想。

マイクロソフト：サードクォーターの資本支出は149.23億ドルで、前四半期比+7.6%、前年比+50.5%、前回会社はQ3の資本支出が増加すると指示し、実際のデータは予想に基本的に合致しており、会社は次四半期の資本支出が増加すると指示しているが、需要の増加に伴い、資本支出の増加率は鈍化するだろう；

メタ：サードクォーターの資本支出は92.10億ドルで、前四半期比+12.7%、前年比+40.8%、会社は全年の資本支出見通しを370-400億ドルから380-400億ドルに上方修正し、市場メディアの一致した見通しである391億ドルに合致しており、2025年について、会社は2025年の資本支出が引き続き大幅に増加すると予想している；

グーグル：サードクォーターの資本支出は130.61億ドルで、前四半期比-0.9%、前年比+62.10%、前回会社はQ3の資本支出が120億ドル以上を維持すると指示し、実際のデータは少し予想を上回っており、会社の指示によると、同行の試算によると2024年の会社の資本支出は500億ドルを超え、2025年には適度に増加する見込みであり、これは以前の指示と一致している；

アマゾンドットコム：サードクォーターの資本支出は226.20億ドルで、前四半期比+28.4%、前年比+81.3%、市場メディアの一致した予想を大幅に上回っており、会社は2024年の資本支出計画を750億ドルとしており、2025年にさらなる増加が見込まれている。

算力の需要は依然として旺盛であり、クラウド事業者はOpexを削減し、減価償却年数を延長するなどの方法でCapexの潜在的空間を拡大する可能性がある。

現在の算力需要は依然として非常に高い：一方、アマゾンドットコムの第3四半期の資本支出は予想を大幅に上回り、そして、メタは業績説明会で、算力カードを外部の賃貸には用いないと述べた。市場の主な懸念点はクラウド事業者の資本支出のさらなる増加余地に関するものであり、当該行は現在クラウド事業者の資本支出にまだ上昇の余地があると考えている：

AIはOpex面でのコスト削減と効率向上をもたらしており、グーグルは業績説明会で、AIを活用して従業員の効率を向上させ、Capexの大幅な増加を補うと述べた。

2) クラウド事業者はクラウドインフラストラクチャの減価償却年限を延長し続けており、マイクロソフトは決算説明会でAI固定資産の減価償却期間が15年に達すると述べ、これまでの減価償却期間よりも遙かに長いことが明らかになりました。全体的に見ると、四大クラウド事業者は2025年の資本支出の明確な数字のガイダンスを更新していませんが、資本支出空間を強化し、強力な計算力需要に対処するためのCapexを増やすためのさまざまな手段を講じています。

AIのクラウドビジネスへの収益貢献が徐々に明らかになり、ROIの問題が解決される可能性があります。

市場はこれまで算力産業チェーンに対するもう1つの主要な懸念は、クラウド事業者にとって、数百億ドルの年間資本支出がどのようにして収益をもたらすかでした。今四半期の決算説明会では、多くのクラウド企業がAI収益への貢献に対する楽観的な展望を述べました:

1) マイクロソフトは、AIビジネスが第4四半期には年間100億ドルの収益規模をもたらすと述べています;

2) メタは、AIによる推奨アルゴリズムが同社アプリの利用時間を8%向上させたと述べています;

3) アマゾンは、AI収入が数十億ドルに達し、年間成長率を3桁に維持すると述べています。現在、AIがクラウドビジネスの業績に積極的な貢献をもたらし始めており、今後も高い成長が続く可能性があり、AIへの投資とビジネスモデルの構築に伴い、クラウド事業者の資本支出への積極的な取り組みが期待されています。

投資提案：

1) グローバルの算力リーダー: エヌビディア(NVDA.US)、AMD(AMD.US)；

4) 銅インターコネクト：沃尔核材(002130.SZ)、鴻騰六零八八精密テクノロジー(06088)、tongling jingda special magnet wire(600577.SH)、shenyu communication technology inc.(300563.SZ)など。

3) PCB：victory giant technology(300476.SZ)、wus printed circuit(002463.SZ)など；

2) 国内の算力代替：海光情報(688041.SH)、寒武紀-U(688256.SH)、changsha jingjia microelectronics(300474.SZ)；

リスク提示：下流需要が予想を下回るリスク；大規模モデル能力の向上が期待外れのリスク；AIアプリケーションの実装が想定外れのリスク。