We are short Gevo Inc ($GEVO). The change in the US administration is the obvious threat but problems run deeper, in particular the competitiveness of technology. A lot of room to fall further.
In its last days, the Biden-driven Department of Energy has granted conditional approval for a $1.46b loan to Gevo, aimed at building a plant to produce alcohol-to-jet ("ATJ") aviation fuel.
Under a Trump-led administration, who called the IRA a "Green New Scam", Gevo's project is one of the most vulnerable DOE conditional approvals. The massive loan is subject to multiple conditions before approval, placing control in the hands of the DOE's new leadership.
Sustainable aviation fuels (SAF), whether HEFA or ATJ, are structurally more expensive than traditional jet fuel, and rely heavily on tax credits e.g. IRA and RFS. Generous IRA credits are now threatened and in any case, they expire in 2027.
ATJ (Gevo's type) is also more expensive than HEFA, the most common type of SAF (see above). Bulls argue HEFA will face future feedstock supply constraints (e.g. used oil), hence the need for ATJ.
The EU has mandated 6% SAF use by 2030, but even when the rule is implemented, current and incoming HEFA production will more than cover demand.
In the US, the DOE believes that HEFA won't cover SAF needs in 2030. But the DOE has assumed SAF would account for 12% (3b gal) of all fuel usage (25b gal) even though SAF adoption will be voluntary in the US, while Europe's 6% is mandatory.
Hard to believe that US airlines would voluntarily use twice more SAF than their European peers while airline margins are notoriously thin. Assuming 6% usage, in line with the EU in 2030, we found that expected US HEFA capacity (1.7b) will cover SAF needs (1.5b gal).
Worse, the electrification of vehicles will reduce the usage of renewable diesel, which shares the same feedstock as HEFA. This would release HEFA supply in favour of SAF. Another issue is that the EU bans crop-based biofuels like corn. Corn is Gevo's primary feedstock.
The track record of operators is crucial for a project as large as Gevo's ATJ plant. Gevo is known to have a history of under-delivering on promises. In 2019 for example, management unveiled plans to achieve $63-$77m of revenue in 2021. Actual revenue for the year was $0.5m.
Since 2013, the company has burnt through $678m of cash, and raised $887m in common equity. Share count has grown about 16x since 2019. Still, top managers received very attractive compensation packages despite this poor performance.
We believe the shifting political landscape and the challenging economics of ATJ make Gevo's renewable project highly speculative and prone to failure.
ジーボ ($GEVO) を新規売しています。アメリカの政権交代が明らかな脅威ですが、問題はより深刻で、特にテクノロジーの競争力が影響します。さらなる下落の余地が大いにあります。
バイデン主導のエネルギー省の最終段階で、ジーボに対して14.6億ドルの条件付き融資が承認され、アルコールからジェット（"ATJ"）航空燃料を生産する工場の建設を目指しています。
トランプ政権の下、IRAを "グリーン・ニュー詐欺"と呼んだことから、ジーボのプロジェクトはDOEの条件付き承認の中で最も脆弱なものの一つです。この大規模な融資は、承認前に複数の条件が課せられており、DOEの新たなリーダーシップに権限が集中しています。
持続可能な航空燃料（SAF）、HEFAまたはATJのいずれであっても、従来のジェット燃料よりも構造的に高価であり、IRAやRFSなどの税額控除に大きく依存しています。寛大なIRAの税額控除は現在脅かされており、とにかく2027年には期限が切れます。
ATJ（ジーボのタイプ）は、最も一般的なSAFのタイプであるHEFAよりも高価です（上記参照）。強気な意見ではHEFAは将来的な原料供給の制約に直面すると主張しており（例：使用済み油）、そのためATJが必要とされています。
EUは2030年までに6％のSAF利用を義務付けていますが、規則が施行されても、現在および新たに入ってくるHEFA生産は需要を十分に満たすでしょう。
アメリカでは、DOEはHEFAが2030年のSAF需要を満たすことはできないと考えています。しかし、DOEはSAFが総燃料使用量（250億ガロン）の12％（30億ガロン）を占めると仮定していますが、アメリカではSAFの採用は任意であり、ヨーロッパの6％は義務的です。
アメリカの航空会社が航空利益が非常に薄い中で、ヨーロッパの仲間の2倍のSAFを自主的に使用するとは考えにくいです。2030年にEUに合わせて6％の使用を仮定すると、予想されるアメリカのHEFA容量（17億ガロン）がSAF需要（15億ガロン）を満たすことがわかりました。
悪化していることに、車両の電動化が再生可能バイオディーゼルの使用を減らし、これはHEFAと同じ原料を共有しています。これにより、HEFAの供給がSAFのために解放されます。もう一つの問題は、EUがトウモロコシのような作物ベースのバイオ燃料を禁止していることです。トウモロコシはジーボの主要原料です。
オペレーターの実績は、ジーボのATJプラントのような大規模なプロジェクトにとって重要です。ジーボは、約束の履行が不十分である歴史があることで知られています。例えば、2019年に経営陣は2021年に6300万から7700万ドルの売上高を達成する計画を発表しました。実際のその年の売上高は50万ドルでした。
2013年以降、同社は67800万ドルの現金を使い果たし、88700万ドルの普通株式を調達しました。シェア数は2019年以降約16倍に増加しています。それでも、最高経営陣はこのような悪い業績にもかかわらず非常に魅力的な報酬パッケージを受け取りました。
政治的環境の変化とATJの厳しい経済条件により、ジーボの再生可能プロジェクトは非常に投機的で失敗する可能性が高いと考えています。
