近頃、連邦準備制度が利下げ、政策が好調など様々な要因が相まって、二次市場のムードが高揚し、革新的医薬品セクターも市場の注目を集めています。10月末に導入された革新的医薬品の早期審査ポリシーに加えて、2024年の革新的医薬品の医療保険交渉結果が11月末に発表される見通しで、セクターに触媒作用を及ぼします。

しかし、革新的医薬品セクターが一斉に高値更新する中、一社の革新的医薬品企業が投資家の「熱望」に応じず、株価が上昇しない状況が続いている。それが「aier eye hospital group-B」(06622)です。研究開発、製造、販売を一体とした眼科の革新的医薬品リーダーとして、この企業は2023年末以来時価総額が3分の2消滅し、そして最近の大株高相場においても株価は改善されませんでした。

異常な株価パフォーマンスの背後には、企業の新薬市場ポテンシャル不足、基本的なパフォーマンスが期待以下であるか、別の隠された秘密があるのか？

パイプラインの実現+中期の損失縮小

最近、aier eye hospital groupが最も注目されている主力製品NVK002がさらなる進展を遂げました。同社が発表したNVK002の2年間の第III相臨床試験（「China CHAMP」）のトップライン結果によると、2年間の治療の結果、NVK002点眼液グループ（0.01%および0.02%の投与量）は主要な効果指標でプラセボグループと比較して統計学的に有意な有意差があり、NVK002点眼液グループがプラセボグループよりも優れており、かつ投与量依存性があります。2種類の投与量のNVK002は安全性が高く、患者の使用順守が良好です。

智通财经アプリの調査によれば、NVK002は、子供や思春期の視力低下に特化した低濃度アトロピン薬です。アトロピンは視力低下防止の「奇薬」と呼ばれ、現在アトロピン点眼液が唯一、証拠に基づいて近視の進行を有効に遅らせることが確認された薬剤であり、特に低濃度アトロピンは屈折度変化において近視の悪化を大幅に緩和し、安全性が高いため、業界で子供や思春期の特定の近視防治薬剤として一般的に認識されています。

現在、兆科眼科、shenyang xingqi pharmaceutical、欧康维视、jiangsu hengrui pharmaceuticalsなど、いくつかの製薬企業がアトロピン薬物の布局をしており、今年3月には、shenyang xingqi pharmaceutical社が自社開発の0.01%アトロピン硫酸点眼液が正式に承認され、国内唯一の子供の近視進行を遅らせる低濃度アトロピン点眼液となっています。

此前、西南証券のリサーチレポートによると、2026年までにアトロピン市場の規模は約529億～2039億元になると予想されており、国盛証券はまた、2024年に兴齐眼药の低濃度アトロピン硫酸点眼液の収入が約15億元に達する可能性があると予測しています。現在、兆科眼科は、NVK002の上市申請を監督当局に提出し、国内第2の低濃度アトロピン製剤となることが期待され、巨大な潜在市場を狙っています。

利好により期待が高まった一方で、2024年上半期、兆科眼科の売上高と利益は著しく改善しました。中間報告によると、上半期の収入は約49769万元で、前年同期比で3.4倍に増加しました。純損失は約75802万元で、前年同期比で67.58%縮小しました。

報告期間中、会社の眼科薬品売上高は1560万元に達し、緑内障治療薬のベタメゾール硫酸ラミベート点眼液（晶贝莹）、角膜潰瘍治療薬ルボ特、ボーデン視眼罩シリーズ（軽度乾燥眼症治療用、仮性近視治療用）、アダパリン塩化クリンダマイシン複方ゲルに関する製品ライセンス合意に基づくマイルストーン支払い、およびBRIMOCHOLPFの独占販売権による収入を含めた収益は合計3410万元となっています。

NVK004およびTAB014の第III相臨床試験が完了間近であることから、会社の研究開発センターは、2024年6月30日までの6か月間で、研究開発費を前年同期比56.3%減の8980万元まで削減し、「節流」の効果が収益面を向上させています。

一方、事業の進展について、兆科眼科は、晶贝莹、ルボ特およびボーデン視眼罩シリーズの商業化を推進しており、晶贝莹やルボ特を病院に導入するための取り組みを行っており、全国1200以上の医院や眼科機関をカバーする30の省に展開しています。

創新薬企として、兆科眼科は業績だけでなく、研究開発パイプラインの配置に基づいてその本質的な価値を判断する必要があります。公開情報によると、兆科眼科の眼科薬品パイプラインは広範囲にわたり、主に前眼と後眼の主要な一般眼科疾患領域をカバーしており、乾眼症、老眼、近視、角膜上皮欠損、糖尿病網膜浮腫、濡れ性老年黄斑変性疾患などを含んでいます。

先日、兆科眼科の別の主力候補薬TAB014の第III相臨床試験も中国で最後の患者の最後の訪問を完了し、今年中に最上位データを取得すると予想され、「そか」データの推進に取り組む予定です。TAB014は濡れ性加齢黄斑変性（wAMD）治療用の単クローン注射薬であり、wAMD治療用の中国での最初のベバセズマブ基づく抗体です。

会社の他の新薬製品は、乾眼症治療用の創新薬改良剤型シクロスポリンA(CsA)眼ゲル、潜在的なBIC老眼治療薬BRIMOCHOL PFおよびCARBACHOL PFなど、さらにビメプロスチールなどのいくつかの眼科ジェネリック薬製品を含み、すでに新薬申請段階にあるか申請を間近に控えています。

全体株主がShenyang Xingqi Pharmaceuticalsの視床薬剤パイプライン配置を見ると、ほとんどは同類の先駆者または最高の潜在力を持っており、新薬が次々に市場に登場するにつれて、将来2年間でXingqi Pharmaceuticalsは業績が爆発的に成長する新しい段階に入る可能性があると予想されます。

革新的医薬品の再活性化は株主に大きな損失をもたらしました

基本的な面で大きく改善する一方、2024年上半期、生物医学業界の販売面が集中的に活況を呈しています。統計データによると、2024年上半期に30の新薬の半期売上高が合計224億ドルで、昨年同期の130億ドルから73%増加しました。

市場環境が活発化し、多くの新薬企業が収入と利益の両方を増やすことに成功しています。例えば、核心製品であるピミチニブ（Pimicotinib / ABSK021）とメルクとのライセンス契約を締結したことにより、和誉-B（02256）は上半期に収入49.7億人民元を達成し、前年同期比で47.8億増加し、収益は25倍に届き、利益は2.07億元に達し、前年同期比で大幅な黒字に転換し、ポジティブな現金フローを実現しました。11月8日、和誉の株価は11%以上上昇し、11月以降24%以上上昇し、2年半ぶりの新高を記録しました。

製品販売以外に、政策も力を入れ始めています。先に関連部門が《全鎖支持創新薬発展實施方案》を通過し、政策支持範囲は研発、審査、応用などの側面をカバーし、創新薬のフルスケールの政策保障を強化しました。新薬審査承認メカニズムが最適化され、臨床への承認期限が大幅に短縮され、創新薬の研究開発効率が大幅に向上し、研究開発コストが削減されます。

革新的医薬品審査改革、産業環境および支払端環境の改善に伴い、中国の革新的医薬品産業は躍進期に入っています。そして、医療分野での黄金ライフサイクルである眼科は、幼少期の近視から高齢者の眼底病まで、人間のライフサイクル全体にわたる医療ニーズがあり、広大な市場展望は明らかです。

しかし、業界の回復と業績の向上とは対照的に、Shenyang Xingqi Pharmaceuticalsの株価は一貫して下落しています。今年2月以降、会社の月間平均株価が2香港ドル以下に位置していることがわかります。

8月の中間業績公表時、会社の株価は0.71%下落しました。9月には、会社の緑内障治療薬クリアクリアが承認され、TAB014第III期臨床試験が中国で最後の被験者の最終訪問を完了したにもかかわらず、これらのニュースは株価を著しく上昇させることがありませんでした。9月末まで、全体的な市場の反発に牽引され、会社の株価は10%上昇しました。

10月、会社が近視治療臨床試験の積極的効果を発表し、月間の株価は9.09%下落しました。11月8日時点で1.41香港ドルで終了し、取引量はわずか59.5万でした。

公開資料によると、兆科眼科は分割上場前に李氏大薬廠の眼科医薬品パイプラインから分割されました。初公開販売前に、会社は2回の資金調達を行いました。

2019年6月、兆科眼科は5000万ドルのシリーズAラウンドの資金調達を完了しました。投資家には、Coyote、Panacea、Smart Rocket Limited、およびその他の少数の株主が含まれます。2020年には1.45億ドルのシリーズBラウンドの資金調達を完了し、今回導入された機関の顔ぶれは非常に豪華で、高瓴資本の関連会社(Hillhouse COFL)、TPG Asia、正心谷資本、爱尔眼科国際(香港有限公司)、奥博資本実体グループ、Bio Success Investments Limited、Lee's Healthcare Fund、およびその他の少数の株主が含まれます。

会社の開示によると、上場前のシリーズAラウンドの資金調達時に優先株1株あたりのコストは0.37ドルで、シリーズBラウンドは1.14ドルです(7.18の為替レートで換算すると、それぞれ約2.66元人民幣と8.18元人民幣になります)。上場前の投資家が現在まで保有している場合、会社の現在の株価1.41香港ドル(約1.3元人民幣)で計算すると、シリーズAの投資家は損失51%、シリーズBの投資家は損失84%です。

株主構成を見ると、最大の株主である李氏大薬廠の保有株式数は1.4億株変わらず、2番目に富途国際が3297.4万株を保有しており、2021年第4四半期と2023年第4四半期にそれぞれ2692.7万株と544.4万株を購入し、期間平均株価6.7香港ドルおよび3.75香港ドルで計算すると、最初の取引は78.9%、二番目の取引は62.4%の損失が出ています。

高瓴資本は3062.72万株を保有し、TPG Asiaは2024年第2四半期に335.55万株売却し、最新の持股比率は4.99%で、依然として2725.17万株を保有しています。GIC(Ventures)は今年、株式比率を去年の6.92%から4.83%に多く減少させました。

旧株主は大きな打撃を受け、損失がひどく、会社のトップがこの状況をどのように説明するか気になります。

投資家関係の観点から見ると、兆科眼科が上場して以来、投資家はそれにあまり注目していませんでした。最新のリサーチレポートは浦銀国際証券から発表され、2023年3月に公表されました。彼らは目標株価を12.5香港ドルに引き下げ、目標時価総額を8.7億ドルと見積もっています。しかし、1年以上経過した現在、会社の時価総額はわずか7.7億香港ドルです。浦銀国際は現在の時価総額のパフォーマンスについてどのように考えているかはわかりませんが。

与基本面背离的株価パフォーマンスは市場で議論を呼び起こしています。例えば、futuでは、会社が潜在的な単品を持っているにも関わらず、株価が上昇せず、「鉄が鋼にならない」状況です。

「雪球」でも投資家が声を上げており、「中間報告によれば、会社の手元に現金が127億人民元あるが、最新の時価総額はわずか77億香港ドルであり、株価と実際の価値が深刻に不一致している」と述べています。

株価が引き続き低迷し、手元の現金が時価総額を上回っているにも関わらず、投資家の叫びに直面しても、兆科眼科の経営陣と投資関係部は、自社株買いなどの通常の手法を利用して市場価値を回復するという一般的な方法を取っていません。

実際に、昨年12月、証券監視管理委員会は2つの新しい規制を連続して発表し、上場企業に対する投資家へのリターンを強化するよう提唱しました。今年10月、中国人民銀行が発表した株式回購と保有株式増加のための再融資政策が正式に施行され、金融機関が条件を満たす上場企業や主要株主に融資支援を提供し、自社株買いや持ち株を支援することを目的としています。最終的に、良好な自社株買いは株価の安定、市場の波乱の軽減、小売投資家の権利保護を支援し、市場全体の魅力を高めることができます。しかし、兆科眼科はこの点を忘れたようです。

以上のように、兆科眼科の業績と強気なニュースが評価の向上にスムーズにつながるかどうかは、明らかに経営層の行動次第です。