中国経済ネットワークアプリケーションは、海通証券がリサーチレポートを発表し、24Q3では、弱い需要環境における業種の運営が圧迫され、調整期に入り、下流チャネルの返済がより慎重になる傾向があり、主要な酒企業が積極的に調整を開始し、チャネル圧力を緩和し、パイチュウの収入/返済/キャッシュフロー/利益が前月比で減速、一部は前年同期比で減少し、返済/キャッシュフローが収入を外観するよりも劣っています。24Q1-Q3/24Q3のビールセクター(A株)の粗利率は、前年比で+1.67ポイント/+0.72ポイント増の44.6％/45.7％となり、Q3の粗利率の改善幅は縮小しており、トン価の圧力と関連している可能性があります。現在、ビールの主要原料価格は依然として下降トレンドにあり、コストの恩恵は短中期に続き、引き続きビールの利益を改善するのに支援となります。

海通証券の主要な観点は以下の通りです。

パイチュウ：弱い需要の下で積極的にスローダウンして圧力を和らげ、分化が激化し、マタイ効果が顕著になる

24Q1-3のパイチュウセクターの上場酒企全体の収入/親会社当期純利益は、それぞれ前年比で+9.3%/+10.7%増の3400.63/1316.97億元でした。そのうち24Q3の単季間では、同比で+0.7%/+2.1%増の964.52/360.15億元となり、前年同期比の増加率はQ2よりさらに縮小し、環境の弱い需要、一部の酒企の積極的な調整などに関連している可能性があります。

収入面では、Q3セクターの売上高は前年比わずかに増加し、高級白酒の強さ(+9.6%)、全国的に次高級(-0.4%)、地域別白酒(-17.9%)が前年比で減少し、内部の分化が激化しています。

返金面では、Q3セクターの契約負債は月比で/前年比でそれぞれ-1.4%/-6.5%減少し、収入よりも増加率が低く、チャネルの圧力下で返金が慎重傾向と結びつき、販売代理店の支払いサイクリングや信贷サイクルの乱れ、一部酒企の積極的な調整などが主な要因です。契約負債を正常化した後、高級/全国的に次高級/地域別白酒の収入はそれぞれ前年比で+7.8%/+5.1%/-15.7%増となりました。

現金収入面では、セクター全体が圧力を受けており、内部の差異傾向と収入面が一致しています。第3四半期の業界販売現金収入/運営性現金フローの純額の同比増加率の中央値はそれぞれ-1.5%/-20.5%であり、そのうち高級/全国的に次に高級な/地域的なパイチュウの現金収入は、それぞれ+3.8%/+12.4%/-11.7%と同比増加しています。

利益面では、第3四半期の粗利率は上昇トレンドを維持し、費用面は安定傾向にあり、セクターの収益力は改善しています。第3四半期のセクターの粗利率の同比は+1.13ポイントであり、このうち高級/次高級/地域ごとの酒は、それぞれ+0.84ポイント/-1.65ポイント/-3.61ポイントの同比減を記録し、一部の酒企業の製品構造が下方移動しています。

投資家リターン面では、wuliangye yibinが3年の配当計画を発表し、shede spiritsが2億元を超えない自社株の買い戻しを計画し、従業員のインセンティブに利用する予定です。今年以降、主要な酒企業が積極的な配当と自社株買い戻し計画を相次いで発表し、株主に対するリターン期待を安定させ、セクターの投資価値を向上させる可能性があります。

全体的に見て、弱い需要環境の中で、業界の運営活動は圧力を受け、調整期に入っています。下流チャネルの収益回収がより慎重になり、主要な酒企業が積極的に調整を始め、チャネルの圧力を緩和しているため、白酒の収入/回収/現金フロー/利益が前期比で低下し、一部が同比で減少しています。

ビール：第3四半期の需要の弱さにより、シーズン中の量と価格に圧力がかかり、コストメリットが利益を支援し続けています。

24Q1-3のビールセクター（A株）上場企業は総収入/親会社の純利益がそれぞれ602.33億元/84.02億元を達成し、同比-1.9%/+7.6%となり、第3四半期はそれぞれ199.64億元/25.99億元となり、同比-3.3%/-2.3%となっています。

利益改善の幅はトン価格の圧力の影響を受けているため、コストメリットが縮小する可能性があります。24Q1-3/24Q3のビールセクター（A株）の粗利率はそれぞれ+1.67ポイント/+0.72ポイントであり、第3四半期の粗利率の改善幅が狭まっている可能性があります。

投資アドバイス：需要が安定して成長する高級パイチュウをお勧めします：kweichow moutai(600519.SH)、wuliangye yibin(000858.SZ)、luzhou laojiao(000568.SZ)、および地域市場に比較的優れた単一製品成長の勢いの強い次高級白酒：shanxi xinghuacun fen wine factory(600809.SH)、anhui gujing distillery(000596.SZ)、anhui yingjia distillery(603198.SH)、jiangsu king's luck brewery joint-stock(603369.SH)；リカバリーが期待されるダイニング復活や消費シーンの回復、コストの低下を受けるビールセクターに注目：beijing yanjing brewery(000729.SZ)、tsingtao brewery(600600.SH)、chongqing brewery(600132.SH)、華潤ビール(00291)。

リスク注意：業界の競争が激化し、高級化プロセスが期待されない、原材料価格の上昇。