数日間の強い上昇を続けてきた半導体セクターが"狙撃"に遭遇したのでしょうか？

近日、連続して強い上昇を続けていた半導体セクターが今日の二次市場で大きな話題になっています。例えば、香港株市場の半導体セクターでは、10月4日、10月7日、10月18日、11月5日にそれぞれ30.18%、20.83%、15.44%、6.25%の上昇を記録し、2023年末から2024年初めに底打ちした半導体セクターにとっては、明確な底値反転の好材料と言えるでしょう。

(画像出典：central china)

しかしながら、良い景気は長続きしませんでした。今日（11月12日）の大型株市場の下落調整に伴い、香港株の半導体セクターも明確な下降トレンドを示しました。11月12日の香港株終値では、このセクターは大幅に7.42%下落し、下落率は上位に位置し、セクター内のテーマ株のほぼ全てが反転しました。康特隆（01912）は11.51%急落し、中芯国際（00981）、上海復旦（01385）も7%を超える下落となりました。

情報面から見ると、ロイターによると、米国商務省は台湾セミコンダクターマニュファクチャリングに対し、11日から中国本土の顧客に7nm以上のAIチップの供給を停止するよう通知しました。この輸出規制措置は主に人工知能アクセラレータやGPU向けのチップを対象としています。関係者によると、台湾セミコンダクターマニュファクチャリングは影響を受ける顧客に、11日から関連するチップの出荷を一時停止すると通知しました。

半導体の反発が突如止まるとは限らないのでしょうか？

国産チップの加速した置き換えの「多重ロジック」

客観的に言えば、トランプの上台後、国内の半導体産業は「機会と挑戦が同時に存在する」発展の機会を迎える可能性があります。

挑戦は、トランプが一度目の任期中から常に貿易制限や制裁手段を使って中国の技術進歩を抑制しようと熱心に取り組んできたことにあります。今回、トランプが再選されれば、このような中国に対する強硬な政策が続く可能性が高く、以前に中国製品への関税を60％から100％に引き上げることが言及されています。さらに中国の半導体産業に対する制裁措置をさらに強化すれば、中国の半導体企業にさらなる挑戦をもたらすでしょう。

ただし、国産チップの置換にとって、これは「挑戦よりも機会が大きい」かもしれません。なぜなら、これにより国産チップの置換が加速され、新しい上昇周期が訪れる可能性があるからです。そして、現在の国内半導体の発展トレンドを透して見ると、以下の多重成長ロジックが主要な要素であり、具体的には次の通りです：

一つは、国産置換の観点から見ると、トランプが上台後、アメリカがさらに中国への科技制限を強化する可能性があるため、中国の半導体の自主制御に刺激を与えるでしょう。

人工知能とGPU分野では、プロセス技術の進度が製品の性能に直結し、それがコスト増加や製品の市場導入までの時間の延長に繋がります。設備と代工が共に制限されている中、中国本土の半導体設備メーカーは国内の先進プロセス生産能力を拡大するために高度な設備の研究開発を増やす必要があり、半導体産業チェーンの国産化を実現します。

国内のチップ設計企業が先進プロセスの代工を制限されるか、半導体材料や設備の中国への輸出が審査されたり制約されることが、国産置換の進行を加速し、半導体装置、製造、先進パッケージング、チップカスタマイズサービスの全産業チェーンの国産置換投資機会を生み出すでしょう。

その中で、海通証券は、外部の影響が拡大するにつれて、先進製造プロセスフローがより厳格になると予想され、中国内での先進工程生産ラインの抵抗が増加しているが、関連規則は海外の半導体メーカーが中国での実際の需要を相殺することができないと指摘しています。中国の半導体産業チェーンは、いくつかの個別の段階を攻略するにはまだ時間がかかるものの、全体的にはほぼ整備されており、半導体などの重要分野における国産品の代替傾向は依然として続くと予想されています。

第二に、政策支援の観点から、半導体は現在、国の政策が強力に支援している主要な成長業種であり、現在の複雑多変なグローバル環境の中で、半導体産業の国産自主制御を推進することは最も確実な成長トレンドの一つです。

2023年5月24日、国家集成電路基金第三期が設立され、登録資本は3440億元に達し、第一期と第二期の資本総額を上回っています。第三期の設立は、中国の半導体産業が新たな発展段階に入ることを示しています。前2期と比較して、第三期の投資規模はより大きく、先進的なウェハ製造、主要機器および部品などの分野に重点投資し、上流機器材料の国産品の代替を加速します。この措置は、国内半導体産業の主要技術分野における「ネック」問題を解決し、産業チェーンの独自制御能力を向上させるのに役立ちます。

第三期の登録資本は3440億元であり、半導体分野への投資額が1兆元を超えるだろうと見込まれ、国家が半導体産業を強力に支援していることが示されています。この規模の投資は、半導体産業に十分な資金支援を提供するだけでなく、より多くの社会資本を半導体産業に引き付け、良好な投資環境を形成するでしょう。

これらを考慮すると、政策の持続的な支援と外部環境の促進による国産品の加速を検討すると、国内の半導体機器および部品、半導体材料、AIパワーチップなどの分野が引き続き高い成長率を維持する可能性があります。

業種のサイクル反転が業績の強力な回復を促す

消費電子需要の低迷、生産能力の集中リリース、高仕様製品の検証が必要であるなどの要因の影響を受け、半導体業界は2022年から2023年にかけて低迷期に直面しているという事実は否定できません。

しかしながら、半導体が2024年上半期に在庫の補充需要を示す中、この業界は徐々に低迷期を脱し、サイクル反転を迎えています。

データを実際に使用します。

SIAのデータによると、24年9月、世界の半導体業界の売上高は553億ドルに達し、前年比+23.2%、前月比+4.1%となりました。24Q3において、世界の半導体市場は引き続き成長し、四半期の売上高成長率は2016年以来最大となり、9月の売上高は過去最高の月次総売上高に達しました。これは、米州地域の売上高が46.3%増加したことによるものです。

地域別には、日本（5.3%）、アジア太平洋地域/その他（4.5%）、米州（4.1%）、ヨーロッパ（4.0%）、および中国（3.6%）の月次売上高が増加しました。

半導体産業のサイクル反転は、関連企業の業績にも明らかに現れています。

関連するリサーチレポートによると、在庫の減少や下流需要の回復に伴い、2024年第3四半期までの半導体産業（中信）の売上高は4296.41億元に達し、前年比で22.57%増加し、親会社の当期純利益は272.11億元に達し、前年比で42.91%増加しました。

詳細を見ると、同期間に、集積回路、ディスクリートデバイス、半導体装置、および半導体材料セクターの売上高はそれぞれ前年比で19.83%、19.39%、43.92%、25.36%増加しました。集積回路、ディスクリートデバイス、半導体装置、および半導体材料セクターの純利益は、それぞれ前年比で125.80%、-44.80%、26.73%、-3.42%増加しました。

而透過＜晶圓代工双雄＞semiconductor manufacturing international corporation（00981，688981.SH）、華虹半導体（01347，688347.SH）第三季度的業績來看，亦可以窺見此次産業的反轉之勢。

根據財報數據披露，2024年第三季度，semiconductor manufacturing international corporation营業收入156.1億元，同比增長32.5%，環比上升14%，且單季度營收首次突破20億美元，創歷史新高。同時，第三季度淨利潤達到10.6億元，同比增長超56%。華虹半導體也同樣利潤大增，期內該公司營收5.3億美元，同比下滑7.4%，環比增長10%;歸屬母公司淨利潤達4480萬美元，扭虧為盈同比增長2倍以上，環比大增超過5倍。

更值得關注的是，兩大代工巨頭的產能利用率今年開始都在穩步提升。第三季度，semiconductor manufacturing international corporation產能利用率達到90.4%，去年同期只有77.1%。華虹半導体產能利用率進一步提升到105.3%，去年三季度為86.8%。作為衡量工廠生產能力是否得到充分利用的一項關鍵指標，產能利用率直接決定晶圓代工廠的盈利水平。伴隨著產能利用率的大幅提升，這兩家公司的盈利水平也隨之大幅提升。

綜上所述，半導體産業的周期反轉顯然傳導到了估值和業績上的提升。根據華福證券進一步預計，隨著外部限制不斷升級，國產替代催化投資機會，本土設備企業有望延續高景氣，相關設備廠商有望擴大份額，預計2025年國產化率將達50%。這也意味著，半導體短期的震盪不足以影響國產半導體産業的中長期發展上行。