Zhitong Financeアプリは、CICCが、銅とアルミニウムの下流の需要構造におけるグリーン需要の割合が量的変化から質的変化に変化したという調査レポートを発表したことを知りました。2024年の物価が強い期待の下で急上昇している場合、2025年は需要と供給の大幅な改善の先駆けとなる可能性があります。構造的な特徴と需要の健全なファンダメンタルズは、非鉄金属がマクロサイクルを乗り越えるのに役立ちますが、安定性には限界があります。繰り返しを避けるのは難しいですが、非鉄価格は長期的に上昇傾向にありそうです。

CICCの主な見解は次のとおりです。

一方では、米国経済」ソフトランディング」着実な成長のための国内政策が強化され、中国と米国のマクロ経済環境が有利な価格に向かって進化していることが予想されます。一方、過去の資本支出が不十分だったために銅鉱山側の供給が制限されているという長期的な話は続いており、鉱業と冶金の間の対立は依然として残っています。原材料が比較的ばらばらな従来のアルミニウム産業チェーンでさえ、アルミナ産業の優位性をめぐって鉱業側と製錬側の間で競争が繰り広げられ、サプライチェーンの摩擦につながります。

銅とアルミニウムの貸借対照表の最大の共通点は、新しいエネルギー源の増加が、従来の需要の逆風に対するヘッジを続けているということです。

銅とアルミニウムの新しいエネルギー需要は、まもなく「ハイベース、ハイ・インクリメンタル」段階に入る可能性があります。2025年の銅貸借対照表におけるグリーン需要（太陽光発電、風力、新エネルギー車）のシェアは建設需要を上回りました（19.4％対15.5％）。アルミニウム貸借対照表では、グリーン需要（太陽光発電、UHV、新エネルギー車）のシェアは基本的に建設需要（20.8％対20.9％）と一致しています。消費をめぐる論争は次第に顕著になりましたが、中国の設備容量の増加率は下向きの圧力に直面しています。しかし、別の見方をすれば、過去2年間の太陽光発電設備の急速な増加とその結果としての消費能力の不足により、電力網への投資には長期的な成長の余地がありました。新しいエネルギーグリッドに接続されたエネルギーの需要は、2025年も国内送電網投資の成長の主な原動力であり続けると予想されます。これは、銅やアルミニウムのケーブル消費にとって有利です。

中国と米国のマクロ経済環境は、価格に有利な方向の両方に進化しています。

米国の金利引き下げサイクルが始まり、経済データ全体のパフォーマンスは安定しており、「ソフトランディング」が私たちの見通しのベンチマークとなる状況になるでしょう。1970年以降の9回の米国の利下げサイクルの統計に基づくと、米国の製造業PMIは、平均して、最初の利下げが実施されてから7か月後に上昇し始めたことがわかりました。予防金利引き下げでは、このタイムラグはそれほど変わりませんでしたが、それらはすべて50ブームとドライラインを越えました。この利下げのサイクルを適用すると、米国の製造業ブームは来年の第2四半期に大幅に改善すると予想されます。同時に、米国の製造業は回復しつつあり、設備投資の段階に入った可能性があります。しかし、製造業の重要な基盤として、米国の電力網は施設の老朽化や接続性の不足という問題に直面しており、銅線やアルミニウムケーブルの消費量が増加する可能性があります。

国内では、着実な成長政策が頻繁に行われており、6+4兆元の債務限度額により、現地の財源は現物投資に解放されると推定されています。

同時に、記者会見では、「2つの新しい」（大規模な設備更新と消費財の下取り）への支援を増やすなど、より積極的な財政政策が来年実施されることも提案されました。非鉄金属需要に対する「Two New」の押し上げ効果は今年も反映されており、来年も引き続き重要な成長要因になると予想されます。

鉱業と冶金の対立は今後も続くでしょう。これもまた、リサイクルされた金属の代替価値を浮き彫りにします。

2025年には、マルミズスコエの委託、ラス・バンバスでの生産量の増加、カモア・カクラ3、QB2、オユ・トルゴイ、TFMなどのプロジェクトの生産量の増加により、銅精鉱供給の伸び率は2024年の1.8％から2.6％に戻ると予想されています。製錬側の生産能力の伸び率は依然として鉱業側の生産能力の伸び率よりも高く、銅精鉱の需要と供給は引き続きタイトです。しかし、銅スクラップの供給はわずかに緩和されたか、製錬所への減産圧力は緩和されました。アルミニウム産業チェーンでは、生産能力から判断すると、ボーキサイトとアルミナの供給圧力は来年は確かにいくらか緩和されるでしょう。

しかし、ボーキサイト資源は集中しており、近年、インドネシアやギニアなどのボーキサイト供給業者も、将来、鉱業と冶金における新たな紛争の原因となる可能性があります。この場合、リサイクル金属の重要性はさらに顕著です。銅スクラップとアルミニウム原料の輸入基準の緩和に伴い、リサイクルされた銅とアルミニウム製錬原料の供給はわずかに緩和されると予想されます。

銅：亜鉛ベースですが、待つほうがいいです。

構造上の特徴が来年の銅需要を支えるでしょう。一方では、新エネルギーのシェアの継続的な増加は、不動産の低迷による悪影響を回避します。他方では、設置された景観の成長は鈍化していますが、結果として生じる消費需要は、電力網への投資に牽引されて、より持続可能です。しかし、製錬所の供給レジリエンスは、無視できない下振れリスクかもしれません。2025年には、世界の精製銅余剰量は2024年の46万トンから31万トンに減少すると推定されていますが、銅精鉱は依然として製錬側で不足し続けるでしょう。LMEの銅価格帯は、2025年には9,500〜10,500米ドル/トンになると予想されています。

アルミニウム：供給を加速することは難しく、需要は依然として期待できます。

エネルギー転換プロセスはアルミニウムの供給側と需要側の両方に影響するので、他の金属よりもメリットがあるかもしれません。アルミニウム需要側のユニークなハイライトは、主要な風光明媚な基地が次々と上陸するにつれて、下流のUHVも建設の新たなピークを迎えると予想されていることです。しかし、電解アルミニウムの供給の増加を加速させるのは難しいかもしれません。まず、自国の生産能力の制限により、国内生産能力のレッドラインが徐々に近づいてきていますが、海外の新規生産能力は電力制限に直面しており、リリースが遅れています。さらに、資源ゲームの激化により、原材料の供給に関する不確実性も高まっています。電解アルミニウムの世界的な不足は2025年も少なく、アルミニウムの価格は2,800〜2,900米ドル/トンに上昇すると予想されています。アルミナの価格は上昇し、第2四半期後に4,000元/トンに下がる可能性があります。