米国ドルの強さは、大宗商品や非米国通貨に影響を与えていますが、米銀は、財政刺激に基づく強い米国ドルは長続きしないと考えています。

11月13日、米銀の外為戦略家アファナシオス・ヴァムバキディスとそのチームは、レポートを発表しました。米国ドルの強さの一因は、米国の財政政策が他のG10諸国よりも緩和的であることにあります。今年、米国の財政政策はさらに緩和され、トランプ政権下での減税などの政策により、短期的には米国ドルを押し上げる可能性があるが、長期的にはこのような強さは持続不可能であると述べています。

米国ドルの強さが持続不可能な理由は三つあります。まず、市場はトランプ政策による影響をすでに先取りしていますが、トランプ政策の具体的な実施状況には変数があります。次に、米国がユーロ圏に対して財政赤字をさらに拡大する可能性は低いです。

最後に、米国が財政政策を緩和し続けた場合でも、米国のインフレーションが再燃すること、市場の米国連邦準備制度の独立性への懸念、米国の急速な債務リスクプレミアムの市場価格への影響などの要因から、米国ドルの強さも持続しにくいです。

現在、米国ドルの実質実効為替レートは上場来高値に戻っています。発表時点で、米ドルインデックスは0.2%上昇し、106.69を記録しています。

財政の緩和がドルの強さを引き起こす

他のG10諸国、特にユーロ圏と比較して、米国の経済はより優れたパフォーマンスを示しています。この優れたパフォーマンスはパンデミックの間から続いており、いわゆる「米国例外論」、つまりドルの強気派が通常依存する見解をもたらしています。

今年、米国はさらに財政政策を緩和し、G10諸国の中で米国政府の実質的な赤字と構造的赤字は最高の水準にあります。

疑いなく、これは短期的にはドルを支える可能性があります。

しかし、米銀は米国のこの優れたパフォーマンスは少なくとも連邦政府の高い財政赤字に部分的に起因していると考えています。そして、もしそうであれば、「米国例外論」は持続できないかもしれません。それに応じて、長期的にはドルの支持力が弱まる可能性があります。

なぜドルの強さは持続できないのか？

なぜドルの強さは持続できないのか？米銀は、理由が三つあると述べています。

まず、米国銀行はトランプ政権下で実施された税金減免と関税政策がドルの強さを強化し「アメリカ例外論」を支持するとの主張を反論しました。米国銀行は、これは短期的にはドルを支えるかもしれませんが、ドルの長期的な展望には利点がないと述べています。

その理由は、トランプ政権の財政政策の立場が依然として不明であることです。トランプは税金の減免や支出の削減を約束していますが、マーケットはすでにインフレ影響を織り込み、財政政策は減税によってさらに緩和される可能性がある一方で、支出削減によって厳しくなる可能性もあります。

次に、米国銀行は、ユーロ圏に対して、米国が財政赤字をさらに拡大する可能性は低いと考えています。

米国銀行は、世界的な金融危機とパンデミックの期間中のみ、米国の構造的赤字がユーロ圏を上回ることに気づきました。歴史的に見ても、現在の米国がユーロ圏に対してさらに財政刺激を拡大する可能性は低いです。もし米国が支出を削減するか、EUがより多くの財政柔軟性政策を提供すれば、その差はさらに縮小します。

最後に、米国銀行は、米国が財政政策を緩和し続けても、ドルの強さは持続不可能であると指摘しました：

第一に、米国経済は過熱し、再びインフレ上昇のリスクに直面する可能性があります。第二に、連邦準備制度はタカ派に転向せざるを得なくなり、特にトランプとパウエルの関係がますます緊張する中、マーケットは連邦準備制度の独立性リスクを織り込む可能性があります。パウエルの任期は2026年中頃に終了します。第三に、マーケットは最終的に米国の迅速な債務リスクの悪化のプレミアムを織り込むことになるでしょう。

したがって、米国銀行は、さらなる不必要な財政刺激はドルに一時的な効果しかもたらさないと考えています。