財聯社11月15日の報道によると、今日は大口のMLFが満期となり、納税期と重なり、市場は資金面で大きな試練を迎えている。しかし、市場は、今月のMLFの満期額、政府の債券発行などの影響はすべて短期的な擾乱要因であり、資金面の波乱はコントロール可能と見ている。将来的には、資金面の中核的な擾乱は依然として政府の債券供給にあるとされている。

業界では、現在の政策の基本的な論理が変わっており、特に中央政府の構造重視が明らかに拡大されている。具体的には、通貨側では、緩和方針が継続され、年内には引き続き一回の準備率引き下げが実施される可能性がある。

今月のMLFの満期額が大きいが、資金面の短期的な動揺はコントロール可能

本日、中国人民銀行は9810億元の7日間逆リポ取引を実施し、取引利率は1.50%となっている。Windのデータによると、本日122億元の逆リポが満期を迎え、ほかにも14500億元のMLFと800億元の財務省の現金定期預金が満期となっている。

昨日、銀行間マーケット金利（Shibor）の1日物は0.9ベーシスポイント下落し、1.456%となった。7日間Shiborは3ベーシスポイント上昇し、1.674%となった。リポ金利の動向から見ると、DR007の重み付け平均利率は1.7174%上昇し、政策金利水準を上回っている。

また、資金面から見ると、今週は総額843億元の逆リポ、財務省の現金定期預金800億元、MLFの14500億元が満期となる中、満期規模が大きく25日に延期されるため、市場は中国人民銀行が採るヘッジ形式に注目している。

ただし、資金面の波乱については、市場は短期間での波乱がコントロール可能と予想している。「今月のMLFの満期量が大きく、政府の債券発行などの影響により、市場の流動性擾乱要素は相対的に多いが、これらは全て予想内の干渉要因である。」中国光大銀行の金融マーケット部のマクロ分析アナリスト、周茂華は財聯社の取材に対し述べた。

周茂華は、中国人民銀行が以前にベンチマーク財政逆周期調整力を強化し、以前にリザーブレシオを引き下げ、財政支出が加速したことを指摘し、中国人民銀行がさまざまなオープンマーケットオペレーション工具を活用して市場の流動性を保護し、市場の流動性を適切に十分に維持している。さらに中国人民銀行は、国債の取引や方向型逆買い戻しオペレーションなどを創設しており、流動性管理がさらに精緻化している。周茂華は述べた。

政府債供給は資金面の乱れの主要原因であり、市場は年内にリザーブレシオ引下げがあると予測している。

華西証券によると、今後の資金面の中心的な乱れは依然として政府債供給にあると考えられる。上限2兆円規模で計算すると、11-12月の政府債の累積淨発行規模はおそらく3兆円前後で、去年11-12月の政府債の淨供給は2兆円であり、今年8-9月の供給ピークは3.3兆円であり、年内にはまだ1回のリザーブレシオ引下げがある。」華西証券のアナリスト、肖金川氏は述べている。比較すると、11-12月の供給圧力は市場が耐えられる範囲内にある可能性がある。

最新のマクロ経済データを踏まえて、市場は年内にリザーブレシオ引下げの期待が高まっており、一部では11月に1回のリザーブレシオ引下げが実施される可能性があるとの見方があり、来年上半期には利下げされる可能性がある。

国盛証券のチーフエコノミストである熊園は、今後の展望について、現在の政策の基本ロジックが変わりつつあり、特に中央のレバレッジ政策の余地が顕著に開かれていると指摘しています。具体的には、ベンチマーク側では、緩和方向が続く可能性が高く、年内にはリザーブレシオ引下げが十分にありえるし、速ければ来年1月には利下げされるでしょう。

「中国人民銀行の新しい枠組みの中で、11月に1回のリザーブレシオ引下げがあると予想され、来年上半期に1回の利下げがある可能性もあるでしょう。」天風固定収入のチーフアナリストである孫彬彬氏は述べており、政策のシグナルに基づくと、外部の不確実性や国内のマクロ経済圧力が影響する可能性はありますが、ベンチマークの緩和方向、利下げの可能性を含め、方向性が変わることはないでしょう。

周茂華は、現在、国内の低物価環境、海外の政策の転換により、国内には利下げやリザーブレシオ引下げなどの標準的な政策手段の余地が十分にあると指摘しています。続いて積極的な財政施策、政府債券の発行量の増加、季節要因などを総合的に考慮すると、中国人民銀行が引き続きリザーブレシオ引下げなどの手段を講じ、市場流動性を安定させ、銀行の負債コストと純利益差を安定させる可能性は排除されません。