内需と輸出の「二本柱」に頼る、福建省泉州市晋江に本社を置くシューバオ・グローバルは、競争が激しい使い捨て衛生用品市場で一定の成功を収めました。

シューバオ・グローバルは、中国で個人用の使い捨て衛生用品の開発、製造、販売を行う企業で、ユーラシア大陸の新興市場を開発し、過去数年で著しい進歩を遂げました。上場申請書によると、2021年から2023年までの収入は2.63億元から6.55億元に増加し、同期間の複合年成長率は57.7％に達しました。また、同社の当期純利益は1000.2万元から5768.9万元に増加し、高い成長を維持しました。

今年の1-5月、シューバオ・グローバルの売上高と当期純利益はそれぞれ2.81億元、1920.9万元で、前年同期比でそれぞれ16.6％、-37.5％増加しました。特に、非通常経費の増加が影響し、当期純利益はやや下がったものの、同期の影響を除いても若干の減少がありました。

2024年以降、シューバオ・グローバルの業績成長トレンドが鈍化しているように見えますが、これは一時的な波乱なのか、長期的な影響なのか？香港ストックエクスチェンジへの上場を決意する背後では、シューバオ・グローバルの潜在的な投資価値をどのように評価すべきでしょうか？

大規模に成長するために「四方からの攻撃」に頼るのか？

2010年にさかのぼるシューバオ・グローバルの歴史は、10年以上の発展を経て、個人用の使い捨て衛生用品の分野で影響力のある企業に成長しました。フォレスター・サリバンの報告によると、2023年の輸出額をベースにすると、シューバオ・グローバルは中国からロシアへの赤ちゃん用の使い捨て衛生用品の第2位の輸出業者であり、中国のベビーケア製品の輸出額を計算すると、同社の市場シェアは約3.7％です。

ビジネスモデルについて、シューバオ・グローバルの事業活動は主に受託生産とブランド製品ビジネスを含んでいます。前者は企業顧客のためにODMとして赤ちゃん用ケア商品を製造・販売することを意味し、後者は自社ブランドの製品の生産、販売を手掛け、最終消費者に直接販売しています。シューバオ・グローバルの自社ブランドには、赤ちゃん用ケア製品を主力とする「赤ちゃん舒宝」、女性用ケア製品を主力とする「五月私语」、大人用失禁用品を主力とする「康舒宝」などがあります。

拆分構造から見ると、契約生産はスティボーポーションの主要な収入源です。2021年から2023年まで、このビジネスモデルは収入の割合に貢献し、すべて６割以上ですが、今年の前5月には55.9%に後退しました。同期において、スティボーポーションブランド製品ビジネスの収入の割合は比較的大きく変動しており、2021年から2024年の前5月までにそれぞれ34.4%、18%、23.5%、31.5%でした。また、会社は不織布製品やその他の製品からも一部の収入を得ており、今年の前5月にこの事業が収入に貢献した割合は12.6%です。

製品カテゴリーを見ると、ベビーおよび幼児用のケア製品はスティボーポーションの収益の柱と言えます。2021年には、この製品は企業の総収入のほぼ9割を占めていました。しかし、今年になると、前5月におけるこの製品の収入割合は55.7%に縮小し、規模は約15.7億元です。同期において、女性用のケア製品はスティボーポーションの事業で年々重要性が増し、収入割合は2021年の0.4%から急速に増加して2023年に17.4%となり、そして今年の前5月には28.1%とさらに上昇しました。その一方で、企業の大人用失禁製品やその他の製品の収入規模は比較的小さいです。

地域別に見ると、中国とロシアはスティボーポーションにとって最も重要な2つの市場です。ロシア市場において、2023年にスティボーポーションが得た収入の約57.7%がこの国から来ており、今年の前5月には、同社がロシアから約11.1億元の収入を得ており、割合は39.6%です。国内市場に関しては、報告期間中、スティボーポーションの国内市場からの収入は年々増加し、2021年の1億元未満から2023年の20.6億元に増加しました。今年の前5月、同社の国内市場収入は13.5億元であり、割合は48.1%であり、半分近くを占めています。さらに、スティボーポーションは東南アジア、カザフスタン、およそその他の国や地域からも一部の収入を得ています。

収益拡大の過程で、スティボーポーションの収益力も向上しています。データによると、今年の前5月、企業の総粗利率は30.5%に達しましたが、このデータは2021年には21.6%に過ぎませんでした。ただし、純利益率の指標を見ると、スティボーポーションのパフォーマンスは比較的芳しくありません。今年の前5月、同社の純利益率は6.8%ですが、2022年の最高点では10.3%でした。

低成長の競争が激しい市場はまだ機会があるのでしょうか？

スティボーポーションの経営実績を振り返ると、会社の急成長は新規事業の拡大、例えばベビーおよび幼児用のケア製品の伝統的な強みの領域に女性用のケア製品を数倍に拡大することなどに関連しており、また新規市場や新規顧客の開拓によるものであることが明らかです。特に、報告期間中に中、ロシアの2つの主要市場からの収入が急速に増加していることが挙げられます。

過去の成長実績が優れていたとしても、スティボーポーションが資本市場の未来予想に特に重点を置く市場では、投資家を魅了することは容易なことではありません。

赛道分析に関して、スティボーポーションの主要事業に対応する業界はすべてが激しい競争状態の「赤い海」だと言えます。例えば、ベビーおよび幼児用の使い捨て衛生用品の市場はヨーロアジア大陸において常に高水準な競争が維持されています。国内市場では、多数の国際的な有名ブランドが豪華で高級な市場をリードし、残りの手頃な価格とコストパフォーマンス重視の市場は500社にも及ぶ企業で溢れています。

比内卷更令舒宝国际糟心的或许还要属该公司主要目标市场的增速放缓。根据弗若斯特沙利文报告，2021年俄罗斯的人口出生率已跌至9.6‰，处于过去十年低位；而2023年中国的出生率则为6.4‰，且機構予測到2027年將進一步下滑至5.0‰。

在智通財經APP看来，随着舒寶國際的規模快速膨脹，公司業績增長的“斜率”由陡峭變平緩的趨勢恐怕很難避免。畢竟，未來舒寶國際主營業務所處業競爭烈度預計仍將保持在高位，同時主要市場的增速也將維持低速增長，多重外部壓力下舒寶國際想要繼續取得超過業種平均增速的增長，這無疑十分考驗公司的商業決策及綜合競爭力。但話說回來，對於志在登陸香港股市場的舒寶國際而言，想要博得潛在投資者青睐，證明自己的高成長具備可持續性本就是“分所應為”罷。