今年8月13日、プレマーケットで、チャイナオートモーティブシステムズ(CAAS.US)は2024年第2四半期決算を発表し、当期売上高は前年比15.4％増加し、また同社経営陣は2024年の年間売上見通しを6.05億ドルに再確認した。この決算を受け、中汽系统の株価は5.29％上昇した。

時至11月13日、耐世特汽車はプレマーケットで第3四半期決算を発表し、当期売上高が前年比19.4％増加した。同時に同社経営陣は年間売上高見通しを6.3億ドルに引き上げた。しかし、この良好な業績を受けても、二次市場の前後のパフォーマンスはまったく異なる。

利好に沿って“温水でカエルを茹でる”か？

ヒストリカルデータAPPが見ると、Q3決算の後、耐世特汽車の株価は2連続で下落し、11月13日と14日には、それぞれ4.55％と3.63％下落した。株価のトレンドと基本面が逆行したことは、明らかに利好シグナルとは言えない。

今年10月以降の株価トレンドを見ると、9月末の急激な上昇後、耐世特汽車は10月初めに調整局面に入り、10月23日前後に株価が安定し反発した。しかし、取引者は出来高と価格の変動から、9月末と10月末の株価上昇トレンドの違いが明らかになっている。

9月末、耐世特汽車の株価は起動後、取引量がほぼ毎日着実に増加し、9月20日から9月30日にかけて5.08万株から44.08万株に増加した。しかし、10月末のトレンドでは、耐世特汽車の株式の出来高は10月24日から28日の3日間だけ毎日増加し、その後10月30日から11月11日の変動上昇区間では、出来高が明らかに減少した。例えば、11月5日から8日までの間、株価が最低4.47ドルから最高4.79ドルに上昇するにつれ、該当日の出来高は9.52万株から3.12万株に減少した。11月12日から14日の“三連跌”では、対応する出来高も7.42万株から3.42万株に減少した。

10月下旬の調整反発局面では、耐世特汽車が“出来高減少で上昇”と“出来高減少で下落”という2つのサインを示し、これらのサインの背後には株価トレンドと基本面の逆行があるかもしれない。

估値の観点から見ると、9月末の大幅な上昇相場を経て、中汽系统全体のPB評価は歴史平均を上回り、適正範囲を上回る水準で運行しており、現在のpbrは0.37倍で、過去のデータの70%を超えています。

市場建玉分布図から見ると、11月7日と11月14日の状況を比較すると、中汽系统の10月末の相場では、前期の株価調整の低値4.09ドルが3.92ドルの平均価格に達していないため、全体的な洗い出し効果が低く、調整が一部の底値買い短期資金を引き付けたため、大幅な利益区間と多くの利益筹になり、利益率が97.65%に達しています。

これにより、10月末には、中汽系统に投入される資金のリスクと将来の動向が比較的一致しており、資金も積極的に参入を減らしており、この時点での高水準での量のない上昇、量価の逸脱が頂点の兆候となっています。

通常、企業が財務諸表を公表する後、市場で大口取引の資金は出荷を増やすことが選択されますが、中汽系统のパフォーマンスはまさにその逆です。智通財経APPによると、取引量が減少することはしばしば売り圧力が緩和されることを意味しますが、ある程度は正常な価量の組み合わせの関係に属します。しかし、前回の累積上昇幅の前提で、主力資金は市場の慣性思考を利用して、成長のスローダウン方式でゆっくりと出荷していることから、「徐々に沸かしたカエル」という手法が使われています。

景気は下流の表情によっても左右されます

高位での低出来高下落であるか、市場建玉分布図が示す双峰密度が表れているかに関係なく、中汽系统のこの調整が短期的に逆転するのは困難ですが、長期的視点では、基本的サポートの下での新しい評価回帰プロセスに過ぎません。

ナスダックが今年に入って着実に成長しているのに対し、中汽系统の株価のパフォーマンスは著しく爆発的です。上昇トレンドグラフを見ると、今年上半期に中汽系统の株価が基本的に同時期のナスダックの下で動いており、しかし6月末から、企業の株価が急激に上昇し、9月末の相場で74.35%の期間最大の上昇を達成しました。

中汽系统の株価は波に乗って変動していますが、全体として上昇トレンドにあり、最新のQ3決算を見ると、企業の当期売上高は前年同期比19.4%増の1億6400万ドルとなり;親会社の帰属純利益は550万ドルとなりました;企業の当期粗利益は前年同期比6.5%増の2640万ドル、粗利益率は16.0%です。前述のとおり、中汽系统は今年のQ3四卄売上高成長率が前期比でさらに上昇し、経営陣が通年業績指針を引き上げたのは、企業の乗用車EPSの販売台数が増加したからです。

市場の観点から見ると、電動車アライアンスが発表した『スマート電動シャシー技術ロードマップ』によると、乗用車のステアバイワイヤの開発目標は次の通りです。2025年：L3+レベルの自動運転に対応するステアバイワイヤシステムで国際的にリードし、L3+レベルのコア部品に自主設計能力を持ち、試験的に量産に進出し、ステアバイワイヤの浸透率を5%に達する。2030年：L4+レベルの自動運転に対応するステアバイワイヤシステムで国際的にリードし、L4+レベルのコア部品に自主設計能力を持ち、試験的に量産に進出し、ステアバイワイヤの浸透率を30%に達する。

しかし、現時点ではSBWステアバイワイヤが大規模に普及しておらず、余剰EPSは現在のL3+自動運転シナリオにおける主要な技術です。従来の非冗余EPSと比較して、冗余EPSは車両の安全性、信頼性、運転体験を確保するためにより複雑なシステム構造と機能が必要であり、それによって技術的な壁がより高くなっています。

それに応じて、EPS市場規模は急速に拡大しています。ベーゼスコンサルティングのデータによると、2023年に世界の自動車EPS市場規模は2615.34億人民元に達し、中国国内市場規模は964.54億人民元に達しました。特筆すべきは、現在EPSは乗用車市場でほぼ最高レベルの浸透率に達していることです。QYResearchのデータによると、EPSの世界的な下流応用を見ると、乗用車が最大の下流市場を占め、市場シェアは91.5%です。中国の乗用車車両転向システム市場を見ると、2020年から2022年の間のEPSの中国乗用車市場の浸透率はそれぞれ96.5%、97.6%、98.8%であり、基本的に頂点に近づいています。

市場構造から見ると、世界のEPSメーカーは主にジェイテク、ボッシュ、耐世特汽車、ゾーフ、日本精工などが含まれており、QYResearchのデータによると、2022年に上位5つのメーカーは市場シェアの80%を占め、最大のメーカーはジェイテクで30%のシェアを持っています。比較すると、国内のEPSサプライヤーのシェアは比較的小さいですが、国内の代替市場は非常に大きいです。

中国自動化装置システムの財務報告データによれば、2023年に同社は中国での販売を増やし、中国地域の売上比率がさらに65.1%に上昇しました。

実際、中汽システム、そしてEPS部品業界全体の業績成長は主に国内の乗用車下流市場の盛り上がりに支えられています。

業界のトップ企業である耐世特が公表した2024年上半期の財務報告を例に挙げると、今年の上半期には中国を中心としたアジア太平洋地域で急速に成長しました。2024年上半期には約38のプロジェクトが立ち上げられ、そのうち23のプロジェクトがアジア太平洋地域からで、耐世特のアジア太平洋地域の売上は前年比27.5%増の59億5000万ドルに達しました。また、受注面では、耐世特は2024年の上半期に21億ドルの受注を獲得し、そのうち中国の自動車メーカーの受注が43%を占め、受注規模はほぼ2023年と比較して3倍に増加しました。

近年の国内下流乗用車販売の回復的な成長の恩恵を受け、自動車転向産業には増加分の市場がもたらされます。国内の同業他社と比較して、中汽システムは規模とコストの優位性を持ち、EPS国産代替市場で一定の先行性を持ち、下流市場のピークが訪れる際に市場の注目をより容易に受ける要因となります。