智通财经APPの情報によると、海通国際証券が発表したリサーチレポートによれば、先週の発電所の一日あたりの使用量は前週比で大幅に増加したが、全国的には気温が例年より高めであるため、改善の幅は限られている。しかし、気温が徐々に下がってくるにつれて、需要が間もなく石炭の需要ピークに達する見込みで、輸入石炭の価格差が拡大する中、短期的には鉱業-石炭の価格に振動はあるものの、下落の余地は限られると予想されている。今後も経済の回復とマクロ政策による実際の需要の放出状況に引き続き注目が必要である。今後の展望として、米国の選挙が落ち着き、国内の財政政策が期待通りに発動され、石炭業界の基本面は堅調であり、短期的には旺季が始まり石炭価格が安定して回復する見込みがあり、中期的な価格の中枢は依然として高位を維持する見込み。石炭会社は低評価で高配当の特徴が顕著であり、優良企業の長期的な価値に引き続き注目する。

海通国際の主な見解は以下の通りです。

10月の生産量は歴史的なピーク近くに復活する見込みで、年内の供給と需要がともに旺盛であると予測されている。

生産量：10月の全国の原石炭生産量は4.12億トンで、同前年同月比+4.6%/-0.6%；1-10月の累計生産量は38.92億トンで前年同月比+1.2%(1-9月は0.6%)。需要：10月の火力発電/生鉄/セメントの生産量は前年同月比+1.8%/+1.4%/-7.9%；1-10月の累計は前年同月比+1.9%/-4%/-10.3%(1-9月は+1.9%/-4.6%/-10.7%)。国家統計局：10月の規模以上の工業付加価値は前年同月比実質成長5.3%、前月比成長0.41%；1-10月は前年同月比+5.8%(1-9月は5.8%)。財務省：13日、税務総局、住建部と共同で『不動産市場の安定的かつ健康的な発展を促進するための税収政策についての公告』を発表し、不動産市場の発展を支援するための複数の税収優遇政策を明確にした。

海通国際証券は、現在供給側は歴史的なピーク水準近くに回復しているため、11月及び12月に生産量がさらに増加する可能性はあまり高くないと考えている。需要側では、10月の鋼鉄及びセメントの需要が著しく改善されており、その主な理由は季節性及び政策要因である。冬の旺季が到来するにつれて、火力発電も高い増加を維持する見込みで、供給と需要が全体的に両方旺盛になると予想されている。

発電所の一日あたりの使用量が大幅に増加し、輸入の価格差が広がっているため、港湾の石炭価格は安定して回復する見込みである。

11月15日現在、秦港の石炭価格は837元/トンで、週次環比/前年同期比-10/-99元/トン（増加率-1.2%/-10.6%）です。榆林5800、内モンゴルの鄂尔多斯及び大同5500カロリーインデックスは、週次比較で+5/-4/-5元/トンから730/655/712元/トンに達しました。11月8-14日の間、沿岸及び内陸25省の電力会社の平均日消費量は540万トンで、前年同期比+1.4%（前週はそれぞれ509万トン、-0.4%）です；平均在庫は13547万トンで、前年同期比+5%（前週はそれぞれ13313万トン、+3.3%）です。11月15日現在、北方4港の在庫は1811万トンで、23/22年同期比+48/+504万トン（前週の前年同期比は-69/+563万トン）です。

海通国際証券は、先週の電力会社の日消費量が大幅に増加したが、全国的には気温が前年同期より高いため、需要の増加は限定的だと考えています。しかし、気温が徐々に下がるにつれて、需要は石炭の需要ピークに入り、輸入石炭の価格差が拡大するため、鉱業-石炭価格は短期的には変動するが下落の余地は限られると予想されています。今後は経済復活とマクロ政策による需要の実際の発放状況に注目する必要があります。また、主要産地での生産量への影響を考慮する必要があります。

淡季での鋼鉄価格が継続的に下落し、双焦は維持されるかもしれないが、深刻な下落は難しいとされています。

生産量：10月の全国の焦炭生産量は4120万トンで、前年同期比-0.9%/+4.8%；1-9月の累積生産量は4.06億トンで、前年同期比-1.1%（1-9月は-1.2%）です。11月15日現在、焦炭は二回目の価格引き下げが実施され、累計で約100元/トンの下落があり、現在三回目の引き下げが始まっています；焦煤価格は一時的に安定しています。11月15日現在、供給側の焦化工場の稼働率は72.5%で、前回比-0.4ポイント；需要側では、Mysteelの全国247社の鋼鉄工場の日平均鉄の生産量は236万トンで、週次比/+0.8%/+0.2%（前週は前年同期比-2%）です。

海通国際証券によれば、現在、石炭、焦炭、鋼鉄の下流業種は需要の淡季に入っており、鋼鉄価格も継続的に下落していますが、鉄の生産量は全体的に安定しており、必要不可欠な需要は引き続き支えられています。鋼鉄工場の利益収縮を考慮し、焦炭の三回目の価格引き下げが実施される可能性がありますが、さらに深刻な下落の可能性は低いと予測されています。焦煤に関しては、下流の購入ペースの鈍化及び生産供給が相対的に豊富な影響により、焦煤価格は弱く安定した傾向を維持し、短期的には引き続き狭幅での変動が見込まれます。しかし、中期的には、焦煤の下流在庫が引き続き低位であることを考慮すると、需要の改善や供給側の偶発的な要因が見込まれる場合、今後はインダストリーグループの最終需要状況及び鋼鉄工場の在庫補充の進捗状況に注意が必要です。

関連シンボル：(1) 運営と配当の両方が辺際的に改善が見込まれる中国煤業、鉱業-石炭の白馬リーダー中国神華(601898.SH)、陝西煤業(601225.SH)；(2) 成績改善が徐々に見込まれ、2025年にはさらに成長すると期待される電投能源(002128.SZ)、新集エネルギー(601918.SH)、山煤国際エネルギーグループ(600546.SH)；(3) 低評価で成長性のある焦煤リーダー淮北矿业(600985.SH)；(4) 石炭生産能力の政策落地、石炭鉱山の安全なスマート化改造、および一帯一路構想の恩恵を受ける石炭機器会社天地科技(600582.SH)、郑煤机(601717.SH)。

リスク提示：下流需要の大幅な下落、供給の安定価格および生産制限政策の影響については、引き続き注視が必要です。