智通財経APPは、中泰証券が発表したリサーチレポートを取得した。その報告によると、統計によれば、24Q3の漢方薬企業の前三四半期の総収入は2608億元で、前年同期比-3.25％；非営業的当期純利益は276億元で、前年同期比-8.59％；営業キャッシュフローは194.3億元で、前年同期比-17.59％；前三四半期のセクター粗利率は42.19％で、前年同期比-2.51pp；非営業的純利益率は10.59％で、前年同期比-0.62pp；粗利率の下落は集采の価格引き下げ及び上流の漢方薬材の価格上昇に関連していると予測される。最終需要の面では、7月から9月にかけて全国の小売薬局のマーケットは回復し、規模は連続三ヶ月間同環比で成長し、その中でも9月は前年同期比でわずかに0.9％の増加となった。シンボルについては、国有企業改革に関連する個別株や運営トレンドが好転し、重点品種の生産拡大が業績の弾力性に繋がる二つの方向に注目することをお勧めします。

zhongtaiによる主要な見解は以下の通りです。

Q3の業績は一時的に圧迫されており、粗利率は2025年から回復する見込みです。

中泰証券の統計によれば、ST及び業績の異常な変動を除外した後、63社の漢方薬企業の2024Q3の業績は次の通りです。前三四半期の総収入は2608億元で、前年同期比-3.25％；非営業的当期純利益は276億元で、前年同期比-8.59％；営業キャッシュフローは194.3億元で、前年同期比-17.59％。前三四半期のセクター粗利率は42.19％で、前年同期比-2.51pp；非営業的純利益率は10.59％で、前年同期比-0.62pp；粗利率の下落は集采の価格引き下げ及び上流の漢方薬材の価格上昇に関連していると予測される。2024年初以来、漢方薬材の価格上昇幅は緩和しており、特に年の中頃以来、漢方薬材の価格はほぼ横ばいで揺れ動いている。中泰証券は、前期に貯蔵された高価株の消化が完了することで、2025年からは漢方セクターのコスト面の圧力が徐々に緩和され、粗利率の回復が期待できると予測している。

運営の質は安定して向上しており、販売費用率は引き続き最適化されています。

2024年の前三四半期における漢方セクターの期間費用率の中央値は44.4％で、2023年より1.8pp減少した；販売費用率の中央値は31.9％で、2023年より1.5pp減少した。現在の業種の規制が厳しくなる中で、多くの漢方薬企業はマーケティングの新しいモデルを模索し、販売費用率の著しい最適化を実現している。2024Q3までに、漢方セクターの売掛金と receivables/総収入、在庫/総資産はそれぞれ32.8％、13.0％であり、売掛金が総収入に占める割合は上昇しているが、24H1の占有割合はやや減少し、三四半期の回収がわずかに改善したことを示している。契約負債と収入の増加率は24H1からマイナスに転じ、24Q3の減少幅は狭まり、最終需要の回復に関連している可能性がある。

終端需要がわずかに回復し、業種の転換点を静かに待っています。

中康のデータによると、2024年1月から9月までの中国の実体薬店の零售規模（医薬品+非医薬品）は3848億元で、前年同期比で2.2%の減少。これは政策の監視、消費のダウングレード、及び薬物需要の変化などの複数の要因によると予想される。月別で見ると、7月から9月まで全国の零售薬店市場が回温し、規模は連続三ヶ月の同比および環比で増加、その中で9月は前年同期比でわずかに0.9%上昇した。終端薬店の政策が消化されるにつれ、流通在庫が上流の漢方薬企業に及ぼす影響は限界的に減少し、25年の漢方薬セクターの収入端は温まる見込み。

投資提案：2025年を展望すると、漢方薬セクターは後の新型コロナ時代の需要と在庫の周期的変動を経た後、常態的な成長に戻る見込みで、収入端が回暖する。また、漢方薬材のコスト端の圧力の緩和も粗利率の上昇修正をもたらす。

以下の二つの方向に重点を置くことを提案します：1）国有企業改革関連の銘柄、十四五の終わりの年に持続的に弾みそうで、特に華潤三九（000999.SZ）、東阿阿膠（000423.SZ）を強気で見ています；太極集团（600129.SH）、昆薬グループ（600422.SH）、同仁堂（600085.SH）などに注目してください；2）運営トレンドが良好で、重点品種の放出が業績の弾性をもたらす、方盛制薬（603998.SH）、佐力薬業（300181.SZ）を特に強気で見ています。

リスク警告：原材料価格の変動リスク、医薬政策の変化リスク、リサーチレポート情報の更新が遅れるリスク、第三者データの歪みリスク。