斑馬消費 杨伟

一匹の蝶が羽ばたくと、嵐を引き起こす可能性があります。

最近、甘粛省の上場企業の支配権移転が、ビール業界の注目を集めました。

かつてビールの「西北王」として名を馳せたlanzhou huanghe enterpriseはすでに衰退し、中国の主流ビール市場での競争力を失っています。新たな株主が入ることで、資産を注入し上場企業の再編を進めることは、十数年前から決められていた計画です。

lanzhou huanghe enterpriseと合資で黄河、青海湖ビールを運営している嘉士伯は、果たして機会を利用して完全に撤退するのか、それともこれらの資産を引き継ぐのか。

こうした選択は、嘉士伯中国が何度も直面してきたものです。ビールの花を同済堂に売却したとき、彼らはウスビールを買収しましたが、西藏でのラサビールに直面したとき、嘉士伯はすでに退意を抱いていましたが、数年の間、試行錯誤しても成功しませんでした。

初期の投資や持株を控え、深く西部に入り、広くネットを張ってきたのから、現在すべてのビールビジネスをchongqing breweryに集中させるまで、嘉士伯中国の戦略の調整には一つの目的しかありません。それは中国のビール市場にとどまることです。

しかし、数十年の発展を経て、中国のビール業界は「一地域一ビール」から「五強の覇権争奪」に移行しました。市場争奪は大魚が小魚を食べるフェーズから、大魚が大魚を食べる、速い魚が遅い魚を食べる段階に入りました。伝統的な強豪華潤ビール、青島ビール、アンハイザーブッシュインベブ、そして近年の成長の新星であるbeijing yanjing breweryを前に、嘉士伯中国とchongqing breweryには、どれほどの機会が残されているのでしょうか。

lanzhou huangheがついにオーナー変更

最近、lanzhou huangheはコントロール権の変更を計画しています。実際のコントローラーである杨世江と新盛工貿は、上場企業の主要株主である新盛投資の50.7%の株式を、会社の二大株主である湖南昱成に譲渡します。

現在、湖南昱成は新盛投資の49.3%の株式を保有しており、上場企業の5%の株式を直接保有しています。取引完成後、直接および間接的にlanzhou huangheの26.5%の株式を保有し、実際のコントローラーになります。lanzhou huangheの創始者杨纪强と杨世江家族は、現金化して撤退します。

この日、湖南昱成とその背後の谭岳鑫は、実に16年間待ち続けました。2008年、谭岳鑫の会社が初めてlanzhou huangheに進出し、上場企業の再編成に関する合意を結びました。しかし、逆上場はなかなか進展せず、三者は何年も法廷に持ち込まれました。2024年末まで、この時を超えた取引は、ついに雲の切れ目が見えてきました。

谭岳鑫が主導権を握った後、資産の注入が期待されます。株式投資プラットフォームとして、湖南昱成の資産は医療関連、環境保護、不動産、ビジネス管理、物件、エレベーター、教育、老後生活などの分野に広がり、規模は非常に大きいです。

もしかしたら、近い将来、ビール上場企業lanzhou huanghe（000929.SZ）は歴史的な存在になるかもしれません。

ビールの「西北王」であるlanzhou huangheは、「黄河」と「青海湖」の2つの有名なビールブランドを持ち、早期には青島ビール、燕京ビール、chongqing brewery（600132.SH）に匹敵しました。1999年に深交所に上場し、2008年にピークを迎え、年間売上高は10億元を超えました。

中国のビール市場が「一城一ビール」の初級段階から全国市場、分区割当の成熟段階に移行するにつれ、市場集中度は大幅に向上し、中小ビールメーカーの厳しい日々が続いています。

会社の売上高は年来下落し、6年間連続して非計上損失を出しています。2023年のビールの粗利率は11.57%にまで低下しました。2024年の第3四半期には、営業収入は1.78億元で、帰属母会社当期純利益は-3868.38万元となり、それぞれ前年同期比で10.41%と445.30%の減少となりました。

やむを得ず、このビール上場会社は調整酒と飲料への転換を計画し、株式投資に多くの労力を注いできました。長年にわたり、会社の業績は株式市場の動乱と結びついています。

したがって、経営者が交代した後に新しい資産を注入することは、会社の運命の転機となり得ます。

もちろん、黄河や青海湖などのビールブランドの浮き沈みの背後には、蘭州黄河だけでなく、国際ビール巨頭のカールスバーグも含まれています。

2004年、カールスバーグ中国は蘭州黄河の主要ビール会社である天水黄河嘉酿、酒泉西部ビール、蘭州黄河嘉酿、青海黄河嘉酿に出資し、いずれも持株率は50%でした。上場会社は50%の持株を持ち、60%の議決権を保持しています。

蘭州黄河は新しいオーナーと新しいビジネスプランを迎え入れますが、ビール事業はどこへ向かうのでしょうか？カールスバーグの持株はどのように処理されるのでしょうか？さらに重要なのは、今後の動乱の中でカールスバーグ中国はどれほどの自主権を持っているのでしょうか？

カールスバーグ中国戦略

カールスバーグの中国市場における投資や非支配戦略は、蘭州黄河のビール事業の処理において受動的な結果をもたらしました。

1978年に、嘉士伯は当時急成長していた中国のビール市場に注目し、香港に支社を設立し、香港と中国本土でのビジネスを担当させた。嘉士伯は中国市場に進出するのが、百威英博よりも早かった可能性がある。

しかし、その当時の嘉士伯は単なる観察者であり、深く関与しているわけではなかった。地方のビールブランドが全面的に台頭し、中国のビール市場が徐々に成長する中、百威英博などの国際的な競合が中国市場に続々と参入するまで、彼らは1995年に慎重な足取りで徐々に入っていった。

地元の伝統的な巨人である青島啤酒（600600.SH）や外資系の巨人である百威英博、そして新興企業である華潤ビールの激しい買収戦争に直面し、嘉士伯の最初の数年間は順調ではなかった。

1999年前後には、嘉士伯内部で中国市場から撤退するかどうか真剣に検討されたこともあり、2000年には保有していた上海ビールの75%の株式を青島啤酒に転売した。

最終的に、嘉士伯は戦略を調整し、留まることを選んだ。一方で、他の巨人たちが深く浸透している東部市場を避け、中国西部に重点的に展開した。もう一方では、百威英博や華潤ビール（00291.HK）が大規模な買収と統合を行う中で、嘉士伯中国は戦略的投資家としての役割を果たすことにした。

彼らは次々とビール花、lanzhou huanghe enterprise、チベット発展などの上場企業と戦略的提携を結び、彼らの傘下のビール会社に出資し、ウス、黄河、青海湖、ラサなどのビールブランドを支援し、いくつかのブランドを導入し買収した。

このような差別化された競争戦略を通じて、嘉士伯は中国のビール市場のテーブルに留まることができたが、状況はあまり良くなかった。

その背景には多くの理由があり、その根本的な問題は、嘉士伯が合弁ビール会社のコントロール権を握っていなかったことにある。協力していた3社の上場企業は「扶不起の阿斗」とされ、嘉士伯はほとんど対策を講じることができなかった。

啤酒花は2016年に同済堂に売却され、その際の嘉士伯中国は、傘下のウス啤酒および啤酒花関連の資産を引き継ぎました。

ラン州黄河は、主なビジネスが低迷し、株式投資に夢中で、二大株主が借壳などの問題で何年も内紛を繰り広げ、多様な訴訟に巻き込まれていましたが、最近やっと光明が見えてきました。

西蔵発展（000752.SZ）の前法人代表であり、会長の王承波は、信義を背信し、上場企業の利益を損なう罪で5年の有期刑を言い渡されました。今や、負債紛争に深く陥り、会社は再建のマラソンの最中にあります。

嘉士伯と提携してビールビジネスを運営するこの3つの上場企業は、すべて波乱万丈の運命にあり、運が悪いとは言い切れません。

戦略を再調整する

中国のビール市場は激動しており、グローバルなビール市場では、競争や統合がより一層激しく進行しています。

世界のビール会社ランキングトップ10の中で、アナハイザー・ブッシュ、インペリアル創業、アムビヴ、南アフリカ、ミラーの5社は、何度も合併を経て、百威英博として再構築されました。

これにより、嘉士伯などの他のグローバルビール巨人たちは、非常に大きな圧力を受けています。

データによると、2024年前三四半期の間に、嘉士伯グループは350万キロリットルの売上を達成し、前年同期比で0.2%の減少となった。このうちビールの売上は287万キロリットルで、前年同期比で1.3%の減少、売上高は204.76億デンマーククローネ（約210億元）で、前年同期比でわずか0.9%の増加にとどまった。

そのため、魅力的な中国市場に対して、たとえ挫折を重ねても、嘉士伯は安易に手を引くことはできない。中国はすでに嘉士伯グループにとってグローバルで最大の市場であり、同社の2027年に向けた「揚帆27」戦略の中で、「中国でのさらなる成功を収めること」が戦略の重点の一つとして挙げられている。

市場競争において受動的な嘉士伯中国は、すでに戦略的調整を再開している。

以前の戦略は投資すること、権益を持たないこと、分散経営をし、技術、管理、ブランドの経験を輸出することだった。今では、すべての資源を集中させ、ビール産業の運営プラットフォームである——重慶ビールを自ら操控することになった。

ビール業界と資本市場に詳しい人々には、この会社は決して馴染みのないものではない。重慶ビールは昔、まさにビール「西南王」として名を馳せたが、より大きな名声は徐翔らによる株式の異常な取引によるものである。このシンボルは、多くの中小投資者を「電気を消して麺を食べる」ことに追い込んだため、資本市場では恐れられた。

2008年、嘉士伯は蘇ニュービールを通じて重慶ビールの17.46%の株式を取得し、2010年に保有を増加させ、2013年にさらに株式を購入して、重慶ビールの控股株主となった。2020年、嘉士伯中国は傘下の大部分のビール事業を重慶ビールに注入し、現在のビール運営プラットフォームを形成した。

一方で重慶ビールに資源を集中させ、他の上場企業と提携しているビール事業からの撤退を計画している。しかし、後の撤退計画は、以前にウスビールを引き受けた時ほど容易ではなかった。

2021年、嘉士伯は拉サビールの50%の株式を金脈青枫に移転する計画を立てたが、事情により達成できなかった。昨年3月、嘉士伯は引き受け手である道合実業を見つけたが、拉サビール側は出資証明書の発行及び株主変更登記の申請に協力を拒否した。

西藏の発展の理由は、関連する協定に従い、カールスバーグの株式移転行為が会社の書面による同意を得ておらず、その移転行為が無効であることです。

そのため、各方面の間で長期的な綱引き訴訟が展開されました。今年の7月、ラサ中裁は一審判決を下しました：カールスバーグと道合実業が締結した関連株式移転契約を撤回し、西藏発展はカールスバーグが保有するラサビールの50%の株式について、同等条件下での優先購入権を享有します。

カールスバーグ中国がラサビールから手を引く計画は、今までずっと棚上げされています。

相対的に言えば、西藏発展傘下のラサビールは、まだ良質な資源に分類されます。昨年の売上は33.7億元で、当期純利益は8750.20万元でした。一方で、lanzhou huanghe enterprise傘下のビール事業は、昨年の収入が合わせて2億以上で、1000万元以上の損失を出しています。カールスバーグには、何が留恋の理由でしょうか？

重啤は大役を担えるのでしょうか。

もしラサビールと黄河、青海湖ビールを手放すことが既定の戦略であるなら、集中資源で作り上げたchongqing breweryは、カールスバーグ中国の大役を一手に担えるのでしょうか。

2013年、中国のビール市場の生産と販売量はピークに達し、その後数年間は激しい業界調整期が続きました。2016年以降、高級化を主線とした業界の回復に伴い、アンハイザーブッシュインベブ、tsingtao breweryや徐々に高級化の短板を補っている華潤ビールが大きな勝者となり、市場規模は大幅に拡大しました。燕京啤酒とカールスバーグは、若干劣っているようです。

2016年、華潤ビール、tsingtao brewery、アンハイザーブッシュインベブ、燕京啤酒、カールスバーグの市場シェアはそれぞれ25.9%、17.6%、16.2%、10.0%、5.0%でした。2022年までには、ビール五強の座次は変わらず、それぞれの市場シェアは31.9%、22.9%、19.5%、10.3%、7.4%に変わりました。

最近の2年間、多年の沈黙を破った燕京啤酒（000729.SZ）は、U8などの核心的な大ヒット商品のおかげで、見事な巻き返しを果たし、2023年以降のビール成長王となりました。次に、収益性の修復も予想通りです。

では、中国のビール5強の争奪戦の中で、嘉士伯中国はやや寂しげです。

重慶啤酒は、嘉士伯中国の最も主要なビール産業運営プラットフォームであり、26のビール工場を傘下に持ち、嘉士伯、楽堡、1664およびウス、重慶などの多層的なブランドマトリックスを所有しています。

新しい時代において、重慶啤酒は、嘉士伯のブランドとチャネル運営に関する経験を活用し、以前の保守的な常態を反転させ、非常に創造的かつ少し攻撃的になりました。

重慶啤酒の傘下には、基本的に各ブランドにそれぞれの代言人がいます。楽堡-GAIとAsen、1664-于適、夏日纷-赵露思、重啤-田亮、大理啤酒-吉克隽逸、風花雪月-房東の猫など、全体の陣容は燕京啤酒にまったく劣らないものです。

精酿啤酒の短所を補うため、重慶啤酒は京Aを買収し、中国のビール巨頭による地元の精酿ブランドの買収の先駆けとなりました。

さらに、場面特化型の市場戦略を革新に取り入れ、重慶啤酒+火鍋、ウスビール+焼き肉という形で展開しました。そのため、会社は直接上海に焼き肉店を開店しました、ウスX焼き。

ブランドからチャネルまで、重慶啤酒ができることは基本的にすべて行い、多くの戦略はいまだ業種の先頭を走っています。しかし、現在のビジネスおよび業績のパフォーマンスを見る限り、その効果は特に目立たないものです。

今年前三季度、会社の売上高は130.63億元で、前年同期比0.26%の増加、親会社帰属当期純利益は13.32億元で、前年同期比0.90%の減少となりました。中でもQ3は、売上高が42.02億元、親会社帰属当期純利益は4.31億元で、それぞれ前年同期比7.11%と10.10%の減少です。

ビール市場の縮小など業種の理由に加えて、これは嘉士伯がこれまでの何年間にわたって実施してきた中国戦略にも関わりがあります。嘉士伯中国が重点的に展開している西部市場自体が、中国の消費の次級市場であり、価値は限られています。会社が高エネルギー市場に進出しようとするとき、例えば、広東の仏山に工場を設立しようとすると、華潤ビールやアンハイザーブッシュインベブの激しい攻撃を避けることはできません。すでに新たな市場はなく、既存の競争に限られています。

ちょうど嘉士伯中国と重慶啤酒が市場に対して無力感を抱いているとき、裏で問題が発生しました。

子会社の重慶嘉威の親会社である鈺鑫グループが、嘉士伯中国と重慶啤酒が「山城」ブランドを隠していると非難しています。この問題は今年に入ってから大きな話題となっています。それ以前、鈺鑫グループが重慶嘉威の資金を不正に使用していたため、両者はすでに数年にわたって法廷で争っていました。

嘉士伯重慶啤酒と鈺鑫グループの山城ビールに関する争いは、完全に嘉士伯中国の戦略の後遺症の集約点と考えることができます。投資は持株せず、協力者は信頼できず、市場は縮小し、逆に低価格化が進み、最終的に幾つかの導火線が山城ビールに結び付けられ、重慶啤酒にも困難をもたらしました。