智通財経アプリによると、中信証券がリサーチレポートを発表し、米国経済が接近していると述べましたソフトランディング、消費は引き続き強い弾力性を持ち、物流効率の総合的な向上により、時間性とコストパフォーマンスの商品カテゴリの浸透が加速し、米国のeコマース成長を引き続き推進するでしょう。大手プラットフォームは、強力な物流システムとユーザーの知的努力を活用して、有利な競争的ポジションにあります。供給チェーン能力が弱く、差別化が明確でない中長尾プラットフォームや伝統的なオフライン小売業者は、より大きな圧力に直面しており、市場の集中度が高まっています。さらに、成長後の拡散効果、フルフィルメントモデルの最適化、広告およびサブスクリプション収入の割合の向上、自動化技術の発展、AIの応用などが、eコマースプラットフォームの利益を加速させる可能性があります。同行は、2024年のホリデーシーズンおよび2025年の北米eコマースのパフォーマンスに強気です。

中信証券の主な見解は次のとおりです。

eコマース市場：消費者の強い弾力性と浸透率の向上に牽引され、2025年に北米のeコマースは依然として高一桁の成長を維持すると予想されています。

最近の米国のマクロ経済データを参考にすると、北米経済のソフトランディングの可能性が引き続き高まっており、消費市場は強い弾力性を持っています。同時に、高インフレの環境で消費者の価格敏感性が高まり、価格優位のeコマース消費がより好まれるようになりました。米商務省によると、2024年第2四半期の米国のeコマース総額は2823億ドル（前年比+6.6%）で、浸透率は19.6%（前年比+1.8ポイント）に達しました。食品飲料、雑貨、電子機器および家電、非店舗小売業の比較はそれぞれ+8.0%/ 12.7%/ 7.9%/ 7.2%です。

この判断は、コロナ禍後の大規模なインフラ投資に起因し、2023〜2024年にローカルおよびクロスボーダーの物流効率が向上し、食品・新鮮食品、医薬品などの時効商品カテゴリー、および生活用品、家電などのコストパフォーマンス商品カテゴリーの電子商取引の向上をもたらし、インフレ縮小時の消費習慣変化もこの傾向を増幅させています。ユーザーの浸透率が着実に向上し、単一ユーザーの注文量が増加し、AOVが安定することで、2024〜2030年の電子商取引小売額の年平均成長率（CAGR）は6.7％に達し、2030年までに小売額が16.5兆米ドルに達する見込みであり、これに対応する電子商取引の浸透率は25.6％になります。この見積もりは、2024年の米国のホリデーシーズン（11〜12月）を見込んでおり、価格に敏感な消費需要が集中的に引き出され、プラットフォームの販売促進の強化が予想を上回るパフォーマンスをもたらす可能性があります。この期間中、米国の電子商取引小売の前年比成長率が7.5％〜9.5％に達する見通しです。

競争構造：主要企業は履行能力を活かし、市場シェアを持続的に拡大しています。

報道によると、2017年から2023年までのアメリカのトップ10電子商取引小売業者のシェアは48.1％から64.3％に増加しました。ここ数年、成長率に明確な差が見られ、トップ5の電子商取引小売業者（Shopifyを含む）は大型株を大きく上回り、中堅企業は多くが取り残され、末尾の企業が徐々に排除されています。この現象の主な理由として、急速に成長している時効商品カテゴリーがプラットフォームの時効性、収容能力、コスト管理の要求を高め、コストパフォーマンス競争路線に新興のクロスボーダープラットフォームが台頭し、第三者物流サービスプロバイダーの価格上昇、供給チェーンの能力不足、差別化が不明確な参加者が段階的に淘汰されることが挙げられます。

現在のアメリカの電子商取引の競争プレッシャーは全体的に管理可能であり、競争は主に低価格電子商取引などの分野への浸透に注力されています。具体的には：1）主要プラットフォームの基盤および競争壁は引き続き強固です；2）新興のクロスボーダーコマースプラットフォームは低価格特色を通じて重要なプレイヤーとなる可能性がありますが、物流能力、トラフィックコスト、関税政策などの問題があり、直接的に主要プラットフォームのシェアを脅かすことは難しいです；3）中長尾プラットフォームと従来の小売業者は、より多くのマクロ経済および競争プレッシャーに直面しています。

収益性：物流コストの最適化と技術開発により利益が引き出されています。

アメリカの電子商取引プラットフォームの営業利益率には大きな成長余地があり、主な理由としては：1）収入の増加が固定コストを希釈；2）地域化などの物流デリバリー手法のアップグレードにより、単一パッケージの履行コストを低減；3）会員、サブスクリプションサービスなど、低限界コストのビジネスが急速に成長；4）ロボット、自動運転などの技術応用により自動化レベルが向上；5）AI技術の適用によりプラットフォームおよび商家の運営費用支出が削減されます。このように、電子商取引の景気回復と中心化の背景で、主要電子商取引プラットフォームの利益潜在を期待しています。

将来展望：マクロ経済の回復と効率の向上を踏まえ、主要電子商取引企業に引き続き期待しています。

北米経済のソフトランディングの可能性が高まり、消費者の耐性が引き続き高い状況となり、主要企業のGMVが持続的に成長しています。効率面では、物流および履行の効率の向上により、一線の電子商取引企業も製品価格の調整権限を持ち、会員システム、広告など、高い総利益のビジネスを通じて全体的な収益率を向上させています。市場は税関などによるインフレなどのリスクを懸念している一方、主要企業のバランスシート水準の良さ、潜在的な税制優遇、およびコストコントロール能力を考慮すると、主要企業の追加収益の可能性を肯定的に見ています。

投資戦略：

現在、北米経済と消費は依然として強い耐久性を持ち、物流の効率向上が電子商取引の普及率を持続的に高め、米国の電子商取引全体は依然として好景気のサイクルにあり、市場の集中度の向上と利益の加速によるトレンド下で、トップ電子商取引プラットフォームのパフォーマンスはさらに期待されます。当行はトップ電子商取引プラットフォームの成長勢能を高く評価しており、短期的には2024年のホリデーシーズンのパフォーマンスが予想を上回る可能性があり、さらなる株価上昇を促す要因となるかもしれません。中長期的には、米国の電子商取引普及率、市場の集中度、プラットフォームの利益率には大きな向上の余地があります。

リスク要因：インフレデータが再び上昇するリスク；関税政策の変更による事業者の経営圧力のリスク；米国経済の後退リスク；電子商取引企業が再び資本支出を増やすリスク；科技巨大企業に対する政策監督が引き続き強化されるリスク；AI+電子商取引の統合が予想より進展しないリスクなど。