斑馬消費 徐霁

資本運営に関しては、エクスプレス業界で順豊に敵う者はいない。

11月27日の香港株二次上場に伴い、A+H株の順豊控股、香港株上場の順豊同城、順豊房托、嘉里物流という巨大な艦隊が集結した。

しかし、国内のエクスプレス業務において、順豊は必ずしも満足な結果を出せていない。eコマースエクスプレス市場への野心を抱き、順豊が2019年から2024年まで続けてきた価格戦争では、単票収入が23元から現在の15元前後に減少し、自身のビジネス量の劣位を逆転することができていない。

そのため、最近数ヶ月間、円通、申通、韻達は戦争の終了の号砲を鳴らし、順豊は価格戦争をさらに強化している。2024年10月の単票収入は14.64元に達し、記録上の最低値となった。

これが順豊の陽謀である。速度が速く、サービスも良く、価格がそれほど高くないエクスプレス業務によって、国内のeコマースエクスプレス市場に対してディメンションダウンの打撃を与え、サプライチェーン、冷運、快運などの業務を通じて、自らの収益ポイントを豊かにしている。

この巨大な艦隊の次の目標はすでに確立されており、海外市場に進出して市場規模とビジネスの深さの次の飛躍を実現することである。海面艦隊から、星際艦隊へと成長する。

順豊系集結

11月27日、s.f. holding（002352.SZ）が香港株で二次上場します。s.f.グループは資本運用の多くの成果に追加されます。

1993年に創立した順丰は、中国のエクスプレス業界の開拓者の一人として、ビジネス需要の急増を背景に、中国最大のエクスプレス会社に成長しました。

2017年、中国のエクスプレス業界の上場ラッシュに乗り、順丰控股は鼎泰新材を借壊し、A株に成功裏に上場しました。

それ以降、順丰の資本運用は加速しました。一方で、内部で育成したビジネスを独立させ、拡大させ、上場させました。もう一方では、業界の買収を通じて、迅速にビジネスの短所を補完しました。

2018年7月、順丰控股は1.4億ドルを投じて、SXH China Logistics社の75％の株式を取得しました。これは中国本土、香港およびマカオで冷運業務を行っている企業であり、この措置は同社の冷運セクターでの競争力を大幅に向上させました。

当年、順丰は広東新邦物流を買収し、これを基に加盟モデルの零担快運ブランド「順心捷運」を設立しました。

2019年初頭、敦豪の中国本土、香港、マカオにおけるサプライチェーン事業を買収し、総対価は55億元です。特筆すべきは、敦豪DHLはグローバルに三大総合物流サービスプロバイダーの一つであり、このランキングで順丰は第四位に位置しています。この買収は、虎口から食を奪うようなものです。

2021年は、順丰グループの資本運用の大きな年でした。同年5月、順丰房托（02191.HK）が香港証券取引所に上場しました。これは物流不動産を主な投資方向とする不動産投資信託基金（reit）です。

9月に175.55億香港ドルで香港株上場企業の嘉里物流（00636.HK）51.8%の株式を取得し、国際化の重要な第一歩を踏み出しました。

年末に、s.f. holding（09699.HK）が港股市場に上場し、「第三者即時配送の第一株」となりました。順丰小程序で注文し、同城急送を選択すると、これはs.f. holdingのビジネスになります。

2023年、s.f. holdingは傘下の中低端加盟制エクスプレスビジネスである丰网速运を極兔速递に売却し、後に極兔に出資、両者は戦略的アライアンスを結びました。8月には、s.f. holdingが初めて港交所にIPO申請書を提出しました。

今年に入って以来、s.f. holdingの資本運用速度は落ちていません。まず年中にs.f. holdingの港股二次上場を進め、11月10日に聴取を通過しました；9月には傘下のエクスプレスロジスティクス業務である丰巢が、正式に港股市場に挑戦しました。

丰巢というプロジェクトから、王衛とs.f. holdingの資本運用と産業統合能力がどれほど強いかが見て取れます。2012年、tritechは中国初のスマートエクスプレスロッカー運営会社速递易を孵化し、後に中郵によって再編されました；2015年にs.f. holdingは丰巢を設立し、2017年にe栈を買収してスマートエクスプレスロッカー市場のリーダーとなりました；2020年には、丰巢が中郵速递易と合併し、スマートエクスプレスロッカーの覇権を握りました。

これでs.f. holdingグループは上場および上場予定の企業を5社持つことになり、A+H株上場のs.f. holding、港股上場のs.f. holding（同城）、s.f. holding（房托）、嘉里物流、上場予定の丰巢、さらには将来的に分拆可能な事業がいくつかあります。

誇張ではなく、s.f. holdingが存在するからこそ、その巨大なシステムを持つs.f. holdingグループが、もともとeコマースに付随する補助的な産業であったエクスプレス業界をついに単独で支えられる市場として成長させ、中国の互聯網++インターネットプラス関連とテクノロジー業界の中で、一つのページを開くことができます。

エクスプレス業務は圧力を受けています。

1993年、王衛は順德で順豊を設立し、聶騰飛は杭州で申通（002468.SZ）を設立し、中国のエクスプレス業界の草莽時代が始まりました。

数年後、天天、韵達、圆通、中通などのエクスプレス会社が次々と設立され、eコマースの発展を活用して高速成長を実現しました。

最初から、ビジネス件を主要業務とする順豊速運は、高級エクスプレスの差別化された成長の道を歩んできました。したがって、順豊はより多くのスペースを持ち、高い収益能力に基づいて、ビジネスの革新を探求し、中国のエクスプレスロジスティクス市場で最もテクノロジーの強い業界価値の探求者となりました。

例えば、順豊は1990年代に配送員の業績に応じたインセンティブモデルを開発し、その後業界全体に普及しました。2003年、会社は手持ちのバーコードリーダーを最初に導入し、エクスプレスのルート情報の収集と追跡を始めました。2009年、順豊航空が設立され、会社は自前の貨物航空会社を持つ民間の物流サービスプロバイダーとして最初になりました。2012年、順豊は電子面単を最初に使用し、業界の運用効率を大幅に向上させました。

しかし、ビジネス量において、順豊速運はほとんど優位を占めたことがなく、主流のエクスプレス会社の中で常に底辺にいます。

理由は非常に直接的で、2013年以降、eコマースの件数がエクスプレス市場でますます重視されるようになりました。順豊の高単価、および主流eコマースプラットフォームとの結びつきがないため、eコマースエクスプレスの急成長からは外れました。

現在、主流の市場化エクスプレス会社の中で、アリグループは中通、圆通、韵达（002120.SZ）、申通の株式を保有し、さらに菜鳥という切り札を直接保有しています；jd.com(京東商城)は京東物流（02618.HK）を持っています；極兔速递とpddホールディングスは戦略的パートナー関係です。

これらの年々、s.f. holdingは資本運用で多くの成果をゲットしてきましたが、ビジネス量の劣位は効果的に逆転されていません。

2017年のエクスプレス業界の上場潮流以降、エクスプレス市場は徐々に自らの天井に達し始めた。特にビジネス関連のセクターは、電子プロセスの普及や市場競争の激化などの影響を受け、より早く成長のプレッシャーを感じるようになった。

s.f. holdingはeコマース物流市場に注目せざるを得ず、価格戦争で突破口を開くことにした。

2019年以来のこの価格戦争では、s.f.が先行して攻撃を仕掛けた。わずか数年で、会社は自らのエクスプレスビジネスの単票収入を23元以上から現在の15元前後まで引き下げた。

このような自分を犠牲にする方法でも一定の効果を上げ、s.f.の業務量は一時的に申通を超え、最下位の王者の帽子を一時的に脱ぐことができた。

価格戦争が激化する中、極兔速递（01519.HK）が急成長し、通達系が次第に抵抗した。昨年から、s.f.の戦略的な優位性は、他のエクスプレス会社によるさらに激しい価格戦争によって解消され始めた。

今年1-10月、s.f. holdingの速運物流ビジネスは業務量106.35億票を達成し、前年比10.85%増加した；平均単票収入は15.75元で、前年同期より0.38元低下した；総収入は1675.20億元で、前年比8.28%増加した。

たとえs.f.の単票収入が依然として低下し続け、値下げ幅が他のエクスプレス会社と同等以下であっても、2024年10月には初めて15元のラインを突破（14.64元）したが、業務量の成長率は22.3%の業種平均を大きく下回っている。

s.f.の価格戦争は無効となったのか。

次元降下の打撃

最近二年間、中国の快递業界は予期せぬ出来事が続いている。

明らかに2022年に快递マートは低成長段階に入ったが、昨年から突然持ち直した。2023年の中国の快递業務量は1320.7億件で、前年比19.4%の成長を見せた；2024年の1月から10月の業務量は1400.8億件で、前年比22.3%の成長。

もう一つの二つの意外な出来事は、二つの快递巨頭から来ている：内巻の時代に、極兔速递はどうやって価格を安定させ、業務量を増加させ、最終的にこの不可能な三角を実現したのか？順丰はまた別の極端で、価格がどんどん下がり、業務量が低成長な中で、どのようにして収入と業績を安定成長させたのか？

今年の前三四半期に、順丰控股の売上高は2068.61億元で、前年比9.44%の成長を見せた。親会社帰属の当期純利益は76.17億元で、前年比21.59%の成長となり、全体のパフォーマンスは他の快递会社を上回っている。

抖音と快手が推進するソーシャルeコマースの台頭が、eコマースの浸透率を高めた；同時に、抖音、快手、pddホールディングスなどのeコマースプラットフォームが展開する極致コストパフォーマンス戦争によって、eコマース市場の客単価が下がり、注文分割率が上昇し、返品率が高まった。最終的に、快递の増加率> eコマースの増加率> 小売業の増加率という状況が生まれた。

極兔速递のバランス技術はpddホールディングスの支持を得ている；一方、順丰控股の「一隅を失って全局を得る」という広範なビジネス展開が鍵となる役割を果たしている。

30年以上のビジネス展開を経て、順丰は200以上の国や地域をカバーするグローバル配送ネットワークを構築し、航空機は約100機、車両は18万台を超え、アジア市場では他に類を見ない存在となり、湖北省に自社の合弁貨物空港も持っている。

順豊は中国の快適業界で技術の蓄積が最も深い会社の一つであり、4000人以上の研究開発チームを有し、2024年6月末までに4199件の特許及び特許出願を保有している。

順豊控股は今なお継続して投資を追加しており、2024年上半期だけで60億元以上を投資し、航空機や車両を調達し、仕分けセンターを設立するなどしている。

これらの快適業界のインフラは、限界コストが常に削減される中で、順豊の1件あたりの利益を常に向上させている；生産能力利用率が常に高まる中で、1件あたりの利益にはまだ向上の余地がある。これが直営快適会社の強みである。

順豊は迅速な快適業務以外にも、経済的快適、快運、冷運、同城即時配送、サプライチェーンビジネスなど大規模なビジネス展開を持ち、上場企業に利益を順次貢献している。

徐々に順豊は他の快適会社、特に加盟制快適会社に対する次元の引き下げを形成している——速さがあり、サービスが良く、価格がそれほど高くない迅速快適ビジネスで顧客群を安定させ、他の深度サービスビジネスで収益を実現している。

例えば、快適業界がもはや欠かせない豊巣快適ロッカーは、設置数が33万組を超え、最近の3年間で光存費だけで8億元を収集している。

そのため、業界内では2024年Q4に快適業界の価格戦争が終息する前提条件が予想されている。だが、実際には順豊は価格引き下げ戦略を続ける可能性がある——それはもはや価格戦争ではなく、コストパフォーマンスを前提とした次元の引き下げである。

出海+深化

s.f. holdingが香港株に上場することは、中国のエクスプレスロジスティクス業界の競争が正式に新たな段階に入ることを意味します。

中国のエクスプレスロジスティクス業界の前半が国内のビジネス量を中心に競争していたとすれば、後半は海外市場を対象に、ビジネス価値を主要な目標として深層発展することになるでしょう。

s.f. holdingの前に、中通快递、jd.com(京東商城)、極兔速递はすでに香港株に上場しており、菜鳥も香港取引所のmain boardに上場しようと試みました。香港株に上場することで、これらの企業が海外市場に向かうのをより良く助けることができるのです。

ビジネスの面では、eコマースやショートビデオなどの業種が海外市場で第二の成長曲線を開いていく中、当然エクスプレスロジスティクス企業の明白な拡大方向となります。

今年の上半期、海外市場の展開を多年にわたって行ってきた菜鳥は、ついに年間平均日次のクロスボーダーパッケージ500万件を達成しました。

京东グループの戦略に制約され、jd.com(京東商城)の物流は数年前から海を越えるビジネスで遅れを取っていましたが、2023年以降に明らかに加速しています。昨年「国際特快送」サービスを開始した後、今年は「海外送料無料区」を導入し、海外倉庫の設置を増やし続け、クロスボーダービジネスを強化しています。

極兔速递は元々東南アジア市場で台頭しており、2020年から中国本土市場への反攻に成功しました。今後、他の海外市場に進出することが彼らの既定戦略です。

s.f. holdingは早くからグローバルなビジネス能力を備えており、嘉里物流などの海外ビジネスのハンドを次々と買収し、中国市場を超えてアジア第1位、グローバル第4位の総合物流サービス大手となることができました。

より重要なのは、エクスプレスが海外に進出することが最も簡単なエクスプレス業務に限られなくなり、総合サービスが主な方向性となっていることです。「生存はシェアによるもので、利益はサービスによるもの」となり、業界の共通認識となっています。

知っておくべきことは、もしエクスプレス業務量だけを考えるなら、グローバルな三大エクスプレス物流企業であるDHL、FedEx、UPSは、もしかしたら中国のエクスプレス市場で最下位のs.f. holdingにも及ばないかもしれません。しかし、彼らの売上高と業績規模は、s.f. holdingの数倍に達しています。

結局のところ、2Cを主としたエクスプレス業務は、そのビジネス価値において、主に2Bのサプライチェーン、医薬品の冷蔵輸送、急行輸送などの業務とは全く比較になりません。

この点に関して、s.f. holding、jd.com(京東商城)物流、菜鳥は、他のエクスプレス会社たちを数街区も引き離しています。

マーケットは戦略的な高さに基づいて、中国のトップエクスプレス会社たちを二つのレベルに分けました。s.f. holding、jd.com(京東商城)物流、菜鳥がすでに総合サービス能力を計画しているとき、円通（600233.SH）、韵達たちは、まだエクスプレスの価格戦争を続けています。

中国のエクスプレス業務量最大の中通は、通達系エクスプレス会社の中で最初に方向転換し、価格戦争への投入を減らし、1件あたりの利益を維持する方向にシフトしました。s.f. holding、jd.com(京東商城)物流、菜鳥と比較すると、まだ大きな差があります。

極兔速递は、短期間でこれらの短所を補うことは恐らくできないでしょう。そうでなければ、すでにpddホールディングスのTemuと共に北米市場に進出し、自身の異軍突起の道を模倣していたでしょう。

海外市場とビジネスの深化において、現在、s.f. holdingがリードし、jd.com(京東商城)物流がそれに続き、菜鳥が当然のトップです。将来的に、彼らの中で誰が中国のエクスプレスを代表し、最初にグローバルなエクスプレス物流市場のC位置に立つことができるでしょうか。