斑馬消費 范建

huayi brothersの平凡な《株式オプションインセンティブプラン》が、投資者の間で激しい議論を引き起こし、さまざまな解釈が現れました。

中には、確信を持って2.85元/株の権利行使価格がhuayi brothersの株価の「鉄底」であると断言する人もいます。

実際には、鉄底なんて存在しません。業績に支えられない株価は、結局は浮雲に過ぎません。

平凡なインセンティブプラン

20日の夜、huayi brothers（300027.SZ）は《株式オプションインセンティブプラン》を公表し、投資者の間で激しい議論を引き起こしました。

インセンティブプランである以上、その核心的な目的は、経営陣や核心社員の積極性を引き出し、社員の利益と会社の長期的な発展を深く結びつけることです。

《草案》によると、インセンティブプランは合計9139.00万株の株式オプションを付与し、公告の日における会社の資本金総額の3.29%を占めます。最初に付与されるインセンティブ対象者は合計187人で、その中には、董事兼副總の胡俊逸、董事兼秘書の高辉、財務責任者の王添嫄ら3人がおり、それぞれ199.00万株が付与されました。

行使権の条件を満たした場合、インセンティブ受益者は2.85元/株で会社の非公募発行のA株普通株を購入できます。2.85元の価格は、公告公表前の1取引日の会社の株式取引平均価格であり、割引はありません。

インセンティブである以上、行使権達成の条件が必要です。huayi brothers media corporationは、2024年の売上高を基準とし、2025年に10％以上、2026年に21％以上の成長を求める2つの行使期の業績評価を設定しました。同時に、インセンティブの対象者は個人の業績評価が合格である必要があります。

このインセンティブ計画について、投資家が議論している焦点は、実際にインセンティブ効果を達成できるかどうかです。

会社が設定した行使権の条件は、売上高だけを評価し、成長率の目標はそれほど高くなく、利益の要求がない前提であれば、目標は非常に達成しやすいはずです。

2.85元/株の行使価格は、huayi brothers media corporationの現在の株価から見ると、高いとは言えません。結局、前回の大型株調整前、会社の株価は2元前後を長期間彷徨っていました。もしインセンティブの対象者が個人の利益を考慮するのであれば、さまざまな条件のある株式オプションを待つより、二次市場から直接株式を購入した方がよいでしょう。

別の投資家は、この株式オプションインセンティブ計画を、会社の一部の上級管理職と核心社員の長期保有計画と見なすことができると分析しています。もしインセンティブの対象者が全て権利行使を行った場合、huayi brothers media corporationは定増によって2.6億元の資金を調達し、市場の信頼を安定させると同時に、会社の資金の緊迫問題をある程度緩和することができます。

投資の矛盾心理は、二次市場において明らかに表れています。

昨日、huayi brothers media corporationの株価は低く始まり、途中で顕著な上昇の兆しがあり、一時的に4.61％上昇しました。午後には株価が急速に下がり、終日3.10元/株で取引を締めくくり、1.97％上昇しました。

お金は常に大きな課題です

株式オプションインセンティブプランと同日に公開されたのは、借入公告もあります。

実際の運営の必要により、huayi brothers media corporationは天津英雄互娱から3000万元を借り入れ、期限は1年です。会社の実質的なコントローラーである王忠軍は、借入に対して無限連帯責任保証を提供します。

天津英雄互娱は英雄互娱の全額出資子会社であり、huayi brothers media corporationは現在、英雄互娱の5.17%の株式を保有しており、借入は関連取引に該当します。

この光景は、huayi brothers media corporationの当時の豪放さと鮮明な対比を形成しています。

2015年11月、huayi brothers media corporationは19億元を投じて英雄互娱のCラウンドの融資に参加し、その会社の20%の株式を保有する重要な株主となり、全体の評価額は95億元に達しました。当時、応書岭が英雄互娱を設立してからそれほど時間が経っておらず、国内で初めて提唱されたeスポーツのテーマは、あらゆる資本からの注目を集めました。

この投資について、応書岭と王忠軍はわずか30分ほど話し、最初は10億元だけを求めていましたが、王忠軍はその会社を非常に強気に見て、投資を拡大することを決定しました。

一時、huayi brothers media corporationは株式を発行して英雄互娱の株式をさらに取得しようとしましたが、価格が合意に至らなかったため、再編成は失敗しました。

英雄互娱への投資において、huayi brothers media corporationはリターンを受け取ったこともあれば、重い代償を払ったこともある。

2019年、英雄互娱の業績が崩壊し、huayi brothers media corporationはその年度の商誉減損を12.51億元計上した。

自らが困難に直面した際、huayi brothers media corporationは投資を清算し資金を回収せざるを得なかった。2021年には、8.70億元で英雄互娱の15%の株式を譲渡し、全体の評価額は58億元に減少した。

今年、『黒神話：悟空』が大爆発し、huayi brothers media corporationに大きな相場をもたらし、5営業日で同社の株価は70%以上上昇した。

実際、huayi brothers media corporationは『黒神話：悟空』と大きな関係はなく、英雄互娱の子会社がゲーム制作会社の游科互动に投資したに過ぎない。計算すると、huayi brothers media corporationは游科互动の1%未満の株式を間接的に保有するのみで、このゲームの盛宴の主賓には座れない。

かつての中国の文エンターテイメントの豪門は、最近数年間ずっと資金に困っている。

今年の9月末時点で、同社の資産負債率は79.06%に達し、業種平均を大きく上回っている。流動比率と速動比率はそれぞれ0.561と0.459で、大きな短期的な返済圧力が存在する。長期間にわたって重い負債を背負いながら運営を行っており、毎年の財務費用支出は1億元を超えている。

阿里巴巴影業への3.5億元の借入金を返済できなかったため、今年の7月、huayi brothers media corporationは東陽美拉の70%の株式を譲渡するしかなかった。何年も前に、huayi brothers media corporationは冯小刚からこの部分の株式を10.5億元で買収したことを知っておくべきだ。

早くも2020年に、会社は映画やテレビドラマのプロジェクトに投資し、流動資金を補充するための非公募発行を企画し始めました。数年間、非公募発行の計画は何度も調整され、申請は終了し、また申請されましたが、現在も正確なタイムテーブルはありません。

会社の資金問題に関して、実質的なコントローラーである王忠軍と王忠磊の兄弟も、直接的な助けを提供することができません。現在、二人は合計で会社の13.90%の株式を保有しており、彼らが保有する会社の株式のほとんどは質権設定または凍結されています。

業績に改善の兆しがあります。

かつての華谊兄弟は、中国で最も成功した民間映画会社であり、数多くのスターが集まっています。華谊と冯小刚のコンビは、映画館での興行成績を保証する存在でした。

しかし、2018年の業績の失敗以降、華谊兄弟は力を取り戻すことができず、特別な3年間はさらに厳しくなりました。6年連続で、会社の親会社に帰属する純利益は合計で約800億円の損失を出し、過去に蓄積した資産はほとんど失われてしまいました。

映画業界は絶対的な資金集約型の産業であり、一部の映画には数億円の投資が必要で、大きな投資リスクも伴います。大規模な投入が大きな成功につながるとは限らず、少額の投資で高い興行収入を狙う可能性はますます低くなっています。

華谊兄弟が低迷した後、他の民間映画会社はそれぞれ明確な特色を持って急速に台頭しました。博纳影业は数本の大作により、主旋律の商業映画の成功を収め；光线传媒は国漫の時代を切り開きました；北京文化も独特の視点でヒット作を出すことができました......一方、華谊兄弟は観客の心における印象がますます曖昧になっています。

最近の会社が公開した評判も良く、興行成績も良かった映画は、2020年の『八佰』です。その後、華谊兄弟が主導する高票房映画はもう登場していません。

今年以来、huayi brothers media corporationが関与した『一閃一閃亮星星』、『逆行人生』、『志願軍：存亡之戦』、『749局』などの映画が公開され、いずれも良い興行成績を収めましたが、実質的な業績への寄与は非常に限られています。

嬉しいことに、今年のhuayi brothers media corporationの業績は改善されました。前三四半期、売上高は前年同期比で16.24%減少したものの、4248万元の当期純利益は、過去数年と比較して大幅に損失が縮小しました。