ゴールドマンサックスグループは、政策刺激、企業収益の改善、企業の株の取得増加など多くの利好要因が相まって、来年中国の株式市場が回復する可能性があると考えており、2025年までにmsci中国指数とcsi 300 indexがそれぞれ15%、13%上昇すると予想しています。

短期間でゴールドマンサックスグループは、中国株をより好む傾向にあります。アナリストは、香港株に比べて、政策の緩和や個人投資資金の流れに対する中国株の感受性がより良好だと考えています。海外要因や国内政策の影響を受けるため、次の四半期以降が香港株を配置するのに適した時期となります。セクターに関して、アナリストは、消費分野、新興市場の輸出企業、特定の新技術、株主への利益還元戦略などに重点を置くことを投資家に提案しています。

「最も極端なリスクシナリオは排除されています」

ゴールドマンサックスグループの中国株ストラテジスト、劉勁津(Kinger Lau)氏率いるチームは、11月18日の年次戦略報告書で、政策刺激の影響で、国内の来年の消費や一部の投資分野が成長する見通しであると述べています。よりターゲットを絞った財政支出や消費補助金、サービス業の復活、金融資産価格の上昇によるポジティブな富の効果を受け、消費成長は今年の3.8%から来年の5%に回復する可能性があります。

ゴールドマンサックスグループは、9月の政治局会議以降、市場で最も極端なリスクシナリオが排除されていると述べています：

9月のレポートで述べたように、政策目標はリスクを抑制から成長を維持する方向に変わりました。

政策対応策は総合的なパッケージ形式で調整および提供されており、断片的な方法ではありません。

政策はますます需要側政策に重点を置いているため、政策の乗数効果は国内に偏り、外部への影響効果は低いかもしれません。

刺激策は中央政府と中央銀行によって主導され、前例のない革新的な措置が株価の向上を促しています。

ゴールドマンサックスグループは、現在、投資家が政策の"期待段階"から"確認段階"に移行しており、これは政策の詳細を見極める必要があり、信頼をさらに高めるためです。

アナリストは、来年さらに金融政策を緩和し、準備率引き下げや利下げのほか、財政赤字が続いて不動産の在庫処分、地方政府の債務置換、銀行資本再編、消費投資の刺激を支援するために拡大されると予想しています。

財政赤字の拡大は企業の利益にも促進的な役割を果たします。ゴールドマンサックスグループの推定では、財政赤字が1兆元増加するごとに（GDPの0.8％に相当）、翌年のEPSが2ポイント増加する可能性があります。

輸出問題に焦点を当てた市場では、ゴールドマンサックスグループは2025年の輸出量が2024年の高いベースの基準を維持する見通しであり、他国への輸出増加が米国への輸出の不利な影響を相殺すると予想しています。

経済テーマから見ると、ゴールドマンサックスグループは、政策支援を受けて、消費とインフラが市場利益の主要な貢献者になる可能性があると考えており、低いベース効果が発揮され始めるにつれて、不動産市場が利益に与える影響が緩和される可能性があります。一部の状況下では、政策主導の供給側改革により、自動車や太陽光、その他の資本集約型産業などによるより健全な利益率がもたらされるかもしれません。

外国資本の影響が弱まり、国内資本が主導的な立場を取ることになります。

高盛は、外国投資家が中国市場に対してまだ低い配分状態にあることを考慮すると、来年国内投資家の市場への影響力がさらに拡大する可能性があります。

2020年以降、海外ヘッジファンドの中国市場への配置は急速に変動し、現在のネットロング/総露出はそれぞれ7.1％/5.6％で、5年平均値の11％/22％のパーセントタイルに位置し、短期の機会志向が依然として強調されています。一方で、長期資金の観点から、世界中の35兆ドルの共同基金資産の中国株式への配分も不十分です。

しかし、45兆元の家庭預金余剰と監督の支援を受けて、国内投資家は株式のポジションを大幅に増やす可能性があります。国家ビット（国家が関与する投資ファンド）はA株市場全体の時価総額の5.4％を占めており、今後、国立安定化基金を通じて参加をさらに強化する可能性があります。

上場企業の自社株買いも株式市場を支援するでしょう。2024年第3四半期には、中国A株市場とH株市場での株式の自社株買い額が共に230億ドルという過去最高を記録しました。高盛は、2025年に自社株買い総額が約700億ドルとほぼ倍増すると予測しています。この主な要因は、政策の後押し（中央銀行3000億元の再貸付支援）、堅調な経営キャッシュフロー、および依然として高い株式資本コストに起因しています。

短期的には、A株をより好意的に見ており、香港株に関しては第1四半期を待つ必要があります。

高盛によると、A株と香港株はグローバル株式市場の中でまだかなり低いバリュエーションレベルにあり、引き付け力は非常に強いです。

現時点では、MSCI中国指数は先進市場（DM）および中国以外の新興市場（EM e-China）に比べて、それぞれ46%および23%の割引率で取引されており、2022年の収益成長の見通しが似ている場合でも、これら2つの割引率はそれぞれの歴史的な範囲でかなり高い水準にあります。

高盛は、政策によって引き起こされる資金フローの調整が2025年に加速する可能性があると予測しており、企業、国内個人投資家、南向き資金、政府系投資機関が株式市場でのポジションを強化する可能性があります。来年、MSCI中国指数とCSI 300指数はそれぞれ15％と13％の上昇が見込まれ、1株当たりの利益（EPS）の成長率はそれぞれ約7％および10％になる見通しです。

政策緩和に対してより敏感であり、外部リスクの影響が比較的小さいため、ゴールドマンサックスグループは短期的にA株により偏っています。2025年第1四半期まで香港株の取引改善は達成されると予測しており、その時に海外リスクと国内の緩和政策の透明度がさらに明確になる可能性があります。

業種配分：消費者に従って

業種配分において、ゴールドマンサックスグループは投資家に、政府消費、新興市場輸出業者、選択された新技術、株主リターンなどのテーマに重点を置くことを提案しています。

高盛は、政策による牽引力の下で、政府消費支出が著しく回復すると予想しており、自動車、小売/サービス、医療機器、インフラプロジェクトなどの受益領域が含まれます。デジタル経済、環境に配慮したエネルギー、インテリジェント製造など、政府が支援する分野にも重点を置くべきです。

ゴールドマンサックスグループは特に、高配当などの株主リターンに注目する市場テーマが過去1年間強力な市場リターンを実現してきたが、2025年にも投資家の注目を集めるべきだと強調しています：

現在、株主リターンを向上させるための明確な政策と配当方法があり、上場企業が株主にキャッシュバックする能力は非常に期待できます。

上場している国有企業の市場価値の50%以上は政府関連の実体が保有しており、配当率が1ポイント上昇すると財政収入が230億元増加する。

中国の債券利回りが低下し、即座の現金リターンの魅力が高まっています；国内機関投資家はポートフォリオから株を減らすことで、安定した収益に対する構造的需要を持っています；

高配当を重視したetfが増加し、高配当株への需要が増加しました。