智通財経アプリによると、2025年に米国のインフレ率が米連邦準備銀行の2%の年間目標に下落する可能性は低いが、現在の利下げスタンスを大きく変える可能性は少ない。

過去4年間、インフレは米連邦準備銀行の主要な課題の1つでした。しかし、インフレは大幅に改善されています。米連邦準備銀行が好むインフレの指標である個人消費支出（PCE）価格指数の前年比上昇率は2022年6月に7%を超える高水準に達しました。当時、米連邦準備銀行はほぼゼロの金利を引き上げ始め、新型コロナウイルスの経済凍結後の急速な価格上昇に対処していました。

最初の進展はかなり速かった：2023年6月までに、PCE価格指数の年間上昇率は3.3%に減少しました。その後の1か月で、連邦基金利率は20年ぶりの最高水準となり、5.25%から5.5%の範囲を目指しました。

しかし、その後、インフレは反復的な波を見せています。2023年末にさらに減速した後、2024年初めに再び上昇しました。夏のインフレの後、2024年末に進展が再び停滞しました。コアPCE価格指数（大幅な変動のある食品およびエネルギー価格を除く）は過去6か月間で約2.7%を維持しています。

米連邦準備銀行の楽観的な姿勢

米連邦準備銀行の議長ジェローム・パウエルは11月14日に「私はインフレが続けて2%の目標に向かって下降すると予想していますが、その道のりは多少険しいかもしれません。」と述べました。

なぜ政策制定者は、インフレが目標を上回ったままでなおも「勝利を宣言」するのでしょうか？これにはインフレ指標の構成を深く理解する必要があります。

まず、2%のインフレ目標は、経済内のすべての商品やサービスの価格が同時に2%の速度で上昇することを意味しません。消費者物価指数（CPI）のかごには約80,000種類の商品とサービスが含まれており、そのうち一部の価格は2%を超え、他の価格は2%未満です。

インフレの3大カテゴリ

インフレは商品、住宅、非住宅サービスの3つのカテゴリに分類できます。2022年のパンデミック後のインフレピーク時期には、これら3つのカテゴリの価格が急速に上昇しました。サプライチェーンの中断や在宅勤務時代のショッピングブームにより、商品価格が上昇しました。賃貸料や住宅価格は、人々が居住ニーズを再評価する中で急騰しました。サービス価格は、賃金の上昇や労働力不足の影響を受けています。

現在、商品のインフレは抑えられており、労働市場の冷却とともにサービスインフレも緩和されていますが、住宅価格のインフレは依然として問題です。

住宅カテゴリには、家賃や「オーナー相当家賃」（家主が家を賃貸する場合の見積もりコスト）が含まれます。このカテゴリには水道光熱費などの公共料金も含まれる可能性があります。CPI内での住宅の割合は約三分の一であり、PCE価格指数では約16%の重みがあります。

2024年9月まで、PCE価格指数の住宅と公共料金は前年比5%上昇し、2022年中盤の8%以上のピークを下回っています。同時期に、非住宅サービス価格は前年比3.3%上昇し、商品価格は1.2%下落しました。

住宅インフレの課題

住宅インフレは基本的には変化が緩慢な分野であり、FRBは利率を変更することでその変化を著しく加速することはできません。賃貸契約は通常1年ごとに更新され、住宅の売買頻度も低いです。中央銀行は供給を増やすために直接住宅を建設することもできず、人々をより迅速に賃貸契約を更新させることもできません。

そのため、FRBの関心は、既存の賃貸契約の賃料変動ではなく、新規賃貸契約の賃料変動に移っています。この点での進展はより励みになっていますが、それがインフレ指数に反映されるにはかなりの時間がかかります。

ボストン地区連邦準備銀行の議長スーザン・コリンズは11月20日に述べています。「住宅インフレがなかなか下がらないのは、既存の賃貸人の賃料が過去の上昇率を追いかけているからです。この追いかけの過程は緩慢かつ不均衡かもしれませんが、新規賃貸人の賃料上昇率が低迷し、且つ総合的なインフレ予想が安定している限り、私は2%のインフレ目標に戻る持続可能性に懸念を抱いていません。

クリーブランド地区連邦準備銀行の研究者による最新の研究によると、住宅賃料のインフレはこの追いかけのプロセスを完了するにはまだかなりの時間がかかります。彼らのモデルによると、賃料のインフレは2026年まで2020年以前の平均水準である3.5%未満には下がらないと予想されています。

政策の展望と将来の見通し

これには、米国の新しい議会と政府が採択する可能性のある成長促進政策が含まれていません。これらの政策は、関税による商品インフレの上昇、労働力不足によるサービスインフレの推進、または需要を刺激する減税を通じて総合インフレ圧力を高める可能性があります。

今週水曜日に公開される10月のPCE価格指数は、前月比で0.2%上昇すると予想されています。コア指数は前月比0.3%上昇し、9月の増加率と同じです。全年PCEインフレ率は2.3%に達すると予想され、コアインフレ率は2.8%となります。

エネルギーは、12月17日から18日の米連邦準備制度理事会（Fed）会合の結果が顕著な影響を受けない可能性があります。それまでには、11月の雇用レポートと11月のCPIの2つの重要なデータポイントが残っています。インフレレポートが予想を大幅に上回ると、Fedは利下げを一時停止する可能性があります。一方、雇用データが弱い場合、さらなる利下げを支持する可能性があります。

米国連邦準備制度理事会（Fed）の役員は、現在の利上げ水準が経済活動を制限するには十分であると考えており、経済を壊さずに中立利上げに徐々に近づきたいと考えています。目標を上回るインフレにしばらく耐える必要があるかもしれませんが、インフレが住宅分野に集中し、新規賃貸のインフレが継続的に低下している限り、彼らは2025年に2%の目標を達成できない現実を受け入れるようです。