①資金の短縮・延長操作モデルが継続している。一方では、中央銀行が量の縮小を続け、MLFを引き続き行い、流動性市場への影響を薄め、他方では、短期資金が継続的に純投資を行い、月を跨ぐ資金圧力を相殺し、逆レポが市場金利に対する指導的地位を強化している。②地方債の集中供給が行われ、MLFの縮小環境で早く落ち着く可能性がある。
財聯社11月25日から （記者 高萍）今月のMLFの期限到来量は14500億で、年内の最高峰。今日、中央銀行は量の縮小を続け、MLFの操作金利は変わらない。
業界関係者は財聯社の記者に対し、今月のMLF操作が縮小されているものの、中央銀行が中期市場の流動性供給を減少させているわけではないと述べた。中央銀行が10月に5000億の買い取り式逆レポ操作を実施したことを考慮すると、中期流動性をある程度前もって放出したことになる。今後も中央銀行は利下げ、二次市場での国債の購入、買い取り式逆レポ操作の実施、さらには適量のMLFの継続によって、適時に市場に中長期的な流動性を注入することが予想される。
MLFの平価縮小継続。以前の5000億の買い取り式逆レポは、一定の規模の中期流動性を前もって放出している。
今日、中央銀行は9000億の中期貸出便利（MLF）操作を行い、期限は1年、最高入札金利は2.30％、最低入札金利は1.90％、落札金利は2.00％で変わらない。操作後の中期貸出便利の残高は62390億となる。また、中央銀行は本日、2493億元の7日間逆レポ操作を行い、落札金利は1.50％で、以前と変わらない。今日、1726億元の7日間逆レポが期限を迎え、767億元の純投資を実現する。
11月のMLF操作金利が変わらない理由について、東方金誠の首席マクロアナリスト王青は、政策金利やLPRの板情報など市場基準金利が安定していることが主な理由だと述べた。政策金利の色彩を薄めた後、MLF操作金利は「市場に従って」、市場金利の変動に追随することになる。
「最近、政策金利、LPRの板情報など市場基準金利及びMLF操作金利が安定している根本的な原因は、パッケージの増量政策が発表された後、10月のマクロ経済の景気が上昇し、不動産市場が著しく回復し、主要経済指標が全般的に改善されたためであり、現在は政策効果の観察期間に入っている。」と王青は述べる。今の段階での重点は、9月の「強力な」政策的な利下げと10月のLPRの大幅な引き下げ効果を実体経済に伝導させ、企業と住民の資金調達コストを低下させ、投資と消費の動きを持続的に喚起し、不動産市場を安定させることだ。
注目すべきは、今月のMLF到期量が14500億で年内最大、今日9000億を再実施しており、今月のMLFは5500億の縮小に相当する。しかし王青は、中央銀行が10月に5000億の買い取り式逆レポ操作を初めて実施したことを考慮すると、前もって一定規模の中期流動性を放出していると述べた。王青は、今後も中央銀行が買い取り式逆レポを継続し、MLFを置き換え、MLFの残高は今後も減少し続けると判断している。
「今月のMLF操作は縮小されましたが、それは中央銀行が中期市場の流動性供給を減少させていることを意味するわけではありません。その背景には、債務処理のための計画に基づき、11月下旬から12月にかけて地方債の発行ピークが到来し、中央銀行が売買動向の面で支援が必要です。9月末の利下げは、このような計画の一部を示しています」と王青は述べています。
光大銀行の金融市場部のマクロ研究員周茂華は、財聯社の記者に対して「今月のMLFは満期量に対して縮小されましたが、総合逆回購の操作量が増加し、流動性は純投下を維持しており、市場の金利は政策金利の近くで変動し続けており、市場の流動性は合理的に豊かです。また、9000億元のMLFの継続規模も大きく、中央銀行が中期限の流動性の供給を増やすことは、ファイナンシャルインスティテューションズが経済の弱点や製造業などの重要な新興分野のクレジット支援を強化するのに役立ちます」と述べました。
中信証券のチーフエコノミスト明明は、11月25日のMLF操作が実施され、当月の満期を考慮すると5500億元の中長期資金のネット回収を達成し、同日に逆回購で767億元のネット投入が行われ、資金の操作模式が縮長転短に継続していることを示しています。一方で、中央銀行は、MLFの縮小再続作とストックの減少により、流動性市場への影響を軽視しており、他方では短期資金が引き続き純投下されていることで、跨月資金の圧力をヘッジし、逆回購が市場金利の指導的地位を強化しています。
業界では、MLFの縮小環境が降準を早急に実施する可能性が高いとされており、今後のMLF利率が逆回购の引き下げに伴って変化する可能性に注目されています。
将来を見据え、王青は、中央銀行が降準や二次市場での国債の売買、買い取り逆回购操作、および適量のMLFの継続処理を通じて、中長期の流動性を市場に適時注入し、地方債のスムーズな発行を確保すると予想しています。その中で、年末までに再度降準0.5％の可能性が高いとしています。
周茂華も「今回の中央銀行のMLFの継続作は年末の降準期待には影響を及ぼしません。主な理由は、降準とMLF操作の『影響』には差異があり、中央銀行は降準を通じて長期、低コストの資金を放出し、市場の長期的な流動性を補充することで、銀行の負債コストを安定させ、負債構造を最適化し、銀行のクレジット能力を高めて、政府債券供給や年末などの季節的な資金面の動揺に対応しやすくし、同時に国内の実体経済支援をさらに強化します」と述べました。
明明は財聯社の記者に対して、地方債の集中供給によりMLFの縮小環境が急速に降準を行う可能性があると述べました。3年間で6万億元の地方債処理計画が実施されて以来、各省市の地方債の増発計画が順次発表されており、今週の地方政府債供給の規模は7201億元に達し、年間で最高の週次発行量となっています。商業銀行は年末にキャッシュの需要が高まる季節的な圧力に直面しており、流動性の評価が迫っているため、中長期の流動性に対する高い需要が存在する可能性があります。中央銀行がMLFを継続してネット回収環境にある中で、潘行長が言及した0.25%から0.5%の幅の降準が早急に実施される可能性も否定できません。
「年末を見据えると、資金面の動揺は主に季節的なもので、政府債券の発行供給の増加などがありますが、国内の財政と金融政策は引き続き積極的であり、中央銀行が降準、MLF、逆回购などの手段を総合的に活用して流動性の安定を期し、年末を乗り越えることが期待されます」と周茂華は付け加えました。
明明は、MLFの残高が依然として高く、コスト削減の目標に基づいて、今後の逆レポ金利のさらなる引き下げの可能性に注目すべきだと述べています。11月25日現在、MLFの残高は依然として6.2兆元を超えています。9月には逆レポ金利の引き下げに伴い、MLF金利が2%の歴史的低水準に引き下げられましたが、預貸金利差の大幅な縮小を考慮すると、商業銀行の運営圧力は増大しています。実体経済の資金調達コストの削減に対するニーズは依然として明確であり、商業銀行の負債サイドの圧力を緩和するためにMLF金利を引き下げることが引き続き必要かもしれません。7月と9月に利下げ後、金融データの修復が依然として遅いことを考慮し、今後のMLF金利が逆レポ金利のさらなる引き下げに伴う可能性に注目する必要があります。
