智通财经APPによると、国金证券が発表したリサーチレポートには、「十四五」の終わりに、大電源側の投資が稼働を開始し、業績の貢献段階に入ると記されている。成長を追求するマクロ戦略に基づき、「新エネルギー＆環境保護の装置/評価弾性」を探すこと、以及び「伝統的な電源の装置/石炭価格弾性」を探すことを軸に、各細分セクターから重点的に注目すべきものを選定できる。増加の見込まれる地域的風力発電/地域的火力発電/原子力発電水力発電、高比率の市場の石炭火力発電、前期に減損計上の影響を受けた固体廃棄物運営が求められる。

国金証券の主な観点は以下のとおりです。

マクロ展望：政策の強化、成長の弾性を探る。

年初以来のマクロ予測が持続的に弱い影響を受けているため、「924」一揽子の金融政策が発表される前に公共事業セクターの上昇が見られた；9月から多くの金融政策が経済の高品質な発展を支援するために強化され、経済安定、市場安定、期待安定の信号を発信し、市場のリスク選好が回復し、業績に確実な増加が見込まれる成長スタイルのシンボルは徐々に優位を占めるだろう。

さらに、トランプの選出後に外部環境の不確実性が増し、財政政策は持続的に強化される見込みで、市場予測をさらに高め、テーマ投資が優位に立つだろう。債務削減政策の実施は地方政府のキャッシュフローを改善し、toGビジネスや政府補助金の比率が高いセクターに対して評価修正の弾性をもたらす見込みである。

基本面展望：需要の支援、供給の分化、電力改革の加速。

(1)供需トレール：需要側から見ると、電動機新インダストリーグループや車両製造が新しい高消費電力需要を生み出し、25年の電力需要を支えています。供給側から見ると、1H25の支援的な電源の稼働は限られており、華東地域を代表とする省区では25年の夏季ピーク電力需要が依然として緊張している可能性があります。

(2)電力改革の進展：「十四五」期間中の新設火力発電の運転開始や新エネルギーの設置能力の大幅な向上によって、現物市場の早期構築が刺激されるでしょう。「価格内」から見ると、新エネルギーの影響によって平均電価が下落し、火力発電は現物市場でピーク保供電価を得ることができ、新エネルギーも長期契約を通じて電価の変動を抑えることができます。「価格外」から見ると、火力発電は容量補償を通じて中長期契約の電量契約不足を解決し、新エネルギーの環境価値取引の価格メカニズムが徐々に整備されることで、新エネルギーの市場参入による割引への不安が解消されることが期待されています。

新エネルギーと環境保護の設置能力/評価の弾力性を探しています。

思路①：利益が安定し、設置能力が成長する地域の風力発電に注目してください。海風の発展の加速に引き続き注目することをお薦めします。一方で、海風は年間を通じて高い風速を維持し、クリーンで安定した電源としての可能性を秘めています（原子力発電の位置づけ）。さらに、海風プロジェクトの貯蔵が豊富で、「十五五」期間中に中国の海上風力発電の新設設置総サイズは約1億キロワットと推定され、遠洋の海域の発展スペースも十分にあります。

思路②：キャッシュフローがプラスに転じ、生産能力利用率や注文が上昇する固形廃棄物運営に注目です。最近、中心都市に位置する主要企業のCAPEXのピークは過ぎているので、生産能力利用率を引き上げる余地があります。さらに、環境美化の市場化はまだ進行中であり、一部の大手企業が統合された大口を獲得することで、顕著な優位性を持っています。

思路③：債務の処理による三表の修復と評価の弾力性。一方で、A/H株には長期的にプレミアムがあります。債権/時価総額の指標から見ると、香港株の順位は高く、香港株市場の資産評価は通常、債権を考慮して調整され、修復後の評価の弾力性は大きいです。さらに、ToG運営者は未払い金が合規性の問題に関連しないため、減損によるリスクは低く、反発の弾力性は比較的大きいです。

伝統的な電源の設置能力/石炭価格の弾力性を探しています。

思路①：石炭と電力の価格差が均衡または微減の環境で「量増」を確実に探し、今回の火力発電のCAPEXが確定し、設置能力の増加が見込まれる地域の火力発電に注目することをお薦めします。例えば、安徽省25年の地域供給需要は依然として緊張しており、地域の火力発電のリーダーである皖能電力は、建設中の火力発電ユニットがすべて24年末に接続され、運営中の株式のユニットは19.2%の成長が見込まれており、25年には増加分が集中放出される予定です。

思路②：「トランプ2.0」の経済貿易政策のもとで、国際海運の石炭価格が大幅に下落した場合、国内の電力用石炭の中長期契約価格の底支えが打破され、市場の石炭価格の下落幅が拡大し、浙江省エネルギー電力や華能国際など市場の石炭調達比率が高い沿岸の火力発電企業に業績の弾力性をもたらす。

思路③：漳州原子力発電、大渡河水力発電が稼働する関連の受益者に注目することをお薦めします。2025-2026年には設備の弾力性を解放することが期待されています。

投資提案：

緑電：雲南エネルギー投資(002053.SZ)、龍源電力(00916);

火力発電：皖能電力(000543.SZ)、浙江省エネルギー電力(600023.SH);

原子力発電：中国核電(601985.SH)。

リスク提示：電力改革の進捗が期待に及ばない；電力供給と需要のバランスが緩やかになる；石炭価格の上昇；新エネルギーの市場参入に伴う利益の減少；債務削減政策の適用が期待に及ばないリスクなど。